主题：十二五将完善水电油气矿价格机制 燃气现涨价苗头

十二五将完善水电油气矿价格机制 燃气现涨价苗头
十二五将完善水电油气矿价格机制 燃气现涨价苗头
　　“十二五”将重点完善水电油气矿价格形成机制（本页）
　　多地燃气现涨价苗头 或加剧通胀预期
　　四只燃气概念股投资价值解析
　　“十二五”将重点完善水电油气矿价格形成机制
　　稳步开展电力输、配分开试点；放宽电信、民航、石油等行业市场准入
　　⊙综合新华社电
　　国家发改委副主任彭森7日表示，“十二五”时期将深化资源环境价格改革，要以水、电、油、气、矿为重点，完善反映市场供求关系、资源稀缺程度和环境损害成本的资源性产品价格形成机制。同时还将加大推进部分行业改革力度，推动铁路、盐业政企分开政资分开；稳步开展电力输、配分开试点；进一步放宽电信、民航、石油等行业市场准入等。
　　推进八大领域改革
　　彭森在天津举行的２０１１年全国经济体制改革工作会议上表示，“十二五”时期，要推进完善基本经济制度、行政体制、财税体制、金融体制、资源环境价格、收入分配和社会保障制度等八大领域改革。
　　彭森强调，改革是加快转变经济发展方式的强大动力。要更加注重改革顶层设计和总体规划，毫不动摇地坚持社会主义市场经济改革方向。在坚持和完善基本经济制度方面，要进一步完善国有资本有进有退、合理流动机制，加快推进垄断行业改革，完善和落实鼓励非公经济发展和民间投资的政策措施，营造各种所有制经济依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争、同等受到法律保护的体制环境。
　　增强金融业综合实力
　　在加快财税体制改革方面，要理顺各级政府间财政分配关系，健全公共财政体系，强化县级政府财力保障，完善预算和税收制度，加快构建有利于转变经济发展方式的财税体制。在深化金融体制改革方面，要完善金融调控和监管体制，进一步发挥市场在金融资源配置中的基础性作用，着力提升金融创新能力和服务水平，增强金融业的综合实力、国际竞争力和抗风险能力。
　　在深化收入分配和社会保障制度改革方面，按照初次分配和再分配都要处理好效率和公平的关系、再分配更加注重公平的要求，完善初次分配机制，增强财税调节和社会保障在再分配中的作用，进一步理顺政府、企业和个人的分配关系，努力提高“两个比重”。
　　加大推进部分行业改革力度
　　彭森表示，“十二五”期间，国家还将加大推进部分行业改革力度。对铁路、盐业等行业，加快推进行业管理和企业管理职能相分离，实现政企分开、政资分开，推进投资经营主体多元化；深化电力体制改革，稳步开展电力输、配分开试点；对电信、民航、石油等行业，进一步放宽市场准入，加快形成有效竞争的市场格局。
　　此外，“十二五”时期我国将对公益性和竞争性国有企业，探索实行分类管理制度。对涉及自然垄断业务和承担社会普遍服务职责的国有企业，强化对其政策性目标的考核。
　　彭森表示，要切实推动国有资本向关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域集中。在一般竞争性领域，为民间资本营造更为广阔的市场空间。
　　彭森强调，“十二五”时期要破除各种有形和无形的壁垒，切实放宽市场准入，完善财税、金融等支持政策，促进非公经济和民间投资稳定增长、结构优化，进一步增强经济发展的内在活力和动力。（上海证券报）

　　多地燃气现涨价苗头 或加剧通胀预期

　　进入4月以来，我国能源正面临新一轮“涨价潮”，先是煤炭和石油，现在轮到了燃气。
　　《每日经济新闻》记者昨日（4月7日）获悉，目前南宁、昆明、唐山等城市都出现了燃气价格上涨的情况，涨幅大多在5%~10%。
　　厦门大学中国能源经济研究中心主任林伯强告诉 《每日经济新闻》记者，现在石油和煤炭价格高企，紧俏的能源市场将对我国燃气价格上涨造成压力，特别是与石油价格紧密挂钩的液化石油气（又称液化气）。
　　多地出现燃气价格上涨
　　目前，本轮燃气价格上调已涉及我国西南、东北和华北等地区。在广西南宁市，14.5公斤罐装液化石油气的零售价格，由原来的116元上涨至122元。
　　南宁市一家燃气公司负责人告诉《每日经济新闻》记者，此次液化气价格上涨，主要因为进货价格上涨快。据他介绍，从3月12日开始，液化气经营企业的进货价格就一路上涨，到3月底，每吨液化气的进货价上涨超过了1000元。
　　在北方部分地区，也出现了燃气价格上涨的情况。河北省唐山市自4月1日起，民用天然气（包括居民生活用气、学校用气及非营利性福利机构用气）的销售价格，由每立方米1.90元调整为2.15元。
　　河北省邢台市不但上调了民用天然气价格，城市居民天然气销售价格也由2.2元/立方米调整为2.4元/立方米，还上调了市区内车用天然气的销售价格，由2.8元/立方米调整为3.55元/立方米。在上述涨价的基础上，该市还上调了出租车价格，部分车型起步价上调1元，每公里运价也同时上调0.1元。
　　除了已经涨价的城市，还有一些城市正在酝酿上调燃气价格。
　　云南昆明市的瓶装燃气价格主要有大瓶110元、小瓶40元两种类型，这两种类型已分别于去年11月上涨了10元和2元。昆明市多家燃气公司表示，近期瓶装燃气价格再次上涨的可能性非常大。
　　另据了解，黑龙江哈尔滨市也将调整居民天然气价格，该市物价监督部门拟定于4月20日召开听证会，听取各方意见。
　　中国石油（601857）企业协会与中国石油大学中国油气产业发展研究中心联合发布的《中国油气产业发展分析与展望报告蓝皮书》（2010年度）指出，2010年，中国油气市场起伏波动，石油价格经历四次调整，总体呈现上涨趋势。天然气价格机制改革呼声高涨，国家对天然气出厂价格进行大幅调整，对城市燃气价格上涨产生巨大压力。
　　国际大环境成重要因素
　　作为燃气的两大重要类型，液化石油气和天然气的价格与居民生活息息相关。但是，由于天然气的价格主要由各地政府决定，因此调整价格的频率较小。而液化石油气的市场化程度很高，它可以和石油互相替代，受油价变动的影响非常大。
　　日本地震令至少11个核反应堆关闭，美银美林估计，日本每年或额外需要710万公吨LNG（液化天然气）。德银也预料，全球每年将有高达120亿立方米LNG会改送日本。分析认为，这将令LNG等代替品在欧亚的需求及价格双升。
　　中东和北非的局势同样影响着天然气价格。2010年利比亚石油产量约占经济合作与发展组织（OECD）原油及天然气进口量的5.1%，合每日120万桶。恰逢此重要关口，利比亚局势或为我国的成品油和天然气价格带来“蝴蝶效应”。
　　业内人士认为，由于目前受日本灾后重建、利比亚局势等国际大环境因素的影响，如果国际油价仍在高位运行，预测短期内燃气价格回落的可能性不大，罐装液化气价格未来还有可能上涨，且上涨空间很大。
　　据了解，我国管道天然气进口量近年来处于上升态势，进口价格高于国内售价，作为国家定价产品，我国会隔一段时间调整一次天然气价格，以补偿天然气公司的亏损。
　　“如果进口天然气量价齐高，国内的价格压力也会不断增加。”林伯强表示。但他也表示，管道天然气价格相对来说较为稳定，不会出现太大幅度的波动。

　　控通胀的难度恐加大
　　进入2011年，国内的通胀形势越发严峻，包括汇丰、花旗、渣打等在内的多数外资银行普遍认为3月CPI将达5.4%~5.5%。
　　业内人士认为，昨日起发改委上调国内油价以及各地纷纷上调燃气价格，无疑将对目前国内的整个物价走势造成负面影响，因为相关的运输、农业、航空等行业都将面临更大的涨价压力。好在目前燃气价格上涨只在部分城市出现，暂时没有在国内大面积出现。如果大规模的燃气上涨情况出现，二季度CPI将持续走高，通货膨胀将更加难以控制。
　　据河北邢台市有关部门测算，该市一个三口之家月用气量通常在10~20立方米，此次价格调整后，每月会增加开支2~4元。
　　事实上，各地发改委和物价部门也在尽力控制民用燃气价格上涨的幅度，采取缓慢上升的办法，既顾及天然气经营企业的成本压力，也考虑老百姓可以承受的能力。
　　广西南宁市液化气某经营企业表示，14.5公斤罐装液化气零售价格调整到128元，企业才会有两元左右的利润。而当地物价部门考虑到居民的承受能力，最终只同意调整到122元。
　　银河证券首席经济学家左小蕾告诉《每日经济新闻》记者，作为CPI内容的一部分，调整与居民生活密切相关的天然气价格，必然推动CPI上涨。但由于国内价格与国际价格不接轨，在国际能源价格大幅上涨的情况下，国内燃气价格是有必要上涨的，不能为了控制CPI，控制通货膨胀而扭曲了价格形成机制，最后反而要依靠政府补贴。
　　左小蕾表示，我们需要形成良好的市场价格机制，逐渐与世界接轨。而且，提高能源价格也可以有效控制国内能源的消耗量。
　　资料：燃气及其分类燃气指通过配输系统供居民生活、商业、工业企业生产、采暖、通风和空调等各类用户使用的可以燃烧的气体，主要包括天然气、人工煤气和液化石油气。
　　天然气是在油田、气田、煤田和沼泽地带产生的天然气体，主要成分是甲烷。天然气如果经过超低温加压液化，就会形成液化天然气（LNG）。
　　液化石油气简称液化气，是以凝析气田气、石油伴生气或炼厂气为原料，经过加工而得的可燃物，主要成分是丙烷、丁烷、丙烯、丁烯等。（每日经济新闻 ）

　　万和电气：技术为本，受益行业高成长的燃气龙头
　　燃气热水器行业：高增长可期，竞争可能加剧
　　预计到2015 年，我国天然气需求量将是现在的2.5 倍，天然气管线的建设也将提速，与之对应的是燃气热水器应用条件的进一步成熟。而天然气应用的“普及性”发展，将首先带动居民用气需求的增加。预计未来几年燃气热水器的普及速度将快于天然气需求的增速。我们预计未来五年燃气热水器销售量增速将高于19%的水平。
　　公司的竞争优势在于技术与产业链布局
　　公司在燃气热水器领域具有较强的竞争优势。10 年公司量份额约为20.6%，比第二名领先约4 个百分点。我们认为这主要源于两个方面。一是研发大力投入带来的技术领先，二是产业链布局带来的成本领先。正因为此，公司成本领先的策略得以顺利实施，并呈现出“两高一低”的经营特征——低价、高毛利，与高市场份额。
　　公司在渠道与品牌建设方面尚有拓展的空间
　　中低成本渠道为主的营销结构符合当前公司产品的定位，但随着竞争的加剧，行业龙头必然需要具备更为均衡的渠道结构。公司在中高端渠道方面还有提升的空间。
　　盈利预测与估值
　　我们预计11~13 年公司EPS 分别为1.20 元、1.67 元、2.09 元。给予公司11 年28 倍市盈率，目标价33.6 元。给予“买入”评级。
　　风险提示
　　存在竞争加剧，公司市场份额下降的风险。（广发证券）

　　长春燃气：短期增厚有限，长期利于发展
　　事件：长春燃气3 月10 日公布2010 年年报，2010 年公司实现营业收入17.84 亿元，利润总额0.96 亿元，分别同比增长9.6%和下降8.4%，实现每股收益0.18 元，分红预案为：每10 股派1 元（含税）。
　　总体评价：
　　公司2010 年利润增速低于收入增速，主要还是受到公共产品售价管制而上游燃料持续上涨，导致盈利空间被压缩。今日公司公告非公开发行方案、及收购大股东所持有的长春天然气20%股权。公司拟发行7760 万股，发行价格不低于10.07 元，募集资金用于长春市天然气置换煤气工程，城西天然气综合集输站建设期为1 年，管网技改全部达产需要5年。其中，大股东长春燃气控股公司承诺以不超过2.5 亿元认购本次发行股份（照此推算，增发后大股东持股比例为由目前53%下降到50%）。预计2016 年实施完毕后，年新增利润总额6427 万元。同时，公司将以1.476 亿元收购大股东所持有的长春天然气公司20%股权（剩余80%股权在长春市国资委和企业职工手中）。数据显示，长春天然气公司拥有日输气能力230 万立方米，2008-2010 年净利润分别为0.65 亿元，0.68 亿元，1 亿元。上述收购价格对应的2010年PE 为7 倍，收购估值溢价较低。当期考虑到长春天然气的业绩增厚，以及定向增发项目的短期股本摊薄效应，公司2011 年EPS 将在0.18-0.2 元左右，当前估值水平偏高，暂不评级。
　　1.公司基本情况长春燃气是吉林省最大的管道燃气供应企业。公司业务包括天然气、混合燃气、冶金焦炭、煤焦油的生产、销售，天然液化石油气供应和燃气工程安装等。公司管道燃气产品供应长春、延吉两市市区用户，市场占有率在70%以上。同时，公司是长春市唯一生产冶金焦炭和煤焦油的公司，80%以上产品异地销售。燃气安装业务以及燃气供应的配套业务，公司在长春当地市场占有率超过80%。
　　2010年，公司完成长长吉外环管网、德惠天然气工程等燃气管网改造、焦化产业可持续发展的污水处理项目；通过与中石油谈判，共同推进“气化吉林”，加快吉林省天然气管网与国家主干网连接，启动了长春市内管网改造（一期）、长春市燃气输配管网等项目，解决了城市天然气气源问题；而通过市场再融资启动了天然气置换人工煤气项目，以实现到2015年，吉林省天然气气化率由16%提高到62%。
　　2. 财务报表分析
　　（1）收入方面——燃气、焦炭业务增速明显回升
　　公司年内实现营业收入17.84 亿元，同比增长9.6%，主要是得益于燃气销售市场拓展和冶金焦炭销售增加。其中，燃气销售方面，通过重点发展工商用户，公司2010 年新增燃气销量2400 万立方米，从而带动燃气收入同比增长16.6%。与2009 年相比，公司的燃气、焦炭业务增速都明显回升，经济危机影响已经彻底消除。
　　（2）盈利能力方面——原料成本上涨压缩盈利空间
　　随着2010 年各项原料成本的上升，长春燃气的综合毛利率较2009 年同期下降4 个百分点，全年综合毛利率为14.48%，而2008、2009 年公司的毛利率分别为19.92%和18.52%。其中，占收入比重较大的冶金焦炭和燃气业务毛利率均出现不同程度的下降。
　　这一方面是因为2010 年煤价普遍上涨，而焦炭价格涨幅低于原煤上涨，导致其焦炭业务盈利不佳；同时，公司燃气销售公司的气源主要是人工煤气，其主要原材料焦煤价格上涨而燃气终端销售价格滞后调整，所以燃气业务的盈利空间也被压缩。相对而言，目前公司营业利润的主要来源仍是燃气安装和冶金焦炭业务。
　　（3）期间费用方面——费用率基本与上年持平
　　2010 年公司的销售、管理、财务费用率分别为7.21%、3.90%和0.04%，与去年同期相比，这些指标分别上升0.22%、下降0.07%、下降0.05%，基本与上年持平。
　　2010 年长春燃气的财务费用为0.006 亿元，同比下降54%，主要原因是加权资金成本下降，期末公司的有息负债规模达到1.5 亿元，同比增长241%，主要是为了生产所需新增的流动资金贷款。截止2010 年底，公司的资产负债率为40.94%，有息负债率为6.37%，与去年同期相比，分别增加8.26%和4.1%。
　　（4）投资收益——振威燃气安装贡献近半利润
　　长春燃气2010年投资收益为0.008亿元，同比增长27.5%。而从公司参控股的下属企业来看，振威燃气安装公司仍是最重要的利润来源，2009-2010年，这部分权益利润占公司当期归属母公司净利润的62%和44%。
　　（5）主要财务指标——总体盈利水平较差
　　2010 年，长春燃气ROE 为3.16%，与2009 年相比下降2.27%。尤其值得关注的是成长性指标，公司2010 年在完成长长吉外环管网、德惠天然气工程等项目的基础上，启动了长春市内管网改造（一期）、长春市燃气输配管网等项目。而公司偿债能力之所以大幅提升，主要是因为利息费用的下降导致。
　　3. 未来业绩看点
　　定向增发+资产注入。今日公司公告非公开发行方案、及收购大股东所持有的长春天然气20%股权。公司拟发行7760 万股，发行价格不低于10.07 元，募集资金用于长春市天然气置换煤气工程，城西天然气综合集输站建设期为1 年，管网技改全部达产需要5 年。其中，大股东长春燃气控股公司承诺以不超过2.5 亿元认购本次发行股份（照此推算，增发后大股东持股比例为由目前53%下降到50%）。预计2016 年实施完毕后，年新增利润总额6427 万元。
　　同时，公司将以1.476 亿元收购大股东所持有的长春天然气公司20%股权（剩余80%股权在长春市国资委和企业职工手中）。数据显示，长春天然气公司拥有日输气能力230 万立方米，2008-2010 年净利润分别为0.65 亿元，0.68 亿元，1亿元。上述收购价格对应的2010 年PE 为7 倍，收购估值溢价较低。
　　投资评级：综合考虑本次定向增发以及资产注入所带来的当地业绩增厚及股本摊薄，我们估计公司2011 年EPS 约为0.18-0.20 元，当前股价对应动态PE 高达50 倍以上，估值水平较同行偏高，暂不给予评级。
　　4. 主要风险
　　（1）资产注入还需要完成股东大会、国资委、证监会等多部门审批，存在一定不确定性；
　　（2）如果现有公司主要燃料价格持续上涨，公司现有业务盈利还将持续下降。（海通证券）

　　深圳燃气：天然气供发电是公司最大的亮点
　　投资要点：
　　? 公司是深圳市唯一的管道燃气运营商，和主要的液化石油气批发、瓶装气供应商，具有50 万吨/年管道燃气输配能力，96 万吨/年液化石油气批发能力，和20 万吨/年瓶装石油气供应能力。
　　? 西气东输二线将于今年年底向公司供气，届时，公司的管道天然气销量将大幅增长。增加的天然气将主要供电厂发电用，虽然利润率较低，但是由于量大，因此对公司的利润增长的贡献也很大。
　　? 公司的液化石油气批发和瓶装业务仍然具有相当的生命力，但是，其对公司利润的贡献将呈现下降的趋势。
　　? 公司参股的广东大鹏液化天然气公司已经达产，具有相当可观的投资收益。
　　? 基于公司良好的成长预期，给予公司A 股45 倍左右P/E 是合理的，目标价格15.00 元，对应2010 年、2011 年、2012年预期P/E 值分别为57.69 倍、48.39 倍和32.61 倍。给予公司A 股“谨慎推荐”的投资评级。（东北证券）

　　广州控股：装机增长重启，煤炭燃气业务助力

　　研究结论

　　广州控股是珠三角地区大型综合能源供应商，是国内少有的电力和能源物流双主业公司。2006 年引入战略投资者长江电力，后者通过收购发展实业集团持有公司股份，获得11.19%股权。

　　? 广东地区主要火电商之一，盈利水平领先行业平均水平，成本控制力极强：我们认为，高盈利水平、极强的抗电煤成本波动能力，背后反映的是：广东地区高电价、高负荷的用电市场特点——广东地区发电商的共性；珠三角地区煤炭供应商的角色定位——公司发电与煤炭流通双主业的独特业务结构。

　　? 煤炭上下游产业链即将打通：公司和大同煤业共同出资建设，参股30%的千万吨产能新东周窑矿即将在11 年下半年投产出煤，达产后有望贡献业绩0.15 元/股。除此之外，公司还和上游煤炭供货商签订长期供货协议，协同自己的船队、煤码头、储煤场等资源，减少煤炭采购的中间环节，降低煤炭成本，同时也更大限度地获得更多更稳定的合同煤以及更高的合同煤兑现率，保证发电及煤炭经销业务利润水平。

　　? 三年等待，迎来新一轮装机投产，煤炭经销业务料将翻倍：公司连续3年多未有控股电厂项目投产。预计随着恒益电厂、国电都匀、已及前期南沙百万机组项目的投产，公司将步入新一轮装机扩张期。公司已与神华、中煤、内蒙古伊泰集团分别签订中长期煤炭供需框架协议，签订合同煤总量达3000 万吨以上。再加上新东周窑达产后每年向公司供应400万吨的煤量，2012 年开始，珠电燃料公司煤炭销售量将超过1000 万吨，业绩贡献在0.10 元以上。

　　? 集团燃气助力发展：母公司广州发展集团旗下除了公司以外，尚有两块资产：装机容量122 万千瓦的电力企业集团和供气量4 亿立方米的燃气集团。燃气资产最为优质，根据十二五规划以及广州市的经济体量，到2020 年广州市天然气消费量将达60 亿立方米，预期未来燃气集团发展前景广阔。公司将通过和燃气集团共同投资项目如南沙发展燃气，或其他方式来共享天然气发展盛宴。

　　? 风险因素：市场煤价波动剧烈；三水恒益“压小”计提减值损失

　　我们预计广州控股2010-2012 年EPS 分别为0.32、0.38、0.50 元，对应动态市盈率分别为25、21、16 倍。考虑未来2 年内将有优质煤矿和电厂投产，业绩成长确定，以及集团整体上市预期，给予2011 年25 倍PE，对应目标价9.5元，首次给予公司“增持”评级。（东方证券）



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