主题：深圳机场、白云机场各有看点

2011年04月16日03:47 来源：证券时报
　　近日，我们对两大机场深圳机场(000089,股吧)和白云机场进行了年报调研。

　　深圳机场方面，T3项目如期进行，2012年底投入，大概增加总成本4%，2012年每股收益依旧可以维持正增长，此外大运会在即，安保依旧是重点，可能会影响暑运；白云机场方面，亚运新增部分设施获得政府补贴，增加营业外收入，但人工成本过高，2011年情况会好转。



　　深圳机场：大运会在即

　　安保仍是重点

　　深圳机场T3楼计划今年8月完成幕墙，随后进入内部装修和系统上线。仍将按照计划在2012年底投入使用，部分公司需要转场，但那个时候接近春运，因此为保障春运，可能在春运前转场，或在春运后转场，具体时间要依据建设进度，目前无法预知。如果进度快的话，也仅影响2012年11月和12月的折旧。另外，第二跑道预计今年6月投产。

　　目前深圳机场有3个空中出口，二跑道和T3楼投产后，可以解决地面设施的压力（航站楼设计容量为1700万旅客吞吐量，而目前需要保障2600万），但空中出口及珠三角空域紧张，对公司未来大幅提升航班量带来压力。公司认为近期民航内部正在做技术革新，实现不增加空域的情况下增加流量。

　　非航收入主要为租赁和广告。租赁分为商业和餐饮，商业合同期1~3年，餐饮合同期3~5年，采用保底+提成的方式收取费用。保底和提成的金额都将随旅客吞吐量增长而增长，只是不同位置和性质的铺位与吞吐量增速的系数不同。合同到期后，公司都采用招标的方式，基本实现市场定价。

　　世界大学生运动会将于暑运期间在深圳举行，而暑运为航空高峰，如果由于大运会安保导致客流减少，则会影响机场收益水平。从奥运、亚运的情况来看，我们不排除存在安保对暑运带来负面影响的可能性。我们对公司2011年至2013年的业绩预测分别为0.42元、0.45元和0.31元，对应市盈率为14.01倍、13.09倍和19.46倍，维持“谨慎推荐”评级。

　　白云机场：亚运补贴

　　对业绩增厚有限

　　虽然国家在批复4万亿投资时，白云机场的三跑道和第二航站楼均在其中。但目前来说，三跑道并没有提上议程。公司现有1号航站楼的规划中还包括东四、西四指廊，因此我们判断二号航站楼更是遥远。综上，未来1~2年内无大型资本开支。

　　配合亚运的相关设施获得政府补贴2.5亿，去年计入营业外收入约300万，由于该项按照年份摊销并计入营业外收入，我们预计未来每年将有固定的1000万元~2000万元的营业外收入，但对公司每股收益增厚影响极其有限，大约1分钱左右。

　　公司在册和劳务合同工接近1.2万人，在册和劳务合同工大概1:2，工资占总成本约27%。

　　由于亚运较高的保障要求，东三、西三投产后，安检口增加一倍，因此在册和劳务合同工都大幅增加。从在册员工看，2009年仅增加70人，我们认为由于2010年由于扩能及亚运保障需求，在册员工增加了13%，因此，2011年在册员工不增长将是大概率事件。总之，占比27%的人工支出在2011年有可能出现下降。

　　白云、首都和海口机场将在未来5年内继续享有机场建设费返还的补贴，目前没有对返还比例做补充定义，只是延续本项政策，我们预计维持50%的返还比例是大概率事件。

　　公司收购集团部分飞行区资产，完成东三、西三指廊扩建，安检通道、国际区域、行李系统、交通流程、标识系统等设备设施升级改造和完善；同时租赁兄弟公司仓库等资源，为保障新增产能提供支撑。虽然6月深圳机场二跑道开通后对公司生产量有分流，但目前深圳机场高峰小时起降架次增加因素等均未明确，我们对公司2011年至2013年的业绩预测分别为0.62元、0.70元和0.74元，对应市盈率为14.20倍、12.66倍和12.00倍，维持“推荐”评级。



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