主题：上海汽车：增发方案对公司业绩略有增厚

事件：上海汽车披露发行股份购买资产暨关联交易预案，拟以每股16.53元的价格向上汽集团发行17.28亿股计285.6亿元收购其持有的从事独立零部件业务、服务贸易业务、新能源汽车业务相关股权及其他资产，包括华域汽车60.1%股权、东华实业75%股权、南汽模具35%股权、安吉物流100%股权、工业销售100%股权、新源动力34.19%股权等二十余家股权资产。
　　点评：
　　拟收购资产定价偏低，对上汽业绩略有增厚。拟收购资产2010年归属于母公司净资产合计约203亿元，净利润约26亿元，对应收购P/B1.4倍、P/E11倍，此项收购对上海汽车业绩略微增厚1%左右。总体来看，拟收购资产定价相对偏低。华域汽车和招商银行收购评估价分别为9.98元/股、12.31元/股，而目前价格较评估价分别高出28%和16%。此外，收购对于发挥上海汽车整车与华域汽车零部件开发的协同效应、积极拓展潜力广阔的汽车后市场业务以及加快自主品牌汽车和新能源汽车发展具有积极意义。
　　轿车市场有所分化，上海汽车表现突出。受购置税优惠政策退出、信贷紧缩等影响，2011年1-2月我国乘用车销售同比增长10.5%，增速较前两年30%以上的增长明显放缓，市场开始分化。上海汽车表现突出，1-2月累计销售近70万辆，同比增长26%，其中主要盈利资产上海通用和上海大众同比分别增长43%和50%，其原因一方面是上年推出的别克英朗、新赛欧以及途观的逐步放量；另一方面是国家在去年下半年推出节能产品补贴，上海汽车的产品系列最齐全、在国家发布的节能惠民产品中，入围车型也是最多。这些因素将推动2011年上海汽车整体销量的进一步提升，并有望取得15%以上的增长，增速高于行业平均水平。
　　维持“增持”评级。预测公司2011、2012年EPS分别为1.74元、1.91元，目前股价对应2011年、2012年P/E分别为11倍、10倍，估值处于行业中低端水平。虽然增发收购资产对业绩增厚有限，但公司2011年业绩增长具有较强的确定性且要明显好于行业平均水平，我们预计复牌后公司股价有望出现15%左右的上涨，维持“增持”评级。


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