主题：青岛海尔整合白电资产迈出第一步

青岛海尔公布董事会决议公告称，公司董事会同意公司拟收购德意志银行所持有的海尔电器3.93亿股股份（约占海尔电器 20.10％）的计划，并以自有资金或融资资金支付股份收购对价。

　　点评：继海信控股科龙，长虹吞并美菱，美的收购小天鹅、荣事达后，国内白电产业逐渐形成了格力、海尔、美的、海信和长虹的五大格局。

　　在海尔方面，海尔集团的白色家电主要集中在国内主板上市的青岛海尔和香港上市的海尔电器（1169.HK）。海尔电器是海尔集团在香港借壳上市的子公司，其主营业务主要为洗衣机、热水器和手机。

　　2007 年，青岛海尔完成了对青岛海尔空调电子有限公司、合肥海尔空调器有限公司、武汉海尔电器股份有限公司以及贵州海尔电器有限公司四家公司的定向增发，收购了海尔旗下的同业竞争资产。而为了更好的资源整合和拓展白电产业的融资平台，公司又公布上述公告。

　　我们认为，如果此次回购股权顺利实施，下半年海尔集团和海尔投资持有的海尔电器的 54.58％ 的股权也将转让给青岛海尔。根据有关资料显示，海尔电器目前拥有的白电资产洗衣机和电热水器的盈利能力要显著高于青岛海尔的空调、冰箱等资产，因此此次资产注入将大大提高青岛海尔的业绩。至于操作上，建议积极关注。



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1．事件
2008年6月4日青岛海尔董事会发布第六次会议公告，通过了《关于青岛海尔股份有限公司拟收购海尔电器集团有限公司20.10%股份事宜的议案》和《关于提请公司股东大会授权董事会全权办理青岛海尔股份有限公司收购海尔电器集团有限公司20.10%股份事宜的议案》。
公司董事会同意收购海尔电器，但收购方案须经国家有关部门批准方可实施。
2．我们的分析与判断
目前，海尔集团的白色家电业务分别处在两个不同的上市公司中，空调、电冰箱和冰柜的资产主要集中在青岛海尔（600690 SH）当中，占上市公司总销售收入的82%；洗衣机和热水器资产则集中在海尔电器（1169 HK）当中，2007年海尔电器的总营业收入为85.49亿港元，净利润为1.7亿港元，其中，海尔洗衣机在市场份额和技术创新方面占据国内龙头地位。我们在以前的报告中曾指出，公司有意重新调整资产结构和融资平台，我们认为，目前青岛海尔收购海尔电器是公司整合其白色家电资产的开始，也是公司未来融资窗口重新定位的开始，尤其是洗衣机等优质资产的加入将有利于增加公司长期价值。
在目前的股东结构中，德意志银行持有海尔电器3.95亿股，占总股本20.1%，同时持有同等数量的认沽期权（行权价为1.975元），德意志银行自2008 年7 月5 日起可以以每股1.975 港元的价格向海尔集团行使认沽权利。目前海尔电器的交易价格为1.56港元（6月4日收盘价），如果青岛海尔以1.975港元收购此部分股份则构成溢价收购，这需要其他股东的同意，也增加了收购的不确定性；如果收购成功，按2007年海尔电器的利润情况估算，2008年将给青岛海尔带来0.02元的业绩增厚。
3．投资建议
青岛海尔拥有较强的品牌和良好的管理，由于此次收购仍然存在不确定性，我们暂不调整公司的业绩预测，维持公司2008和2009年0.72、0.92元的每股收益，继续维持“推荐”评级。