主题：哈飞股份：业绩增长略超预期 “推荐”评级

年报业绩：公司2010年实现营业收入22.7亿元，同比增长8.26%；利润总额1.32亿元，同比增长54%；归属于上市公司股东所有者的净利润1.2亿元，同比增长48.75%；扣除非经常性损益后同比增长48.73%；每股收益EPS为0.35元，同比增长25%；加权平均ROE为8.6%，增加2.5个百分点。分配方案为每10股送1元不转增。

业绩点评： 公司业绩略超预期，主要是航空产品盈利能力的提升。公司收入与去年计划值完全一致，再次显现公司军品主营的稳定特质。公司主营为直九型直升机，以及Y12、EC120直升机和部分零部件转包等，公司盈利增长主要来自于主营机型价格提高后收入增长，以及成本控制下的毛利率提升，综合毛利率由09年的11.74%提升至去年的13.18%。其中航空产品收入占比由96%下降至91.4%，毛利率由11.66%提升至12.85%；其他产品收入增长3倍，毛利率保持在17%附近。收入结构变化主要是非航空产品的跳跃式变化所致，航空产品收入近4年来始终维持在20-21亿元之间。另外，公司期间费用率小幅上涨，主要是管理费用和期间费用率的变化。公司资产减值损失比去年减少1500万元，包含今年转回的240万元，贡献了EPS0.045元。公司参股的复合材料中心和天津的空客总装公司均未贡献利润。

未来看点：公司主要有四大看点：一是军品收入的提高，根据公司自我预期，仍有提升空间。二是资产注入的预期。公司是中航直升机系统唯一的上市平台，直升机公司整体注入的预期强烈，包括哈飞集团、昌河直升机、保定螺旋桨和直升机研究所等。中航工业集团拟订了三年完成80%资产上市的规划，今年是最后一年，而直升机板块一直未有动作。三是低空开发和通用航空的概念。我国目前民用直升机保有量仅200架左右，折合1200万人一架，远低于发达国家水平。核心问题是目前低空军管限制的体制，一旦放开市场巨大，资本市场报以极高的热情，但我们预期其进度可能会慢于市场预期，预计两到三年内会出政策细则，完成试点区得基础建设，五年左右开始真正引爆订单。四是公司参股的复合材料中心和空客总装项目，两项目虽然投资额不大，但是我国学习空客技术搞大飞机的最好窗口平台，复合材料在波音787、空客380、F22中的占比分别达到50%、40%和30%，而这正是我国航空材料最薄弱的环节之一，对未来大飞机项目的指导作用不可小视，战略意义大于业绩贡献。

盈利预测：不考虑公司未来注入资产，测算公司2011-2013年的EPS分别为0.44/0.48/0.53元，对应目前股价的PE分别是62/56/51倍，考虑到公司强烈的资产注入预期和重要的战略地位，因此综合给于推荐评级。

风险提示：公司估值偏高，可能会有回调风险。


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