主题：国电电力：稳定性优势突出，持续成长值得期待

18.75% 10.53%
报告日昨收盘价: 3.09 目标价: 上涨空间:
价值评级 维持“审慎推荐”评级。

2010 年业绩符合预期：
2010 年，实现收入 408 亿元，同比增长 20%，净利润 24 亿元，
同比微降 4%——得益于水火互补、提升东部火电机组占比的发
展战略，公司盈利稳定性显著好于同行。2010 年业绩对应全面摊
薄 EPS0.16 元，拟每股派发现金红利 0.1 元。
扣除被合并项目在合并前实现的净利润 5.2 亿元，公司存量机组
盈利 18.8 亿元，好于我们之前的判断（18 亿元），主要源自处置
股权投资资产，增添投资收益。
正面：
新机投产及资产收购，推动发电量同比增长 20%至 1284 亿 kwh
水电发电量同比提升 159%至 183 亿 kwh。大渡河 4*60 万 kw 陆
续投产，推动水电发电量占比由 09 年 7%提升至 14%，水电毛利
率超过 60%，显著优于火电；水电占比提升可有效抵御综合利润
率下滑风险。
负面：
资金压力略缓，但负债率有所攀升。1）2010 年


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