主题：恒瑞医药仿制与创新并重，国内与国际齐飞

1、通过10 多年来持续的投入和积累，恒瑞在新药研发上已取得了丰硕的成果：首个创新药艾瑞昔布即将上市；潜在的重磅炸弹阿帕替尼已同时开展四个适应症的临床试验，其中有两个适应症进入了三期临床；瑞格列汀已完成在美国和国内的一期临床，国内随行将开展二期临床，美国的临床进展暂时停滞，等待国内的临床结果然后决定是否继续推进（考虑到美国的临床费用过于高昂）；两个抗肿瘤专利药法米替尼和非洛他赛即将进入二期临床；此外，还有多个产品处于临床前研究阶段。在创新药系列中，我们最为看好阿帕替尼的前景，该产品目前在同时进行晚期胃癌、肺癌的三期临床和肝癌、三阴性乳腺癌（占所有乳腺癌的比例为15%）的二期临床，如果临床顺利通过，公司将申报作为胃癌的三线用药和肺癌的四线用药。顺利的话，阿帕替尼有可能在今年年底或明年初上市，有望成为成熟期年销售额5-10 亿的大品种。

2、虽然向创新性药企转型是公司的长远目标，但在这个转型的过渡期内，为了保证业绩的平稳增长，公司最新的战略是“仿制与创新并重”，仿制药在相当长一段时期内，仍然将是公司盈利的重要来源和重点发展方向。在仿制药业务上，公司的战略非常清晰，就是选择进入壁垒比较高的治疗领域，如国家管制的麻醉药、安全性要求极高的造影剂等，不和其他制药企业在低附加值的领域作同质化的竞争，今后主要集中在四大治疗领域：抗肿瘤、手术用药（麻醉药+造影剂）、心脑血管和内分泌用药（糖尿病用药为主）。造影剂是公司近几年新进入的领域，计划在3 年后将造影剂系列打造成过10 亿元的销售规模。

3、公司于去年7 月份开启了伊立替康注射剂的FDA 认证，由于FDA 检查官员的繁忙，目前尚未得到对方的正式回复，预计通过的可能性较大。公司今年还将继续申报5-6 个ANDA，未来还将做欧盟的制剂认证。公司实施制剂国际化的战略，一方面可以通过出口获得新的盈利增长点，另一方面也能在国内药品招标中获得更高的议价能力，在一定程度上规避药品价格因激烈竞争不断下降的风险。如果公司此次能顺利通过美国FDA 的认证，最快有望在年底实现小规模的制剂出口。

不考虑股本变更的影响，我们维持盈利预测，预估公司2011-2013 年的EPS 分别为：1.24、1.57 和1.99 元，目前动态PE 不足40 倍，我们认为已进入投资区间，维持“推荐”评级，长线投资者可以考虑介入。

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