主题：首创股份：业绩略低于预期

首创股份2010年全年实现销售收入30.37亿元，同比增长15.1%；税后净利润6.00亿元，与我们的预期相一致；归属于母公司所有者的净利润4.83亿元，同比增长7.9%，低于我们的预期5.19亿元约7.6%，主要原因是少数股东权益占税后净利润比率由2009年的13.3%上升到1
实现每股收益0.22元。

　　2010年水务分部营业收入达到21.66亿元，同比增长20.33%。

　　由于报告期内部分下属水务公司完成了水价上调，并且部分BOT项目竣工运营，水务分部盈利能力上升，毛利率由2009年的30.2%上升至34.1%。

　　受益于管理提升，京通高速年内实现营业收入3.14亿元，同比增长19.18%，实现利润总额1.93亿元，同比增长23.37%。

　　土地开发业务年内实现营业收入4.84亿元，同比减少3.0%。实现利润总额1.74亿元，同比减少21.4%。

　　同时，公司于2010年切入垃圾处理业务，分别与湖南醴陵、吉首市政府签订为期25年的垃圾填埋场TOT项目。

　　评论：

　　首创股份于2011年3月30日成为港股上市公司新环保能源的第一大股东，我们预期公司后续将把新环保能源作为拓展固废处理业务的平台，深度介入固废处理业务，从而成为集固废处理、污水处理、自来水供应、收费公路、土地开发于一身的综合性企业。

　　估值与建议：

　　考虑到少数股东权益占税后净利润比例升高，我们分别调低2011、2012年盈利预测5%、5%至0.27元及0.31元，对应增速分别为22.2%及15.4%。当前股价对应2011、2012年市盈率分别为25.6及22.2倍。目标价7.89元，对比当前股价有15%的上升空间。维持“审慎推荐”评级。

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