主题：银行行业:一季度业绩是一个短期推动因素

我们研究范围内H/A银行股股价3月中旬以来平均上涨9%/11%,我们认为原因在于2010年业绩公布后盈利预测调整,以及市场可能认识到国内通胀可控而促使风险溢价小幅下降。H/A银行股当前的2011年预期市盈率为8.9倍/9.0倍,而3月中旬为8.6倍/8.7倍。
　　我们基于以下四个原因维持对中国银行股的积极看法:1)由于一季度净息差环比增幅可能比去年四季度更显著(得益于贷款议价能力的明显上升及前几次加息带来的前置的净息差扩张)、手续费收入强劲增长、资产质量稳定以及拨备覆盖率上升,市场盈利预测可能持续上调。我们给予买入评级的H/A银行股2011年盈利预测较路透市场预测高7%/6%;2)如果M2增速控制在央行16%的2011年目标后政策紧缩力度有所放松,而且CPI在二季度触顶(基于高盛全球经济、商品和策略团队预测),那么可能出现进一步的估值扩张;3)根据高盛全球经济、商品和策略团队的观点及其将配置重点从发达市场转向新兴市场的建议(参见2011年4月5日发表的报告"GlobalMarketViews:TiltingbacktowardsEMs"),资金可能不断涌入中国股市,从而支撑估值;4)中国H/A银行股的2012年预期市盈率均为7.4倍,2012年预期每股盈利增长为21%,与韩国银行股7.4倍的预期市盈率相似(2012年预期每股盈利增长为13%),但在我们看来中国GDP/盈利增长前景更好、银行贷存比较低而且来自非银行金融公司的竞争更少。两地上市的H股银行较A股平均存在11%的溢价。
　　首选股:招商银行A、中信银行H(均位于强力买入名单)、农业银行H/A、工商银行H/A、建设银行H/A、兴业银行、民生银行A。
　　我们认为,2011年的银行股价表现将大致和中国银行业实现2011/12年盈利增长20%以上相吻合;而进一步的价值重估可能取决于中国2011/12年宏观经济软着陆情况,持续的银行/财政改革以及银行业在保持资本金/贷款增长方面的自律。
　　我们重申评级为买入银行的两大题材:1)净息差/盈利存在上行空间且估值合理的银行:招商银行A/中信银行H(均位于强力买入名单);农业银行H/A;民生银行A、兴业银行;2)净资产回报率/资本充足率/内部资本生成率较高的银行,并将估值合理的成长型银行作为核心持股:工商银行H/A、建设银行H/A。主要的风险包括:通胀、紧缩政策比预期的严重,以及银行业盈利不及预期。

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