主题：兖州煤业:业绩超出预期,未来盈利可持续增长

公司2010年实现EPS1.83元,高於我们和市场的预期。公司2010年实现营收348.44亿元,YoY+62.06%;净利润90.09亿元,YoY+132.16%;实现EPS1.83亿元,高於我们和市场的预期。公司4Q10实现EPS0.55元,高於我们0.47元的预期值,主要原因在於澳洲莫拉本煤矿4Q10基本实现达产,比预期较快;赵楼煤矿4Q10产量环比增加导致吨煤成本降低,公司4Q10毛利率为56.7%,环比增加10个百分点。
公司煤炭毛利率为48.99%,同比增加1.47个百分点,煤炭业务盈利状况持续良好。公司2010年原煤产量YoY+36.12%;商品煤销量YoY+30.6%,菲利克斯公司煤矿产量1,032.9万吨,占公司增量的78.8%;赵楼煤矿2010年产量同比增加154万吨。公司2010年煤炭销售平均价格为663.46元/吨,YoY+25.4%;公司实现煤炭业务收入325.91亿元,YoY+63.4%,毛利率为48.99%,同比增加1.47个百分点,煤炭业务盈利状况持续良好。
预计兖煤澳洲将受益於国际煤价上涨及澳元升值,盈利将持续增长。受益于澳元/美元汇率上升,澳洲菲利克斯公司2010年贡献净利润18.82亿元,占公司净利润的20.8%。兖煤澳洲已签订合同量266万吨,占2010年销量的33.3%,平均价格133.4美元/吨,YoY+35%。受到澳洲洪灾和日本地震的影响,短期内澳洲煤炭出口将受到影响,但日本震後重建将加大对煤炭的需求,预计2011年兖煤澳洲煤炭销售价格将持续提升。
评级及投资建议:公司内生增长潜力明确,未来5年产量年复合增长率15.5%;与同类大型动力煤类上市公司相比,公司毛利率较高,费用率稳定,经营状况良好。元富预估公司2010年EPS为2.05元,给予公司2011年A股20倍PE,H股15倍PE,对应A股目标价41元和H股目标价36.6港元,给予公司A/H股买进评级。
风险:1)宏观经济增长放缓;2)澳元大幅贬值。

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