主题：葛洲坝：两电网公司部分资产将注入集团 增持评级

　投资要点:

　　重大事项:按照国家深化电力体制改革和中央企业布局结构调整的要求，葛洲坝（600068）集团公司将与中国电力工程顾问集团公司，以及国家电网公司和南方电网公司所属部分省（区、市）公司勘测设计企业、火电施工企业、水电施工企业和修造企业重组，组建以项目总承包、工程管理、设计、施工、修造业务为主的综合性电力建设集团公司，有关重组工作正在进行之中。

　　点评:基于我国中央减少央企数量的政策与水利水电同质央企数量多的现状，我们在2010年7月19日撰写水利水电行业深度报告《旱涝灾害加速水利投资，大型水电项目重启可待》即提出水利水电央企重组预期，10年8月6日葛洲坝公司深度报告《水利水电前景佳、央企重组与大额订单预期》重申了这一预期。目前，我们的预期得到印证。中国电力工程顾问公司08年收入99亿元，利润总额10亿元，与葛洲坝相当。2009年公司设计收入额约为60亿元，国际设计收入额为9亿元。公司主营业务为设计，毛利率与净利率高于葛洲坝。电力顾问在2010年ENR200家国际设计公司中排名77，全球设计公司中排名42位。10年底员工是8382人。

　　此外国家电网公司与南方电网公司的勘测设计企业、火电施工企业、水电施工企业和修造企业也将注入葛洲坝集团，该事项高于预期，同时符合我国的理顺电网公司的业务关系的发展要求。

　　盈利预测:不考虑电力顾问与电网公司下属部分公司注入葛洲坝，我们预测葛洲坝2011~2013年EPS 为0.59、0.8、1.04，同增50%、35%、30%，增持评级，目标价18元。



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