主题：中信银行：业绩超预期 资产质量继续优化

中信银行：业绩超预期 资产质量继续优化
报告摘要:

　　业绩超预期。2010年实现归属母公司股东净利润215亿,同比增速50.2%, 4季度实现归属母公司股东净利润43.2亿,环比下降33.7%。2010年业绩超预期的主要原因是费用控制力度较大(成本收入比下降6.12个百分点)。4季度环比降幅明显主要是费用和拨备计提力度较大所致。

　　息差弹性较小,4季度环比升幅加快:2010年净息差较2009年上升12bp至2.63%。上半年息差较2009年下半年环比是下降的,下半年息差上升8bp,贷款利率的提高贡献较大。单季度看,4季度息差环比上升9bp,其中生息率上升 14bp,付息率同时也上升了6bp。年末活期存款占比48.2%,变化不大。

　　非息收入占比稳定。2010年手续费收入同比增长35%,4季度单季环比略有下降。非息收入占比在15%左右,4季度略有下降是因为投资和汇兑收益的减少。

　　对公贷款占比偏高,零售业务还需加速。中信银行历来对公业务占比偏高,2010年开始这种局面在慢慢的改变(占比较2009年末提高3个百分点至17%)。但整体而言,零售业务的发展还需要继续加速。

　　资产质量继续优化,但拨备占比变化不大。年末不良率较3季度下降14bp至0.67%,逾期贷款占比为0.84%,下半年不良生成率为-0.01%。年末拨备计提力度较大,信用成本较3季度增加60bp,但拨备占贷款余额的比重为1.44%,变化不大,主要是因为年末核销政策并未出现任何改变,2010年依然核销了11.05亿, 并且回拨14亿。

　　投资建议:中信银行2010年业绩超出市场预期,主要原因是经营费用的大幅压缩。银行目前的拨备率水平是1.44%,在股份制银行中处于偏少的位臵。另外,零售业务的发展仍有待加速。我们预计中信银行2011年净利润增速25.8%,对应2011年PE和PB分别为9.05倍和1.4倍(考虑配股),维持 “增持-A”投资评级。

　　风险提示:拨备压力高于预期。


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