主题：楚天高速：四季度成本结算较高 业绩略低于预期

　2010年业绩小幅低于预期:

　　收入同比增长25.3%至9.67亿元,净利润同比增长33.7%至4.0亿元,对应每股收益0.43元,低于我们每股0.45元的预测约4.2%,主要由于四季度营业成本增长较快,超出我们预期所致。公司每股派息0.08元,派息率约为18.6%。

　　正面:

　　经营活动现金流量同比增长72.5%,增速2~3倍于收入和净利润增长幅度,主要由于公司非付现成本占比较高所致;负面:

　　四季度成本结算同比增长28.7%,同比增幅超过收入增长(18.4%)约10个百分点,差于我们预期。

　　发展趋势:

　　一季度车流量增长符合预期,但单位费率出现下滑。一季度公司车流量同比增长12%,处于行业较快水平(宁沪高速1.7%/浙江高速1.6%),亦符合我们全年12%的增长预期;

　　但1季度收入同比增幅缩小至6.1%,显示车流量的增加主要是由小型车的增长带来,单位费率出现一定程度下滑。

　　公司目前工作的重点仍在于落实折旧费用的下调和开展资产注入的前期工作。由于公司近两年车流量水平超过公司原预期,以工作量法计算的单位折旧存在下调的需求。我们预计折旧费用下调将带来0.5亿左右的盈利增量。此外,湖北省交通投资集团于2010年中成立,未来将以楚天高速作为融资平台,优质公路资产有望于1~2年内注入上市公司。

　　翻坝高速通车打开长期增长空间。三峡翻坝高速年初正式通车,汉宜高速与其相连,成为产业转移有望开展的水-路-水联运模式中最具战略价值的一段,长期增长空间看高一线。

　　盈利预测调整:

　　考虑到公司成本控制差于预期以及1季度单位费率出现下滑的情况,出于保守起见,我们分别下调公司2011、2012年每股盈利预测6.0%和5.6%至每股0.53元和0.59元。

　　估值与建议:

　　公司2011/12年市盈率分别为10.9倍和9.7倍,较行业平均折让17%和21%,具备一定的估值优势。考虑到公司受益于产业转移趋势及潜在的资产注入,维持“推荐”评级。然而,经济调控使得近两个月经营数据弱于预期,目前仍缺乏明显的买入信号,建议投资者短期以观望为主,待经营数据好转后再择机参与。


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