主题：中海集运(601866)估值低且看好集运行业景气

　年报显示，公司2010年归属于上市公司股东净利润42.03亿元，EPS约0.36元，2009年则亏损64.89亿元。对此我们解读如下：

　　首先，公司业绩基本符合预期。4个季度净利润分别为-1.9亿元、13.6亿元、21.5亿元和8.78亿元，人们一度认为去年4季度不会有盈利，现在来看实际情况明显好于当时预期，我们分析原因是美线运价回落幅度较预期放缓。

　　其次，2010年业绩大幅回升主要是受运价上涨推动。去年公司运输收入同比增长76.3%，平均运价上升64.9%，运量仅回升6.9%。我们曾指出，2010年运价回升的核心原因是行业降低船舶航行速度，大幅降低有效运力供给，但是未来继续降低航速的空间非常小。我们判断2011年船舶明显提速的可能性也很小，原因是目前运价恢复低于预期，以及今年船公司的燃油成本压力非常大，提升航速毫无疑问会加大燃油消耗。

　　再次，集运运价恢复之路略显曲折。今年一季度运价恢复之路显得有些曲折，1月初的提价以运价短暂反弹后继续回落宣告失败，3月份运价也没有迈入恢复通道。根据上周欧美线运价走势分析，美线运价预期很快企稳回升，欧线运价压力稍大一些。

　　最后，集运景气向上趋势不变。一个不能改变的事实是集运运力快速消化，2011-13年运力增速分别为9%、7.6%和4.7%，运力增速快速放缓，需求会持续好转，基本面向好的趋势决定集运景气向上。

　　基于以上分析，我们预测公司2011-2013年EPS分别约0.30元、0.39元和0.47元，对应PE15.3倍、11.8倍和9.8倍，从集运目前处于行业景气初期和低估值风险角度，维持“强推”评级。


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