主题：招商银行大胆收购 谨慎经营

　　1.1收购后的协同效应：

　　1.1.1永隆银行是全牌照银行，在零售业务、中小企业和中间业务上有明显的优势，在香港具有良好的声誉。现有35家分行，41台ATM，在美国和开曼群岛都有分行，收购后，招行可以在香港拥有一定的市场份额，2007年的ROA为1.54%，费用收入比26.4%，2007年非息收入占比36%，不良率0.26%。这些指标在可比银行中均处于第二名左右的位置。

　　1.1.2永隆银行提供多种产品和服务，在传统公司银行和零售银行产品外，在非息产品方面提供服务包括：财富管理，投资咨询，经纪等。收购后，招商银行可以在内地为永隆银行的客户服务，也可以利用永隆银行为内地客户在香港提供服务。招商银行表示将认真学习永隆银行的非息业务方面的经验。

　　1.1.3永隆银行成立了75年，在香港有较好的品牌影响力，招商银行将在未来一段时间内，保持其品牌，此外，也将保持永隆银行管理层和员工的稳定，实现原有业务的稳定发展。

　　1.1.4在财务影响方面，短期内就算协同效应难以体现，对EPS不会有较大提振作用，同时也不会对招行的ROA和ROE有明显的影响。

　　1.1.5总体来说，收购永隆银行，从战略还是财务的角度对招商银行是有利的，通过这次收购，招商银行香港这个战略市场上取得突破。

　　1.2客户资源和IT系统方面在整合

　　招商银行和永隆银行有很大的互补性，整合是为了双方的优势得以发挥。因为，招行目前在香港的业务只有一个分行，业务量比较有限，因此与永隆银行的业务整合不会复杂。当前正处于过渡期，随着对永隆的进一步认识，将提出一个整合计划，现阶段主要是保持其管理层和员工的稳定，故眼下提出整合的细节还为时过早。

　　1.3永隆银行虽然有较低的ROE和较多的过剩资本，但短期不会明显扩张资产。

　　永隆银行经营首先是要稳定，扩张是有空间，但目前没有经营永隆的具体计划。18个月后也会保持原来团队稳定，招行也会融入永隆银行团队，但更多的会从香港本地寻找人才。在资产扩张方面招行目前没有具体的计划，要香港按市场情况来做。

　　1.4关于资本充足率和进一步收购

　　招行目标的资本充足率在10%以上，计划在A股发行次级债，在海外发行可转债来提高充足率。这次收购是招行历史上最大的一次收购。关于进一步收购，招商目前已经有了租赁、基金子公司，不能说招行未来不会做其他的并购。

　　2.招商银行收购永隆银行的战略分析

　　2.1招商银行收购价较高，但还在合理范围以内

　　永隆银行目前拥有的网点物业，部分已经有了很高的升值，从表面上看其净资产有重估升值的空间，其收购的P/B水平也可以相应下降。但我们认为这不是主要的考虑因素，永隆银行现在持有的物业，并不是投资性质。香港经济发展带来的物业价值提升，已经反映在其网点的收入和利润增长上了。此外永隆银行的财务杠杆倍数低于10倍，要远远低于国内银行20倍左右的水平，其实是资本金过剩的。由于招商银行的主要目的是获得渠道、客户和现有员工团队，过剩的资本金对于招商银行价值不大。因此，我们认为用P/E和P/PPOP计算收购估值更为合适，以2007年数据计算，其收购P/E为25倍，显得较高；但收购价的P/PPOP为11倍，基本为合理水平，说明如果剔除永隆银行的次贷损失，此次收购价还在合理范围以内。

　　2.2招商银行收购主要基于长期的战略考虑

　　招商银行的经营一直是较为理性和谨慎的，此次巨额收购永隆银行似乎与一贯的经营风格有较大的不同。但我们认为招行的经营虽然较为理性和谨慎，但其战略却一直是先进和大胆的，其在零售业务上的先行优势就充分体现了这一特点。

　　目前招商银行的零售业务优势明显，零售业务的高增长还将在未来持续贡献利润，但激烈的竞争也在逐渐削弱其原有的优势。因此，招商银行亟需找到新的战略突破口，目的是巩固原有的零售业务优势，在综合经营方面有所突破，并建立新的优势业务。在这种情况下，推进国际化成为招行达成这一目标的重点手段。

　　从国际银行发展的经验来看，目前的大银行都是通过不断地国内外并购发展壮大的。很明显招商银行有通过复制这种扩张经验并成为国内和全球领先大型银行的雄心。此外，目前国内银行业还处在景气的高点，加上城商行受地方政府控制，限制了招商银行收购。所以国际化收购成为招商银行更好的选择。

　　但银行实现国际化的道路又是不平坦的，从美国银行业经验数据来看，多数银行国际化的尝试是失败的，原因也很好理解，国际化经营的管理难度和风险比单一国家的经营要大的多，这也是为什么只有少数银行能够通过国际化并购，成为领先的综合经营的大银行的原因。

　　这样看，招商银行目前的收购背后的逻辑就好理解了。从近期看，招商银行目前的零售业务优势正在逐渐减弱，而综合经营也只是尝试，目前亟需寻找新的战略突破口；从长期看，招行的目标是成为国际上领先综合经济的大型银行，而国际化经营的难度很大，招行目前这方面经验很少，因此学习和积累经验是目前最重要的任务。在这种情况下，永隆银行的收购成为达成上述目标的主要手段。虽然此次收购金额巨大，但实现了控股，这一点对于招行战略执行非常重要，香港市场的与内地市场关系紧密，业务存在互补性，加上永隆银行在非息收入和综合经营有一定的经验，这都有利于招行短期战略的突破。从长期来看，与永隆银行的整合，将为招商银行未来更大规模的国际化收购积累经验，而且参与永隆银行的经营，可以使招商银行获得在发达市场中，激烈竞争下银行业的经营经验，这些都是达成招商银行长期战略目标的必要准备。所以招商银行也多次强调这次收购的里程碑意义。

　　从经营角度看来，招商银行依然体现出为较为理性和谨慎的经营风格，招行多次强调目前还没有改造永隆银行的计划主要任务是保持永隆各方面的稳定，防止人才的流失和经营的波动，这一举措在并购的初期是明智的，也体现出招商银行从此次收购中学习和积累经验的目的。



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