主题：国金证券(600109):小券商的大投行梦

魏东的券商遗产，曾经有着大梦想的小券商，但现在正在一步步的往上爬，国金证券发布2010年报、2011一季报，由于此前月度经营数据已逐期披露，因此业绩并无超出预期的地方。但值得关注的是，2011的一季度国金证券投行业务收入已超过经纪业务成为第一收入来源，即佣金率下滑对业绩的影响权重已下滑至较低水平。

　　价值人生人生网股友认为：

　　1、估值缺乏吸引力。目前股价对应2010、2011年PE(每股综合收益口径)分别为39、32-39倍，估值显著高于证券行业平均23-26倍的2011年PE。

　　2、公司缺席创新业务将无缘分享证券行业的业务扩容红利。

　　公司主要业务都被限制在传统业务的经纪、投行、自营上，然而公司能在螺蛳壳中把道场做大，实现2010、2011Q1的业绩表现好于同业，实属不易，主因归于公司民企背景下务实的经营风格。

　　国金证券2010年每股综合收益0.43元，在2011年日均股票成交金额2000-2500亿元、沪深300上涨10%的假设下，公司2011年每股综合收益预计为0.42-0.52元，目前股价对应2010、2011年PE(每股综合收益口径)分别为39、32-39倍，估值显著高于证券行业平均 23-26倍的2011PE。

　　价值人生网股友年初以来看好证券行业的主要逻辑为：1）估值安全；2）催化剂接踵而至。推荐组合的主要择股标准为：1）同业中估值水平较低；2）创新类、A级以上券商(通常能在创新业务推出后获得比较优先的试点资格)。国金证券在以上两个标准上均不能满足条件，建议暂时回避，但应该关注投行业务做大的可能性。


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