主题：群益证券：鞍钢股份2011年成本优势更加凸显

群益证券（香港）

　　2010 年鞍钢股份(11.12,-0.02,-0.18%,实时行情)实现归属上市公司股东净利润20.39 亿元人民币(下同)，同比增长180.47%，对应EPS 为0.282 元，符合预期。2010 年度拟每股派发现金红利人民币0.15 元（含税）。分季度看，2010 年公司分冸实现归属上市公司净利润：11.48 亿元、16.02 亿元、-1.78 亿元、-5.33 亿元。

　　预计2011 年和2012 年净利润分别为32.01 亿和45.71 亿元，YoY 增57%和43%。 EPS 分别为0.442 元和0.632 元。H 股对应P/E 为20.5 倍和14.3 倍,P/B为1.2 倍，维持中长线买入的投资建议。目标价分别为 13.5 港币。

　　2010 年公司实现归属上市公司股东净利润20.39 亿元，同比增长180.47%，对应EPS 为0.282 元，符合预期。2010 年公司实现营业收入924.31 亿元，同比增长31.81%；实现利润总额23.58 亿元，同比增长179.72%；实现归属上市公司股东净利润20.39 亿元，同比增长180.47%。对应EPS 为0.282 元，符合预期。2010 年公司的钢压延加工业毛利率10.55%，同比增长1.38 个百分点。2010 年度拟每股派发现金红利人民币0.15 元（含税）。分季度看，2010 年公司分冸实现归属上市公司净利润：11.48 亿元、16.02 亿元、-1.78 亿元、-5.33 亿元。2010 年利润前高后低的主要原因是：2010 年钢价走势上下半年前高后低，公司半年一调整的铁矿石结转方式对公司下半年的盈利造成较大不利影响。

　　公司将继续受益于集团公司所拥有的巨大铁矿石资源。公司位于中国东北的辽宁鞍山地区,是中国已探明储量最大的铁成矿带。鞍钢集团是中国铁矿自给率最高的钢铁企业。目前鞍钢集团铁矿石自给率接近60%，集团有计划2015 年集团的铁矿石自给率将进一步提升至65%。公司通过关联交易从集团公司购买铁矿石资源，相比于市场价格有一定的折扣。

　　半年一调整的铁矿石价格结算方式有利于2011 年公司业绩释放。公司的铁精粉采购价是由“前一半年度中国铁精矿进口到岸的海关平均报价加上从鲅鱼圈港到本公司的铁路运费再加上品位调价”共同构成。我们认为该定价模式在2011 年或将成为公司的优势。这是因为：我们预计2011年钢价走势前低后高，因此公司的这种成本结转方式有利于本部2011 年全年盈利增长；而鲅鱼圈专案经过2 年的运转，各项固定成本会相应降低，对公司盈利增长的负面作用将逐渐减小。



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