主题：晨鸣纸业：3年苦旅 百亿元融资落定

3年融资100亿元！晨鸣纸业(000488.SZ)广东湛江项目经过3年反复后，随着公司香港H股发行在即，终于尘埃落定。

　　
　　 6月3日晚间，晨鸣纸业公告称，在证监会2月核准其发行不超过409090909股境外上市外资股(含超额配售53359684股)后，公司于6月4日在香港刊登H股招股说明书，正式开始H股之旅。

　　
　　 晨鸣纸业投资的湛江木浆项目，是国务院批准的全国最大林浆纸一体化项目，投资总额94亿元，此次融资约募集40亿元的大部分将投向该项目，加上年初的60亿元贷款，湛江项目100亿元资金基本到位。

　　
　　 3年曲折引资

　　
　　 近年来，晨鸣纸业一直扑在湛江木浆项目上，给人一荣俱荣、一损俱损的感觉。

　　
　　 招商证券研发中心王旭东表示，国内造纸行业对上游原材料依存度较高，且主要从国外进口，因受制于人，晨鸣纸业等龙头愿意消耗巨资培育上游资源。

　　
　　 湛江项目，包括70万吨木浆生产线和300万亩原料林基地建设，项目建成后不仅使晨鸣纸业进入上游制浆业，解决木浆原料供应的瓶颈，而且生产规模亦能随之提升，由当前的300万吨左右达到450万吨以上。

　　
　　 王旭东说，这么大的项目，一要靠当地政府支持，二要有巨大资金投入。实际情况是，政府的支持自不在话下，三年来为资金问题，晨鸣纸业没有少花功夫，其间颇费周折。

　　
　　 2006年初，当时还在股改进程中的晨鸣纸业公告称，同意亚太企业投资管理有限公司(VCAsiaPa-cificLimited)代表其所管理的投资基金，以认购晨鸣纸业非公开发行股份的方式，对其战略投资，晨鸣纸业将向VCA定向增发不超过10亿A股，募资总额达50亿元，主要投向湛江木浆项目。

　　
　　 因亚太投资具有花旗集团背景，加之融资数额巨大，一时关注者众多，股价也有相应表现，但最后因双方在股权比例、发展战略及董事会架构方面分歧太大，终不欢而散。

　　
　　 今年1月，借道A股融资受挫后，晨鸣纸业与国开行、农行、工行、建行等多家银行签署达成间接融资协议。银团合计向湛江晨鸣提供总额为60亿元长期贷款(人民币30亿元，美元3.863亿元)，期限自2008年3月25日起至2023年3月24日止，共计15年。

　　
　　 合同规定：人民币贷款用途为湛江木浆项目浆厂项目及配套浆林基地项目，美元贷款用途为湛江木浆项目浆厂项目的设备进口及配套工程。

　　
　　 贷款到位后，湛江晨鸣项目正式启动。此时，距项目筹备期已过去2年。

　　
　　 6月4日，晨鸣纸业证券事务代表孙文科接受本报记者采访时，否认公司拟通过A股增发融资的说法。

　　
　　 6月4日，晨鸣纸业称，本次H股发行的价格区间初步确定为9.00-11.80港元，全球发售总数为355700000股,香港公开发售35570000股, 国际发售320130000股,于香港公开发售截止认购日起计的30日内, 全球协调人还可通过行使超额配售权,额外增发53355000股H股。

　　
　　 照此计算，融资总额约40亿元，加上年初的银行贷款，湛江项目100亿资金缺口全部收拢。

　　
　　 定价争议

　　
　　 6月4日，晨鸣纸业A股收于15.35元，此前一段时间，一直在16元上下区间振荡。

　　
　　 王旭东说，这个定价对于A股有一定幅度折价，不算太高，两个市场的投资者结构不同，投资偏好不同，应该会得到认可。

　　
　　 部分业内人士表示，相较于H股回归A股的9折定价，晨鸣纸业H股发行价则偏高。按照6月4日的15.35元与区间最高价11.8港元换算比较，折让达30％。

　　
　　 目前，H股回归A股的定价逻辑，是以H股二级市场股价作为A股一级市场发行价的参照系，即通常以H股二级市场20个交易日平均股价的9折作为A股发行价。这是目前H股回归A股市场的发行定价方法，被市场称之为“跟随H股定价法”。

　　
　　 去年回归的中国石油(601857行情,股吧)(601857.SH)、中国神华(601088行情,股吧)(601088.SH)等的定价模式，基本都参照了这个定价原则。

　　
　　 市场人士指出，根据这一原则，部分H股回归前，大力抬高股价，使A股发行价水涨船高，内地投资者大受其害，以中国石油为例，回归前后，其H股股价连续上涨，接近翻倍，导致A股发行价达到16.7元，上市后，H股、A股价格双双暴挫，大批投资者套牢其中。

　　
　　 市场人士指出，此次晨鸣纸业出海发行H股，却反其道而为之，A股价长期处于压抑状态，导致H股价格发行价过低。

　　
　　 “发行价格过低，一是有资产贱卖之嫌，二是拉低了A股市场价格，国内投资者利益受损。”上述市场人士说。

　　
　　 孙文科说，公司H股定价是参照香港市场情况和同行业的价格指标，定出价格区间，然后通过国际询价，再定出最终价格。

　　
　　 截至今年3月底，晨鸣纸业流通股股东基金云集，共持有2.57亿股。截至发稿，尚未见到基金对其H股发行价做出公开评论。



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