主题：浦发银行：07年营运状况良好

2007年末公司资产总额达到9149.80亿元，比年初增长32.73%；负债总额达到8866.82亿元，比年初增长33.41%。公司全年实现营业收入258.76亿元，同比增长36.70%；实现净利润54.99亿元，同比增长63.85%，折合每股收益1.263元。利润分配预案为每10股派红股3股，现金股利1.6元（含税）。

　　2007年公司存款快速增长，年末存款余额为7634.72亿元，比年初增长27.99％；贷款增速受监管影响略有放缓，年末贷款余额为5509.88亿元，比年初增长19.55％。

　　公司资产质量保持良好，不良贷款余额和不良贷款比率“双降”，准备金覆盖率创历史新高。2007年公司不良贷款余额为80.23亿元，不良贷款率为1.46%，分别比上年下降4.17亿元和0.37个百分点。公司年末不良贷款准备金覆盖率达到191.08%，在国内上市银行中遥遥领先。

　　2006年11月公司公开增发4.399亿股，补充核心资本59.10亿元。

　　2007年公司发行60亿元的次级债券，适时补充了资本。但是由于公司业务扩张很快，2007年末公司资本充足率和核心资本充足率不断下降，分别达到9.15%和5.01%，补充新资本提上议事日程，公司拟公开增发不超过8亿股。

　　公司2007年平均ROA达到0.69%，平均ROE达到20.10%，分别比上年提升0.16和0.71个百分点。07年成本收入比为38.62%，比上年下降2.24个百分点。目前公司实际所得税税率为48.89%，由于08年企业所得税将下降至25%，公司将大幅受益。

　　总体来看，公司2007年营运效率较高，08年受益于税收改革，业绩将保持良好增长，公司也有望在未来上海市金融资源重整中发挥重要作用。我们看好公司长期发展前景，维持“推荐”评级。



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浦发银行（600000）：07年业绩低于预期

　　净利润同比增长64%，低于预期约5%。浦发银行07年净利润同比增长64%至54.99亿元，全面摊薄每股盈利1.26元。公司每股派息0.16元，并计划每10股派送3股。拨备前利润增长44%与我们的预测基本一致，但有效税率提高幅度和准备金计提力度使得净利润低于预测。

　　生息资产快速增长、净息差扩大、净手续费收入大幅上升和成本收入比下降是主要推动因素。(1)生息资产快速增长32%，主要是年末存款余额大幅上升推动；（2）按照期末期初余额计算的净息差同比扩大21个基点，主要受益于存贷利差扩大、债券收益率上升；（3）净手续费收入同比增长98%；(4)成本收入比同比下降2.6个百分点到36.9%。

　　增发不超过8亿股，EPS摊薄约为8%-10%。如果核心资本充足率达到7%-8%，浦发合理融资规模在200亿元左右。假设增发价格区间在37-44元，考虑募集资金投资国债的收益后对EPS摊薄约为8-10%，净资产增厚40%左右。目前问题焦点不在于增发，而是浦发管理层能否像招行那样通过提升ROA来增加募集资金的股本回报。

　　2008和2009年净利润增长率将分别达到101%和29%。我们分别调高08年和09年盈利预测4.6%和3.0%，调整后每股收益分别为2.54元和3.28元，主要反映了银行贷款议价能力提升带来的净息差扩大。

　　维持推荐投资评级。较高的有效税率使浦发银行08年盈利成长的确定性最强，同时浦发银行在上海新国际集团中的旗舰地位使其在混业经营的转变中居于有利地位。目前A股市盈率和市净率分别为16倍和4.73倍，即使考虑增发对股份的摊薄影响，A股市盈率为17.9倍，市净率仅为3.26倍，在上市银行中处于较低水平，维持推荐评级。未来12个月股价催化剂在于浦发在上海国资金控平台中的定位进一步明确。