主题：冠农股份(600251):业绩低于预期 "中性"

　冠农股份(600251):业绩低于预期 "中性"

　　 冠农股份公布了2010年年报,低于我们预期。公司实现营业收入8.21亿元,同比上升64%,营业利润131万元,净利润593万元,合每股收益0.02元。公司2010年不分配不转增。

　　主要是由于2010年公司果蔬和白砂糖销售量增加,导致销售费用增长约3600万元,以及对期末存货计提资产减值损失约4500万元。

　　正面:公司2010年利润主要来源于对国投罗钾的投资收益(股权占比20.3%)约1亿元。目前国投罗钾的硫酸钾年产能在120万吨左右,未来二期180万吨(70万吨硫酸钾和110万吨硫酸钾镁肥)预计将在十二五期间建成投产。

　　目前国际钾肥需求旺盛,加钾和BPC等国际供应商都宣布将调涨需求市场的价格。目前印度合同谈判尚未结束,预计将超过我国前期签订的CFR400美元/吨的合同价格10%以上,将为下半年国内钾肥出厂价奠定上涨基础。

　　公司主业糖市场逐渐回暖,带动价格上升,毛利率提升至26%。

　　负面:公司的主营业务盈利能力仍然较差,特别是果蔬业务短期内难以扭转。

　　发展趋势:公司糖业务能够实现一定盈利,但果蔬业务短期难以扭转。国投罗钾业务持续向好,预计将成为公司主要盈利来源。

　　盈利预测和投资建议:我们预计公司2011年和2012年的EPS为0.71和0.86元,对应PE分别为42倍和35倍,由于公司主营业务盈利能力较差我们依然维持"中性"评级。公司罗钾和糖业务景气度均大幅提升,业绩弹性较大,重点关注其交易性机会。

　　风险:1、天气原因导致化肥需求大幅减少的风险。


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