主题：建设银行：审慎拨备大减未来成本压力 维持推荐评级

业绩同比增长26%，符合我们的预期。建行2010年实现归属母公司股东净利润1348.44亿元，同比增长26%，实现每股收益0.56元。公司四季度的经营亮点是净利息收入和非息收入皆环比增长明显，致使营业收入环比增长幅度扩大4个PC至8.84%。公司继续秉承谨慎的经营方针，在四季度大幅加大减值拨备的计提力度。

　　正面因素：（1）四季度息差环比上升幅度进一步加大，受益于平均生息资产收益率继续环比提升而平均付息负债环比下降2个BP；（2）非息收入四季度环比增长13%，主要由于净手续费四季度收入开始恢复性增长；（3）在四季度加大拨备计提力度后，建行的拨贷比提升至2.52%，高于2.5%的监管要求，后期拨备压力大为减轻；（4）贷款净额四季度新增值环比正增长4%，实现全年18.97%的贷款增速；（5）管理成本收入比和实际所得税率同比皆小幅下降；（6）期末存贷比较上年提升2.23个PC至62.47%，未来资产结构运作空间较大；（7）活期存款占比提升，而定期占比有所下降，存款结构更加优良。

　　负面因素：（1）不良贷款年末余额较三季度末环比上升3.36%，但从关注类贷款和逾期贷款环比下降5%和22%来看，我们认为建行资产质量实际情况仍保持良好，不良上升或是由于银行审慎认定而导致；（2）存款余额同比增长13.4%（慢于贷款增速），尤其四季度新增值环比下降明显，但这也是行业共性现象。

　　资本情况：配股完成后建行的资本充足率和核心资本充足率分别提高至10.40%、12.68%。

　　投资评级：2010年PE和 PB分别为8.98和1.38，2011年的PE和PB分别为7.74和1.56，处于历史估值低区。建行秉承审慎经营策略，四季度大幅计提拨备消除未来信用成本压力；存款优势及资产结构调整使其未来净息差上行有望继续延续， 维持推荐评级。

　　风险提示：宏观经济、信贷政策超预期可能带来负面影响过大。

　　机构来源：长城证券


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