主题：中国国航：业绩超预期 资源整合凸显战略眼光

评级机构：兴业证券 分析师：曾旭

　　业务规模和盈利实现跨越式发展。受国际经济复苏及合并深航的响,公司业务规模实现跨越式发展,RTK、RPK、RFTK同比分别增长38.87%、40.04%、37.2%。行业供需和竞争结构得到改善,客座率和票价水平提升改善了公司盈利水平。

　　资源整合凸显公司战略眼光。控股深航、与国泰合资成立货运公司、收购四川斯奈克玛航空发动机维修公司,使得公司航线网络和产业布局更加完善,战略眼光凸显。

　　枢纽网络建设持续推进。控股深航后,公司构建了以北京、深圳、成都和上海门户为支点的菱形布局,国内、国际互为依托,有力支持和巩固了公司的市场地位。

　　投资和汇兑收益提升公司业绩。国泰和山航贡献投资收益31.48亿元,占公司税前利润的21%。2010年人民币兑美元大幅升值3.5%,使公司录得的汇兑收益18.91亿元,约占税前利润的12.6%。今年人民币仍有望大幅升值约5%。

　　增发完成提升公司资本实力。2010年公司完成增发4.84A股和1.57亿H股,共募集资金65亿元,增强了公司的抗风险能力和发展实力。

　　未来看点:国际航线发展值得期待,与国泰的合资货运公司有望迅速发展。公司2011~2013年全面摊薄EPS为1.05、1.19、1.37元,给予15XPE,估值15.75元,给予推荐评级。

　　风险提示:竞争格局恶化、油价和汇率波动风险、高铁超预期、生产安全事故影响运营、欧盟碳税开征增加成本压力。


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