主题：未来原料药出口价格上涨趋势已定

去年原料药出口增两成 未来出口价格上涨趋势已定
　　⊙中国证券网记者 宦璐 ○编辑 朱贤佳

　　关于去年中国原料药的出口情况在第65届药交会上出台了最新数据。

　　24日，与药交会同期举办的中国原料药行业信息发布会公布，2010年我国化学原料药出口总额为137.8亿元，同比增长22.66%，一举扭转了2009年出口额下降的颓势。同时，专家人士预测，未来我国原料药出口产品价格上涨趋势已定。

　　据健康网总经理、首席研究员吴惠芳介绍，去年在我国出口药的构成中，化学原料药以79%的比重占据大部分份额，中国原料药的出口已经走出了经济危机的阴影。

　　“自去年四季度开始，海外市场的需求就开始增加，直到今年上半年，公司的出口业务一直在稳定增加。”在药交会上，国内维生素E行业龙头企业之一的浙江医药销售人员如是说。

　　据原料药行业信息发布会介绍，在2010年的原料药出口商品中，抗生素、维生素、氨基酸类、有机酸类和动物脏器提取的生化类原料药是出口的主要构成。以低附加值的大宗产品（抗生素和维生素）出口主导地位没有改变，而有机酸类的比重有所减少，生化类比重提升。这与国家多年来对抗生素和维生素的出口鼓励机制以及国内优势产业发展有密切关系，而目前在国际市场上，我国的维生素和抗生素已成为第一大供应商。

　　在2010年出口原料药类企业排名前5家的企业分别是，深圳海普瑞、浙江医药、浙江省医药保健品进出口公司、华北制药、维生药业有限公司，出口额分别为5.48亿美元、3.11亿美元、3.07亿美元、2.23亿美元、2.05亿美元。

　　未来我国原料药的价格也将水涨船高。据吴惠芳表示，2010年以来，医药原料药出口势头开始上升，受原材料价格上涨、交货期缩短、人民币汇率存在升值预期等多种因素的直接影响下，中国原料药出口产品价格上涨趋势已定。

　　与此同时，在人民币汇率的变动导致出口产品的实际含金量下降、化学原料药出口退税率下调等趋势也给中国化学原料药企业不断带来新挑战。

　《医药工业十二五规划》将公布 行业集中度放宽


　　由工信部牵头制定的《医药工业十二五规划》(下称《规划》)或将于下月正式对外发布。

　　受限于行业整体集中度过低的现状，此前《规划》中原定“前50家企业行业集中度40%”的目标，将最终被“放宽”至由前100家企业实现。

　　而对于目前业界关注的基本药物制度，《规划》明确指出，将确保主要品种的前20家生产企业所占市场份额达到80%以上。

　　集中度放宽

　　“不出意外的话，《规划》将在5、6月间最终发布。”日前召开的第65届全国药品交易会上，参与《规划》制定工作的中国医药工业研究总院研究员钟倩透露。

　　《规划》设定，“十二五”期间，我国医药工业总产值年均增长20%以上，到2015年达到3万亿元。

　　对于此前最受关注的行业集中度问题，《规划》则对标准有所放缓——设定“2015年，销售收入居前100位的企业占到全行业销售收入的40%以上”。

　　“原来是说前50家的企业达到40%的目标，但因为行业集中度太低，对这个目标有所放缓。”中国医药工业研究总院副院长俞雄谈道。

　　来自中国医药管理协会的数据显示，2010年，国际制药50强已经占到全球70%的市场份额，与此形成对比的是，中国最大的医药集团年销售仅为全球最大制药公司辉瑞的2.2%，市场份额悬殊。

　　行业本身发展受制约外，高密度的政策调控也直接影响着市场集中的进程。

　　“政策的进一步调控，特别是价格紧缩的趋势下，企业的市场集中将会整体放缓。”中国医药企业管理协会会长于明德认为，随着定价政策的进一步收紧，行业整体集中度的提升将会不同程度地受到影响。

　　根据国家统计局的数据，2010年1~12月，全国重点制药工业企业经济运行平稳，但在国家药品价格政策和招标采购政策的双重挤压下，盈利空间正在不断缩小，重点制药企业主营业务收入虽仅低于整体行业1.6个百分点，但利润增幅却低于行业平均增幅的12.2%，整体盈利能力仍然偏低。

　　“现阶段全国4800家药品生产企业整体产能过剩，20%~40%产能闲置，有1000多家小企业甚至是不开工的。”中国医药企业管理协会副会长王波谈道。

　　产业转型

　　产业整体面下，细分子行业中，由于生物产业的高科技、高利润特点，生物医药产业被业界普遍看好。

　　在医药行业的子行业中，主营业务收入年超千亿元，化学药品制剂、中成药、化学原料药和生物生化制品工业和医疗器械工业等五大子行业实现利润超百亿元，其中生物生化制品工业2010年主营业务收入增幅高于平均值，盈利能力最强，收入利润率为14.5%。

　　“‘十二五’中，中国可能有20~25个原创药物实现产业化，因为之前做了大量技术转移的投入，其中15个都有可能是生物药，会在中国投产。”于明德告诉记者。

　　记者了解到，伴随生物医药产业的发展，国际化加速，制剂销往欧、美、日等主流医药市场，包括南通联亚、华海药业和深圳东阳光等公司将实现制剂出口超40亿美元，随着新版GMP的推进，100家制剂企业将跻身世界主导市场。

　　“‘十一五’期间，我们做了比较大的调整，从原料药向制剂转变，所以整体增长比较缓慢，”浙江海正药业股份有限公司(600267.SH)副总经理朱康勤透露，“在高新科技引导的政策下，高附加值的制剂业务将成为海正‘十二五’期间盈利的主要来源。”

　　“之前我们在美国建了公司，接下来在欧洲也要开公司，完成在全球主流市场的网络布局。”朱康勤说。

　　与此同时，《规划》对于目前行业焦点的基本药物也提出明确的数字指标，保证主要品种的前20家生产企业所占市场份额达到80%以上。（第一财经日报）



　　中信建投：医药行业——政策迷雾中布局 在不确定中寻找确定

　　政策频发促使行业结构性调整

　　在以药养医的机制改变之前，药品降价对生产企业依然影响甚微。而安徽的基药招标模式使得大部分基药品种降价成为必然，只有独家品种、独家剂型或者输液等具有整合趋势的品种从中受益；基层大处方行为受到抑制，病人向县级医院分流的趋势明显，发展县级医院销售的公司将更好发展。而卫生部按病种支付的探索需多个部门配合，短期内对现有的医药行业盈利方式冲击有限。

　　加大投入为行业发展提供支持

　　受老龄化人口比重增加、消费升级和医保投入加大这三驾马车拉动，我国的药品市场将以20%的速度增长，并将在2019 年成为全球第二大药品市场。近年医疗事业的发展受到了政府的有力支持，在卫生投入的绝对金额方面，医改三年财政投入远远超出当初承诺的8500 亿。从卫生投入的结构来看，政府卫生投入占财政支出比重不断加大，政府投入占卫生总费用的比重也逐步提高。在政策制定层面，筹资水平逐年提高；在政策执行层面，中央财政和省级财政加大医疗卫生专项资金的分担力度，保证了医保投入目标更好实现。

　　转换思路寻找投资机会

　　对于医改的投入不会减少，医药行业的总收入也将持续增长；我们避开政策影响较大的基药市场，关注医药行业的其他领域。如投资基层医疗拉动的低端医械，公共卫生投入推动的疫苗行业，以及公立医院改革支持的医疗服务行业。

　　在制药行业内，我们关注那些拥有独家品种或规格的企业，相关上市公司有天士力、云南白药、中恒集团、昆明制药、红日药业等；此外创新能力较强的公司也将有较好表现，相关上市公司有海正药业、誉衡药业、天士力等。市场定价的品种降价风险小甚至具有提价可能，相关上市公司有红日药业、同仁堂、东阿阿胶等。

　　在原料药领域，制剂和原料药出口都将继续蓬勃发展，海正药业通过首仿药出口欧洲，走在了原料药企业的前列；华海药业升级之路稍落后海正，主导品种沙坦类专利到期也将推动公司高速发展。

　　医改将促进医疗流通行业整合，中国医药一方面需再融资实现行业整合，另一方面受制于大股东的同业竞争限制。因此通用技术集团有较强注入相关资产的动力，值得关注。

　　东海证券：医药逐步走强 高增长延续

　　【政策导读】

　　▽从2011 年起,各级财政对新农合的补助标准从每人每年120 元提高到每人每年200 元。确保财政补助和农民个人缴费提高后,参合率继续保持在90%以上。同时,各地还要优化统筹补偿方案,提高保障水平。将新农合政策范围内的住院费用报销比例提高到70%左右,统筹基金最高支付限额提高到全国农村居民年人均纯收入的6 倍以上。点评：新农合支付制度的改革有利于国家基本药物制度的实施，我们认为这种补助标准提升以及住院费用报销比例提高，将会大幅提升基本药物和医保目录药物使用的频率和概率，有利于大中型优质医药企业的长期健康稳定的发展。

　　【一周市场概述】

　　▽上周上证综指上涨0.68 个百分点，东海医药指数上涨1.45 个百分点，跑赢上证综指0.77 个百分点。子版块中，医药商业、中药板块走强，分别上涨4.34、2.26 个百分点，医疗器械走弱；风格板块中，三线股走强，上涨2.16 个百分点，一线股相对走弱。

　　▽个股方面，迪康药业因资产注入传闻周涨幅达20.82 个百分点；华智控股受一季度业绩预亏影响下跌8.53 个百分点。

　　【本周研判】

　　▽上周医药行业走势强于大盘，一线医药股如云南白药，东阿阿胶开始逐步走强，这也印证了我们在三月底提出的4 月份医药可能有一波估值修复性行情的观点，医药流通行业规划虽然被推迟出台，但子行业还是会受益于集中度的提升，南京医药可以重点关注，原料药子行业中大宗产品存在提价空间，东北制药和新和成也可以短期关注，存在交易性机会，中药子行业是我们长期最为看好的，一季度如天士力，东阿阿胶，康恩贝等重点公司业绩增速非常不错，也为全年高增长打下基础，建议投资者逢低介入优质个股，分享长期稳定的投资收益。

　　【原料药】

　　▽本周维生素价格保持平稳，我们维持主要维生素产品如VE、VA、VB2 景气度提升的判断，但预计未来继续提价的空间也有限。（4月18日报告）



　　医药板块：看好白马股 重点推荐6股




　　就医药板块基本面看，我们认为不太可能出现更坏的情况，之前因屡次调价，招标采购及经销商的采购活动受到一定抑制，今年是新医改重点第三年，今年初所有省市医保目录均已完成，基药目录或有增补可能，虽然后续政策的时点和方式各种各样，但政府投入加大和整个医药市场蛋糕变大时肯定的。

　　基药招标层面，安徽和四川模式主要采用了技术和商业双信封制，首先通过技术标后才设计价格，其他各省的政策均有不同，甚至有些药的价格存在超调的可能。对市场的判断我们认为医药板块本身已经见底，但目前也没有新的刺激因素使板块整体估值上移，反弹的可能大于反转。

　　建议从偏宏观策略的角度来审视医药股，因此，我们倾向于认为医药板块会有板块间转换的行情，就板块内部而言，从长期来看有三类公司会获得持续的投资价值：(1)具有研发优势、产品优势的企业：因为企业最终的核心竞争力还是取决于研发驱动的产品线，在全球新药数量趋于减少的情况下，国内优秀仿制药企业会迎来机遇。如人福医药(600079)和恒瑞医药(600276)；(2)具有品牌优势的中药企业，因为品牌是几百上千年的沉淀，在核心品牌基础上延伸产品线或提价。如东阿阿胶(000423)和云南白药(000538)；(3)拥有渠道优势，在行业整合集中度提高中形成自身独特优势的企业。如上海医药(601607)和国药股份(600511).（海通证券）




　　天士力:公司重大事件点评-两重要新药获批,再添成长动力

　　天士力 600535 医药生物

　　研究机构：国信证券 分析师：贺平鸽 撰写日期：2011-04-21

　　事项:

　　天士力21日发布公告称:中药注射剂“注射用丹参多酚酸”及 生物制品Ⅰ类新药“重组人尿激酶原”两新药均于日前取得国家食品药品监督管理局颁发的新药证书和药品注册批件,药品批准文号分别为:国药准字Z20110011以及国药准字S20110003。

　　我们的观点:这两个具有一定创新性的产品均经过10多年的漫长研发和新药审批流程,在目前非常严格的药监环境下双双获批,对天士力而言具有重大意义:丰富产品线、打造更具核心竞争力的现代中药和生物制药产业平台,构成新的业绩增长点,同时也是一个重要的股价催化剂。我们再次重申看好天士力!维持2011-2013EPS 1.3/1.6/2.0预测,和48-56元目标价。

　　云南白药2010年年报点评:百亿白药,业绩迈上新台阶

　　云南白药 000538 医药生物

　　研究机构：第一创业证券 分析师：刘晓明 撰写日期：2011-04-11

　　报告要点:

　　云南白药3月26日发布2010年年报 2010年公司实现营业收入100.75亿元,同比增长40.49%。实现归属于母公司的净利润9.26亿元,同比增长53.41%,每股收益1.33元。2010年公司利润分配预案为:以年末总股本694,266,479股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利1元(含税)。

　　工业商业均保持较快增速 医药工业实现销售收入36.18亿元,同比增长40.06%,贡献主营业务利润的89%。其中,药品同比增15%左右,17亿,除白药品牌药之外,普药业务也形成了有力支持;牙膏收入10亿,同比增70%以上;透皮逐步恢复增长,同比增速接近20%,达5.6亿。医药商业实现销售收入59.26亿元,同比增长29.36%,继续保持快于行业平均增速态势,贡献主营业务利润的11%。

　　运营效率进一步提高,成本和费用控制力强 2010年公司营业利润率为30.51%,同比增长0.16%。其中工业销售营业利润率73.71%,同比增长0.32%;商业销售营业利润率5.77%,同比增长-0.31%。主要由于:1、2010年主要中药材涨价未影响到公司的成本, 公司将文山七花将作为集团三七资源运作平台,加强了白药组方中重要药材三七的资源运作能力;在三七价格剧烈波动的环境下,这一举措将大大提高公司的抗风险能力。2、工业占总收入的比例同比提高。另外由于公司不断的进行优化创新和制度建设,销售费用率同比下降0.35个百分点,管理费用率同比下降0.82个百分点。显示出整个集团的运营效率进一步提高。

　　集团内部股权关系进一步清晰 文山七花公司成为集团三七资源的运作平台;丽江公司专注于集团产品的委托加工;金殿制药变更为云南白药集团健康产品有限公司,专注于牙膏等健康产品的生产经营;西双版纳制药厂有限公司成为透皮产品事业部配套的子公司;丽江、文山、兴中、云健、大理等五家子公司的产品销售相继整合进入药品事业部。

　　2011年的整体搬迁将全面释放产能云南白药整体搬迁主体工程即将完成,新建厂区将成为国内领先、国际一流的生物医药产业基地,其产能设计超过100亿元,整体搬迁完成后将带来产能释放。

　　健康业务将维持高增长势头白药牙膏2010年实现销售收入约10亿,同比增长超过70%。养元清等洗护系列正在积极开展营销推广,未来将成为一大增长亮点。药妆经过几年的准备有望推动健康业务维持高增长势头。公司全资子公司健康公司报告期内出资400万元成立了云南白药集团楚雄健康产品有限公司,主要从事化妆品的生产及销售,本期纳入合并范围。

　　“新白药、大健康” 战略明确,发展前景值得期待,给予“审慎推荐”评级我们认为中央产品的稳健增长以及两翼产品的优异表现不断推动企业高速增长,随着公司产业布局的进一步合理规划、药妆洗护等日化产品投放市场以及新厂区投入使用带来的产能放量,公司将进入下一轮的高速增长。我们预测公司2011-2013年的EPS分别为1.73、2.25和2.93元。给予云南白药“审慎推荐”评级。

　　人福医药:一季度继续保持快速增长

　　人福医药 600079 医药生物

　　研究机构：天相投资 分析师：彭晓 撰写日期：2011-04-15

　　2011年一季度,公司实现营业收入7.46亿元,同比增长53.12%;营业利润9490.57万元,同比增长24.89%;归属母公司所有者净利润5405.61万元,同比增长30.51%;基本每股收益0.11元。

　　医药商业占比提升,导致毛利率下滑。公司医药业务持续快速增长,但由于着力加快医药商业平台建设,毛利率较低的医药商业收入占比大幅提升,而毛利率较高医药工业收入占比相对减少,致使公司综合毛利率同比下降4.14个百分点至43.25%,是公司利润增速不及收入增速的主要原因。

　　此外,由于转让下属武汉人福药业有限责任公司部分股权,公司投资净收益为-1020万元,也影响了一部分利润。

　　期间费用率继续下降。报告期内,公司期间费用率同比减少2.62个百分点至26.80%。其中,销售费用率同比减少2.777个百分点;管理费用率同比减少0.66个百分点%;财务费用率基本维持稳定。

　　募投项目是未来增长动力。公司是国内麻醉药品的龙头生产企业,同时也是国内主要计生药品定点生产企业之一。国家对麻醉药和计生药的生产控制严格,进入壁垒较强。宜昌人福麻醉药注射制剂建设项目、九珑人福计生药制剂车间扩产项目及武汉人福异地搬迁GMP改造项目正在建设中,预计将于2012年建成投产,有助于公司继续保持在麻醉药和生育调节领域已有的竞争优势。

　　继续看好公司麻药业务。芬太尼存在对杜冷丁等的替代作用;公司独家产品芬太尼注射剂进入了基本药物目录(基层版),随医改进程的推进有望享受市场扩容;随公司冻干生产线和小容量注射剂车间明年产能扩张完成,宜昌人福麻药可能进一步放量,刺激公司业绩持续增长。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2011、2012年的EPS分别为0.68元和0.97元,对应最新收盘价动态市盈率分别为32倍和22倍,估值比较合理,近年来,公司逐步剥离非医药产业,专注医药主业战略日渐清晰。维持“增持”的投资评级。

　　恒瑞医药深度研究:分享创新,十年十倍

　　恒瑞医药 600276 医药生物

　　研究机构：申银万国证券 分析师：罗鶄，罗佳荣 撰写日期：2011-04-11

　　分享创新,十年十倍:转型中期,医药行业投资主线之一是创新,恒瑞医药是其中的领袖,目前的恒瑞非常类似1985年的武田--346亿市值、正在通过美国FDA认证、成立了美国研发公司、首个创新药将上市、有陆续上市的重磅创新药梯队,同时还将整合兄弟公司豪森。1985年日本武田制药开始国际化,并于1989年上市首个创新药,1985-2000年武田市值从400亿人民币上升至4900亿人民币,成长了12倍,市盈率一度高达100倍;1990年日本开始失落的十年,日经指数从1989年的最高点持续下跌,而得益于三款创新药上市,武田股价走出了独立行情,市值从1995年的600亿人民币上升至2000年的4900亿人民币,日本因此诞生了世界级制药企业--2000年武田在世界制药行业排名第16位。

　　阿帕替尼,消化道肿瘤治疗领域的“格列卫”,销售规模不应低于40亿:1、未来五年仿制药收入复合增长率20%。抗肿瘤药向30-40亿进军;同时公司将打造手术麻醉、造影剂、电解质输液多个10-20亿产品群;心血管、抗生素抗病毒等多个5-10亿产品群。2、“me-better”创新药是最大亮点,有望诞生多个重磅品种。分子靶向药物阿帕替尼最快明年上市,类似药物白血病替尼治疗药物格列卫疗效出色,2010年全球销售规模42亿美元;VEGFR靶点抑制剂,罗氏的抗体靶向药物阿瓦斯汀,2010年全球销售规模超过70亿美元。阿帕替尼是VEGFR抑制剂,疗效好,其胃癌、肺癌和肝癌适应症死亡率和死亡人数分别是白血病的4倍、10倍和6倍,典型的重磅品种,我们认为阿帕替尼在中国市场销售规模不应低于40亿人民币,阿帕替尼将走快速通道以二期临床数据申报胃癌适应症有条件上市,全球已上市的8个替尼有7个都是通过快速通道上市。3、国际化。注射剂生产线等待美国FDA批准,每年申报4-5个ANDA,为创新药在国际市场销售铺路。

　　当前股价极具安全边际,未来1-2年股价“先拉估值,再看增长”:恒瑞医药当前股价极具安全边际,46元=10%豪森整合预期+基本面约40元,相当于2011年33倍预测市盈率。2011-2013年每股收益预测1.21元、1.56元、1.97元,同比增长25%、29%、26%,未来股价“先拉估值,再看增长”,公司股价将走独立行情:预计2011年中期,创新药艾瑞昔布上市、通过美国FDA认证、阿帕替尼申请有条件生产批文,合理股价60.5元,相当于2011年50倍预测市盈率;预计2011年末,阿帕替尼三期临床中期总结结果满意,合理股价72.6元,相当于2011年60倍预测市盈率;2012上半年,阿帕替尼三期临床结果满意,合理股价93.6元,相当于2012年60倍预测市盈率;阿帕替尼如果获有条件生产批文,同时法米替尼申请有条件生产批文或三期临床中期总结结果满意,2012年末预测市盈率有可能拉升至2012年70-80倍,目标价109-125元。维持买入评级,战略性配置。

　　中恒集团:10年持续高增长,11年表现出强劲增长趋势

　　中恒集团 600252 医药生物

　　研究机构：广发证券 分析师：杨挺 撰写日期：2011-04-21

　　公司公告10年年报和11年一季度报

　　公司2010年实现营业总收入14.26亿元,比去年增长100.13%,实现净利润3.99亿元,同比增长217%,公司EPS为0.744元。公司在2011年一季度获得净利润2.15亿元,同比增长300%,实现EPS0.395元,扣除非经常性损益后EPS为0.181元。

　　2011年一季度体现出强劲增长趋势

　　去年下半年经销商担心药品降价是公司去年业绩略低于预期的主要原因,但今年一季度报超过100%的医药利润增长说明了公司已经和步长完成了磨合期,我们认为公司完成销售协议中11年血栓通销量翻倍的任务问题不大。

　　盈利能力进一步增强

　　由于公司制药业务的快速发展,我们认为公司整体毛利率还将继续上行,同时费用率仍然有下降空间。

　　2011年看点颇多

　　制药基地三期工程的建设,将给公司血栓通带来新的产能,并且为其他新品种的产业化提供基础;去水卫矛醇和科博肽的产业化有望在年内实现;公司在年报中提出了股权激励和融资的想法。

　　盈利预测与投资评级

　　我们认为公司11年-13年的EPS为1.80元、2.52元、3.16元,给予公司“买入”的投资评级,强烈建议投资者关注。

　　风险提示

　　1、政策风险;2、中药材价格上涨风险。

　　昆明制药:全方位变革坚实基础,业绩有望"快马加鞭"

　　昆明制药 600422 医药生物

　　研究机构：中投证券 分析师：周锐，余方升 撰写日期：2011-03-28

　　激励机制补充落实中,各项战略稳步推进。公司修订了五年发展战略规划,加大了绩效考核力度。除了之前限制性股票激励计划外,近期还实施了集团高管及核心骨干的超值奖励方案,改革销售薪酬及激励政策。同时,全面展开“金枪鱼”计划,积极储备人才;

　　医药工业方面,大品种将延续高增长势头,今后重点推广血塞通软胶囊、乙酰天麻素片等口服制剂。受益于基层需求,预计血塞通11年仍可达到40%以上增速,新厂房预计4月或5月投产,而去年存货较为丰富使得今年毛利率将保持稳定。天眩清今年增速预计在30%以上。

　　其它方面,贝克诺顿引进的阿奇霉素去年4季度开始销售,预计11年销量将有明显增加;

　　预计中药厂是未来业绩主要增长源泉之一。中药厂去年9月以来进行了营销组织机构和关键管理人员的调整,目前已基本完成。疏肝颗粒、清肺化痰丸等独家品种未来将在省外市场做重点推广,预计未来营销改革的效果将得到较好体现;

　　医药商业争取突破。预计今年增速将达到30%,并购有取得进展可能;

　　启动中药材种植,保障原材料的稳定供应。考虑到药材原料稳定供应的重要性,加上建立GAP 基地可享有定价优惠政策,公司今后将与农户合作种植三七,长期来看这将有效的保障药品业务健康成长;

　　加强细化改革将推动业绩提速,维持推荐评级。我们认为,公司持续推动销售改革,内部管理日益精细,激励机制不断完善,未来业绩有取得超预期可能。预计11-13年EPS 分别为0.40、0.56和0.74元,维持推荐的投资评级。

　　红日药业2010年年报一季报点评:内修外练,更上层楼

　　红日药业 300026 医药生物

　　研究机构：第一创业证券 分析师：刘晓明 撰写日期：2011-04-20

　　报告要点:

　　红日药业4月15日发布2010年年报 报告期内,公司实现营业收入3.84亿元,同比增长70.55%,实现净利润1.02亿元,同比增长22.76%。每股收益1.01元,同比下降2.88%(由于股本扩增)。其中并购使营业收入增加1.08亿元,增长率47.83%。公司拟每10股转增5股,派发现金2.5元(含税)。

　　2011年一季报 实现营业收入10,501.98万元,同比增长139.31%,营业利润3,551.33万元,同比增长115.20%,利润总额3,561.42万元,同比增长112.75%,归属于母公司所有者的净利润1,940.79万元,同比增长38.65%。

　　每股收益0.19元,同比增长35.71%。

　　2010年并购助推营业收入大幅增加营业总收入2010年度实现额比上年度增长70.55%,其主要原因是①母公司营业收入较上一年度稳定增长,增长额5,114.08万元,增长率22.72%;②本期由于企业并购使营业收入增加10,765.73万元,增长率47.83%。

　　2010年毛利率较大幅度下降导致利润增长慢于收入增长公司综合毛利率同比下降10.46%,其中血必净注射液毛利率同比下降3.10%,盐酸法舒地尔注射液毛利率同比微升0.48%,低分子肝素钙注射液毛利率同比大幅下降42.32%。血必净注射液的原材料红花2010年价格上涨,给成本带来压力。公司为应对原材料价格的持续上涨,采购了原材料储备,因此下半年红花等原材料上涨给成本带来的压力比中报有所缓解,中报血必净注射液的毛利率为76.52%,年报回升到79.16%。由于2010年低分子量肝素钙注射液原料价格涨幅巨大,虽然公司调整了该产品的出厂价格,由此使该产品销售收入取得了较大幅度的增长,尽管如此,全年毛利仍出现了负值,并较上一年度毛利率大幅下降。

　　康仁堂配方颗粒发展进入快车道公司于2010年5月并购康仁堂后,其中药配方颗粒在市场拉动下,全年取得了较好的销售业绩。2010年末康仁堂总资产为20,189.49万元,净资产11,687.11万元,2010年度净利润为3,270.28万元,同比分别上升231.77%、370.17%和221.81%。康仁堂业绩增长迅速的原因为:

　　(1)行业发展迅速:中药现代化的蓬勃发展符合国家的政策要求,使得中药配方颗粒处于高速发展阶段。

　　(2)由于2010年红日药业入股康仁堂给其带来丰富的行业资源和管理经验,协助康仁堂加大了市场开发与推广力度,理顺管理结构,大力开展学术营销,制定了切实可行的营销策略,使得销售收入快速增长,销售市场份额逐步扩大,市场结构也由单一的北京市场辐射至全国。

　　2011一季度报告期内,为进一步满足市场对中药配方颗粒产品的需求,解决现有生产能力不足和制约企业进一步做大做强的瓶颈,康仁堂使用自筹资金及银行贷款共计18,800万元在顺义区牛栏山镇工业区建设中药配方颗粒自动化生产基地。该项目完成后,能够达到年产各种单味中药配方颗粒共300吨的规模。扩产表明康仁堂配方颗粒处于高速发展阶段,预计2011年的增长会在50%左右。

　　涉入医疗器械领域小试牛刀公司以自有资金900万元对兰州汶河医疗器械研制开发有限公司增资,增资后公司持有汶河医疗60%的股权, 2010年末兰州汶河医疗器械总资产为1,145.53万元,净资产1,102.37万元,2010年实现净利润66.06万元,同比分别上升654.17%、3148.12%和7146.29%。

　　主要研发项目稳步进展正在研发的项目、所处阶段及拟达到的目标的项目有9项,血必净泡腾片、盐酸法舒地尔片、拮新康胶囊、硫酸氢氯吡格雷及其片剂、ML-4000、脑心多泰胶囊、盐酸沙格雷酯及其片剂、KB,都陆续进入申报临床、申报生产批件或者完成临床前试验阶段,项目适应症集中在脓毒症、稳定型心绞痛、抗白血病多药耐药性、心脑血管病、非甾体抗炎药,用于关节炎、缺血性中风治疗等领域,公司积极的进行新项目储备,在保持现有主打产品竞争力的同时增加其他产品的储备。

　　一季度报告期内,公司研发的硫酸氢氯吡格雷片剂与脑心多泰胶囊已向天津药监局提交报产注册申请。该两种产品将是公司盈利增长点。

　　公司内修外练,维持“强烈推荐”评级 暂时不考虑硫酸氢氯吡格雷片剂与脑心多泰胶囊等产品贡献的收入与利润,我们上调公司2011-2013年的盈利预测EPS分别为1.40、1.89、2.22元,公司属于创业板以及中药板块中质地优良、业绩增长确定的投资标的,血必净潜在市场空间至少在2-3亿支以上,对应市场规模20亿元左右(按照出厂价格);而血必净具有垄断优势,市场潜力极大,国内使用的程度还较低,公司会一直根据市场情况进行相应的扩产,预计未来长期内都将保持快速的增长。同时康仁堂发展势头良好,会逐渐给公司贡献更多的收入和利润。维持“强烈推荐”的投资评级。

　　海正药业:年报略超预期,国内市场再成推动力

　　海正药业 600267 医药生物

　　研究机构：国金证券 分析师：李敬雷，黄挺，李龙俊 撰写日期：2011-04-10

　　业绩简评

　　海正药业2010年实现净利润3.66亿元,EPS0.756元,同比增长34.35%。比我们预测的0.734元略高。

　　经营分析

　　销售收入增长平稳:2010年公司实现销售收入44.8亿元,同比增长14%。分类别方面:(1)海正药品实现销售收入22.5亿元,增速13.61%,其中抗肿瘤药增长20%、抗感染药下滑5%、心血管药下滑2%、抗寄生虫药增长36%、内分泌药增长38%,其中肿瘤药和抗寄生虫药超过我们的预期,抗感染和心血管比我们预期的要低。(2)非海正药品销售收入22.3亿元,增速15%,毛利率4%,业绩贡献有限。

　　国内制剂再次成为业绩推动力:2010年公司海正药品销售中,传统业务API原料药出口实现销售收入14.5亿元,同比增长7%,增速不快;但海正成品药销售实现7.96亿元,同比增长27%,继2008年之后,第二次成为业绩增长推动力。

　　增发结束为2011年经营提供保障:公司一季度完成了增发,募集资金13亿元。募集资金全部用于全资子公司海正药业(杭州)有限公司拟投资建设的制剂出口基地项目。

　　国际订单逐步落实:公司今年3月份公告与美国辉瑞公司子公司辉瑞亚太生产有限公司在美国签订了CA兽用药的供货协议,于2011年开始向辉瑞亚太公司销售CA兽用药,预计年销售收入约1500到2500万美元,协议期限为5年。预计公司今年还有望有其他订单落实。

　　盈利调整

　　考虑增发摊薄影响,我们预计公司2011、2012、2013年EPS为0.921元、1.222元、1.571元,复合增速30%。

　　投资建议

　　我们对特色原料药行业一贯的观点是:相关的公司最近几年处于产业升级的关键时机,伴随着投入的加大,愈发接近目标。我们相信海正药业是国内医药企业中最有希望走向世界的企业之一,具有长期价值,我们维持长期“买入”评级。

　　风险提示:订单的不可预测性;国内制剂市场开拓对公司精力牵扯。

　　东阿阿胶:归属于母公司净利润同比增长60.99%

　　东阿阿胶 000423 医药生物

　　研究机构：天相投资 分析师：彭晓 撰写日期：2011-04-20

　　2011年第一季报显示,公司1-3月份实现营业收入7.04亿元,同比增长10.72%;营业利润3.21亿元,同比增长60.70%;归属于母公司净利润2.69亿元,同比增长60.99%,基本每股收益0.41元。

　　净利润同比增长60%,一季度再创佳绩。东阿阿胶至2010年三次提价以来,累计涨幅达38.65%,至今年1月始,公司再度提高阿胶块的出厂价不高于60%,因此阿胶块的出厂价有望由2010年年底的596.2元上涨到900元以上。

　　此次净利润同比上涨60%的主要原因是公司阿胶产品大幅提价所致,导致成本同比下降了21.69%,毛利率上升了14.05个百分点至66.04%。同时我们也要注意,公司在第一季度旺销期间提价,所销产品大多为2010年的库存,其成本较低,因此业绩高涨并不具有连续性。

　　价格上涨,销量或有下降。销售收入同比上涨10.72%,主要原因也是价格的上涨所导致的,但相比价格的上涨,明显较低,因此我们有理由相信,公司阿胶产品虽然横跨春节消费高峰,但高昂的价格导致一季度的阿胶产品的销量同比有所下降。我们认为这也属正常现象,毕竟市场对阿胶产品的认可度与价格承受力之间需要有一个适应的过程。但人们对医疗保健及健康产品的需求,仍将为其提供持续上升的空间。

　　阿胶产品多层级发展战略。公司根据阿胶产品特性,直接定位于抗疲劳、抗缺氧、补血养颜等方面的保健佳品,定位精准,在聚焦阿胶主业,塑造“东阿阿胶”高端品牌形象的同时,做大阿胶品类,初步形成了以阿胶为中心,以“药品-保健品-食品”逐步向大消费领域延伸的战略格局。我们认为公司产品的延展性强,尤其看好阿胶衍生产品在市场各层级中的定位及发展。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年的EPS为1.19元、1.58元,根据19日收盘价44.56元计算,对应动态市盈率为38倍、28倍,我们看好公司产品所具有的独立定价能力以及公司建立的“保健品-食品”的大消费发展战略定位,维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示。1)提价幅度较高,短期内造成销量下降;2)阿胶衍生产品同质化、竞争加剧的风险。

　　华海药业:静候沙坦类药物放量

　　华海药业 600521 医药生物

　　研究机构：联讯证券 分析师：丁思德 撰写日期：2011-04-22

　　1、一季度净利润增长87%

　　公司2011年第一季度实现实现营业收入5.26亿元,同比增长130.27%;净利润7580.47万元,同比增长87.07%,每股收益0.17元,同比增长88.89%。增长主要主要来自沙坦类产品销售的快速增长以及房地产项目确认收入(2.12亿)。

　　2、沙坦类即将放量

　　2010-2012年沙坦类药物专利将陆续到期,涉及品种在09年的销售额为165亿美元,面对如此大的蛋糕,主要仿制药企业也都蠢蠢欲动,仿制药的大量上市必然大幅拉动沙坦类原料药的需求。公司拥有多个沙坦类DMF注册文件,其中缬沙坦DMF文件是中国地区唯一一家,且公司在海外市场经营多年,拥有很高的知名度。

　　目前公司沙坦类原料药主要出口欧洲规范市场,预计1季度沙坦类原料药实现收入1.3亿,同比增长150%。公司原有沙坦产能500多吨,为迎接即将到来的沙坦类原料药需求放量,公司完成了新增80吨/年缬沙坦、100吨/年氯沙坦、120吨/年厄贝沙坦的技术改造项目。

　　2011年2月9日,公司与全球制药巨头诺华签订战略合作协议,主要内部包括“公司负责向诺华全球分支机构供应原料药和中间体产品等”。值得注意的是,诺华的最大产品代文(缬沙坦)09年销售额60亿美元,专利在2012年9月到期,市场空间巨大。

　　3、制剂销售渐入佳境

　　公司是最早获得制剂出口欧美市场的公司之一,2010年公司再次获得3个欧美制剂文号,2010年公司实现国外制剂销售收入986.44万元,我们判断公司2011年制剂出口有望实现快速增长。同时,海外市场的出口也提升公司品牌,进而拉动国内市场的销售,10年国内制剂销售超过1.2亿,同比增长超过50%,预计国内外制剂业务的增长也将加速。

　　4、盈利预测

　　我们认为,未来1-2年蓄势待发的时期,公司增长主要来自沙坦类和制剂业务,预计未来公司将加大市场的运作。预计2011-12年EPS分别为0.49元、0.62元,当前股价对应PE分别为35倍、28倍。考虑公司在抗高血压药物领域的巨大优势以及沙坦类原料药的巨大市场前景,首次给予“增持”评级。

　　中国医药:转变方式,提质增效

　　中国医药 600056 医药生物

　　研究机构：天相投资 分析师：彭晓 撰写日期：2011-03-15

　　2010年,公司实现营业收入62.60亿元,同比增长30.68%;实现归属于母公司净利润1.95亿元,同比增长3.00%;实现基本每股收益0.63元,符合我们的预期。分配预案为每10股派0.5元(含税)。

　　营业收入快速增长,综合毛利率呈下滑趋势。报告期内,公司营业收入同比增长30.68%,其中药品经销业务收入同比增长23.45%,医疗器械业务收入同比增长31.15%,非药品业务收入同比增长51.95%;公司综合毛利率同比下降1.35个百分点至9.72%,呈下滑趋势,主要是由于公司医药商业发展较快,人民币升值和原材料价格上涨以及行业竞争白热化等原因。

　　药品药材业务将保持快速增长。公司商业模式清晰,在天然药物领域坚持打造专业化、深层次的天然药物全产业链,主动抢抓机遇;在药品进口方面着力提升增值服务能力,积极开展药品分销、诊断产品直销和专项进口业务;在药品营销方面大力加强深层次营销能力建设,切实提升对分销商和终端渠道的把控能力;我们预计公司药品药材业务将保持30%左右的较快增长。

　　医药器械业务将受益于业务转型和援外业务。公司在医疗器械领域积极推进传统进口代理业务向物流分销增值服务转型;援外业务在大项目获取和项目执行管理方面取得突破性进展,另外公司成功培育出B超、呼吸机、生化仪和医用胶片等优势业务;通过加强与国际知名客户合作、提升配套服务水平,进一步加快向供应链综合服务商的转型步伐预计公司医疗器械业务未来两年将保持30%左右的增长。

　　非医药贸易业务增长迅速。公司结合做大做强贸易业务的发展定位,积极探索规模化、团队化的运作模式,集中资源发展大宗产品贸易业务,成效显著。

　　深入开展资源整合和业务协同。主要表现在以下几个方面:一是积极开展外部资源整合,顺利完成万特公司增资扩股引进战略合作者项目,丰富了公司经营资质,扩大了公司营销网络,巩固并提升了公司在广东地区的医药商业地位。

　　二是主动加强与集团各海外机构及医药板块内部资源的业务协同,在相关领域优势互补、深入合作。三是积极开展内部各经营单位之间的协同协作。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2012年EPS为0.71元,0.95元,按照前一交易日股价19.35元计算,对应的动态市盈率为27倍和20倍,估值合理,维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:1)新药品的推广低于预期2)成本持续上升的风险。

　　东北制药:VC上涨趋势不减

　　东北制药 000597 医药生物

　　研究机构：兴业证券 分析师：王晞 撰写日期：2011-04-14

　　投资要点

　　事件:

　　东北制药发布2011年第一季度业绩预减公告:报告期内,公司预计实现归属上市公司净利润500-1,500万元,同比下降80%-100%,一季度EPS约0.01-0.05元。

　　点评:

　　维生素C价格低迷,影响业绩。报告期内,公司主要产品维生素C的出口价格约为5.5美元/千克,处于低位;而2009年1季度出口价格约为9美元/千克。VC价格低迷,影响了公司的利润水平。

　　行业有望加速复苏。最近国家有关部门发放了2011年维生素C生产计划的通知,内容涉及VC行业合规产能的审定标准,年度生产计划安排,以及行业发展监管等。我们认为,国家加大对VC行业的调控,必将结束目前产能过剩、竞争无序的局面,VC行业有望加速复苏。

　　政策执行力度有望超过市场预期。VC行业严重产能过剩,已被列入需要整顿的典型,有关部门高度重视。此外,在行业监管方面还涉及农业、质检以及药监部门加强VC行业生产许可证管理。我们认为,VC行业未来将面临三重监管:1)地方政府根据生产计划整顿过剩产能;2)农业、质检和药监部门严格控制生产许可证的更换和发放;3)医保商会等根据生产计划,规范出口。VC行业未来有望和VE和VA一样,成为稳定而又盈利的行业。而前几次规章主要是由医保商会发起签订,属于行业内自律性的文件。一旦有人违规,就会引发“多米诺骨牌”效应,规章自然就会失去效力,所以执行力度往往不大。

　　VC价格上涨趋势不减。VC的出口价格年初约5美元,目前约为6美元,价格反弹不明显。主要原因是:1)我国出口的VC65-70%面向国外经销商,经销商在2011年1月份囤积了部分库存2)不合规的企业有政策预期,赶在政策实行之前抓紧时间大举出口,所以供给空前变多,这也不利于企业提价。然而,据经销商的信息,提价已经在酝酿:1)目前大部分合规企业停止报价出口,也拒绝给国内经销商发货;2)小企业的库存已基本消化完毕,没有安排下个月的生产计划。3)有部分合规企业的报价为7.2美元/千克,远高于年初5美元/千克。提价正在开始!也许会有人质疑:这次行业整顿主要针对VC原粉,并不涉及VC制剂,被限产的企业可以转做VC制剂出口,所以不合规的企业仍然可以生产、出口。理论上有道理,但是VC主要销往欧美规范市场,向规范市场出口制剂谈何容易?华海、海正甚至恒瑞一直在制剂出口的道路上摸索,但进展仍然不尽如人意,那些不合规的原料药企业又怎能轻易跨过规范市场认证的大门?我们认为,随着政策的实施,VC行业必将重新洗牌,行业复苏指日可待,合规的企业一定会沐浴在政策的春风里,从而给投资者带来丰厚的回报。2010年,市场让大家记住了稀土和氟矿;2011年,市场也会让你记住两个字——VC!

　　新和成:年报符合预期,期待今年表现

　　新和成 002001 医药生物

　　研究机构：国金证券 分析师：李敬雷，黄挺，李龙俊 撰写日期：2011-04-05

　　业绩简评

　　新和成2010年实现销售收入34亿元,同比增长18.87%;实现净利润11亿元,同比增长8.03%;实现全面摊薄每股收益1.52元,与我们三季度预测的1.516元基本一致。

　　经营分析

　　2010年VE销量大增、价格下降:公司业绩主要看VE。2010年国内VE出口量大增,同比增长30%;但产品价格一路下滑,详见后文图表。两者综合的结果是公司盈利能力与去年持平。公司去年四个季度单季度利润基本稳定在2.6亿元水平。公司另一业务VA去年的情况与VE类似,同样详见后文图表。

　　2010年VE价格弱势前行,反弹乏力:去年VE价格一路走低,期间在供给方保价的情况下出现几次反弹预期,但力度较弱。有代表性是7月底,随着新和成的停产检修,VE价格在跌到105元附近时开始出现停止报价、预期上涨的情况。但最终结果如我们预期:仅仅上涨15%就宣告结束。

　　涨价背后的核心逻辑是要有需求的支撑,今年面临新的机会:VE价格经过三年的上涨,我们提出的VE长景气周期理论持续得到检验。我们坚持认为引起价格波动的是供需关系,由于看好今年饲料需求的拉动,我们3月7日率先提示维生素VE和VA的机会,目前表现良好。我们最新的观点是:日本地震只是对今年维生素向好趋势起到了加速作用,虽然短期内透支了一定的价格涨幅,但是随着二季度需求旺季的到来,VE和VA价格仍有上涨的可能。

　　盈利调整

　　如果以现价作为全年业绩预测基础(VE135元、VA140元),我们预测公司2011年EPS为1.75元,VE再每上涨10元,增厚业绩约0.20元。

　　投资建议

　　我们对公司的投资观点:(1)维生素稳定,每年10个亿的利润贡献;(2)香精香料放量,今年开始贡献利润,2年后贡献近10个亿的收入;(3)其他新产品值得期待。三点结合看,公司有长期的投资价值,详见我们今年1月份的深度研究报告。目前公司估值17倍,这里不包含继续涨价预期,维持“买入”评级。

　　康恩贝:一季度开门红,高增长有望延续

　　康恩贝 600572 医药生物

　　研究机构：东海证券 分析师：李伟志，袁舰波 撰写日期：2011-04-15

　　公司2011年第一季度实现营业收入4.92亿元,同比增长12.3%,实现利润总额1.29亿元,同比增长201%,实现归属于母公司所有者的净利润1.14亿元,同比增长230%,基本每股收益0.32元。

　　公司净利润大幅增长原因是参股子公司佐力药业在今年2月上市造成的,视同处置确认投资收益6786万元,如果剔除这部分投资收益的影响,公司一季度主业利润总额为6092万元,同比增长42.6%,主营业务归属于母公司所有者的净利润为4604万元,同比增长33.4%,主营业务每股收益为0.13元,完全符合我们的预期。

　　公司主营利润增长超过收入增长原因主要是毛利率提升造成的,2011年一季度公司主业毛利率达到62.4%,同比2010年一季度提升3个百分点,这也体现了公司良好的成本和中药原料管理能力,预计未来毛利率有进一步提升的空间。

　　公司三项费用控制良好,2011年一季度期间费用率为50%,同比2010年一季度变化不大。

　　植物药前列康和银杏叶片一季度收入增速超过10%,江西天施康开始恢复性增长,重点产品肠炎宁,夏天无收入增长超过20%,预计二季度往后随着广告投放的加速和终端市场的深入,收入增速有望提升。保健品业务收入基本没有增长,该块业务预计未来将保持平稳不出现下滑。

　　我们的判断:从往年数据来看,一季度是公司收入和净利润基数最低的时期(春节休假的影响),并逐季度增加,所以总体来看,今年公司一季度业绩为全年高增长打下了良好的基础,如果今年能够按照预期完成1-2个较好的并购项目,明年启动浙江英诺法等关联公司的资产注入,彻底解决关联交易等问题,公司目前仍然具备较好的投资价值。

　　由于参股子公司佐力药业视同确认的投资收益影响,预计2011年和2012年康恩贝每股收益分别为0.82元和1.00元,但我们维持对公司2011年和2012年主营业务每股收益0.65元和0.81元的预测(不包括佐力药业的投资收益贡献),康恩贝目前股价22.12元,佐力药业对其每股增值1.4元(按照佐力药业25亿市值计算,康恩贝持有其19.5%的股份),扣除此影响,公司目前2011年动态PE大约为31倍,公司未来几年发展战略非常清晰,再加上后续关联交易公司的资产注入,我们上调公司目标价格到27.4元,相当于2011年底主业40倍的PE水平,继续维持其“买入”的投资评级。

　　海翔药业:迈向产业链一体化,未来成长稳定

　　海翔药业 002099 医药生物

　　研究机构：光大证券 分析师：姚杰 撰写日期：2011-03-24

　　培南中间体的龙头企业,从原料到制剂尚需时间:

　　公司是全球4-AA 产能最大的企业。目前耐药性问题日益凸显,国内外培南类制剂需求较大,公司的产品一直处在供不应求的状态。目前报价在1300元/公斤,并且比较吃紧,价格可能稳中略升。最近的日本地震影响到了日本企业的生产,但目前而言国内的4-AA 质量还不能达到日本企业的水平和高端客户的要求,因此短期内不能取代日本竞争对手,所以地震对公司的影响较小。

　　公司目前产能 300吨,10年对外销售超过100吨,其余自用。公司将在年底将产能扩展到400吨,继续保持规模上的领先优势。2011年一季度4-AA 等培南类产品拉动业绩同比增加40%以上,保较快的增速。我们预计4-AA 等培南类产品将为公司未来1-2年的业绩较快增长的保证之一。公司也将向制剂方向延伸,目前制剂项目建设处在起步阶段,计划建设4吨培南类无菌原料和500万支无菌粉针剂的生产能力,达产后将能实现收入4.1亿,利润7400万。

　　定制服务稳定,期待新的放量:

　　去年公司的定制业务收入超过了1.2亿,但考虑到存货的影响,今年的增速将趋缓。2010年10月19日,FDA 批准了达比加群用于心房颤动患者中风以及血栓的预防。与华法林相比,达比加群具有更低的中风风险。公司决定将达比加群中间体的产能提升到400吨,应对未来需求的提升。我们预计未来订单将继续快速增长。

　　该项目毛利率较高,和培南类一起构成公司增长的动力。

　　克林霉素总体保持稳定,增发项目前景明朗:

　　公司是克林霉素全国龙头,产量居全国第一,出口量占全国70%。公司本次定向增发募集资金将建设克林霉素胶囊5亿粒的生产能力,能抓住克林霉素入选09版基药的绝好契机。另一个募投项目是5亿片西他列汀片生产能力。西他列汀是仅有的DPP-4抑制剂,价格低于沙克列汀,具有一定的竞争优势,前景较好。

　　投资建议:

　　海翔药业目前3大块业务的发展趋势良好,将能支持未来3年以较高速度增长。

　　公司将从高端中间体向特色原料药再向制剂不断迈进,产业升级明确。我们给予公司2011-2013年eps 分别为0.77、1.08和1.40元。我们给予公司目标价31元,“买入”评级。风险提示:4-AA 销售低于预期、定制服务收入低于预期。

　　鑫富药业2010年年报点评:新材料实现突破,业绩爆发在即

　　鑫富药业 002019 基础化工业

　　研究机构：东兴证券 分析师：杨若木 撰写日期：2011-04-12

　　公司公布2010年年报,实现营业收入3.80亿元,同比降低6.43%;亏损1.98亿元,同比减少750.49%,对应EPS-0.90元。

　　度过艰难时期,迎来业绩拐点:公司大幅亏损的主要原因一是因为前期投资的众多新项目均未产生效益,导致费用率较高;二是因为公司投资的羟基乙酸项目和木质活性炭项目低于预期而计提了大量的资产减值准备。随着公司其他优质项目如PBS、PVB和EVA等的陆续投产,公司已经度过了08-10年最艰难的时期,今年将迎来业绩拐点。

　　公司在经历了产品结构调整的强烈阵痛,承受了部分投资失误带来的损失后,已经逐步形成合理的产业布局,确立了精细化工和节能环保新材料两条主线,为公司今后的良性发展奠定了良好基础。

　　公司未来将继续保持泛酸系列产品优势地位,大力发展高新技术环保产业,形成泛酸系列、环保、节能等新材料系列优势品种,实现优势产业与培育产业的协调与跨越式发展,利用自身在生物化工领域的优势打造好精细化工和新材料两条路线,未来几年精细化工走出低谷,新材料业务迎来爆发式增长,引领公司步入新的纪元。

　　盈利预测我们预测公司11-13年EPS分别为0.75、1.52和2.48元。

　　投资建议:公司刚刚度过最艰难时期,今年进入项目丰收期,迎来业绩拐点,新材料业务的爆发将集中于未来几年,PBS生物降解塑料项目市场空间巨大,国内市场或受政策拉动迅速启动;PVB胶片项目技术壁垒极高,进口替代空间巨大;EVA胶片项目继续受益于光伏产业的高速增长。我们认为按2012年业绩对公司进行估值更为合理,给予12年22-25倍PE估值,目标价33.44-38.00元,维持“强烈推荐”评级。

　　广济药业一季净利预增逾五成 税率变化影响

　　4月13日讯 广济药业（000952）周三晚间公告称，公司预计一季度净利润648.47万元-864.62万元，同比增幅50%-100%，每股收益约0.026元-0.034元。

　　不过公司表示，净利润增长并非来自主营业务收入，而是因当期企业所得税率暂按25%计提，税率变化影响递延所得税资产，影响企业所得税费用384万元。

　　此前2008年到2010年，公司被认定为高新技术企业，享受15%的所得税优惠税率。目前公司正在进行高新技术企业复审认定申报工作。

　　广济药业收报11.52元，涨1.32%。 （全景网/雷震）

　　浙江医药:VA、VE价格将回暖 制剂业务增长迅速

　　浙江医药 600216 医药生物

　　研究机构：上海证券 分析师：赵冰 撰写日期：2011-04-11

　　动态事项:

　　2010年,公司实现营业收入45.58亿元,同比上升了8.95%;实现利润总额13.33亿元,同比下降了6.24%;实现净利润11.44亿元,同比下降5.76%;实现每股收益2.54元。

　　事项点评:

　　主营利润、毛利率略有下滑,期间费用率有所增加

　　公司2010年利润略有下滑,其主要原因为:公司主导产品维生素A和维生素E全年下游需求疲弱,价格处于低位。2010年整体维生素市需求萎靡,但公司整体经营状况良好,销售毛利率并没有出现大幅下滑,全年销售毛利率为41.37%,比2009年同期下降了3.85个百分点。从期间费用率来看,总体费用率为10.20%,较2009年增加1.40%。其中销售费用率为4.51%,较2009年增加0.72个百分点,主要因为以盐酸万古霉素为主的制剂销售规模扩大;财务费用率为1.01%,较2009年增加0.45%,主要原因是期间人民币升值,汇兑损失增加。

　　VA、VE 涨价预期强烈

　　VA、VE产品均处于寡头垄断市场,目前全球供需较为平衡。公司VA和VE产能约占世界的17%和20%。VA方面:近期,国内三家企业停止报价,价格止跌。2011年一月份出口数据显示,VA出口量312吨,同比上升133%,出口额645万美元,同比增长74%,出口市场复苏脚步逐步加快。3月,帝斯曼宣布VA提价至135元/Kg。随后,新和成更将VA报价提升至160元/Kg。预计,由于VA近日国内供货紧张,国际禽畜业回暖加快,VA价格将步入一个上升通道。VE方面:近期,由于日本地震的关系,影响到了VE生产中的重要中间体间甲酚的供应,VE的涨价预期十分强烈,下游饲料企业也可能因为通胀预期加量备货,VE后市涨价的可能性很大。公司VA、VE加起来占公司主营业务50%以上,预计将受益于此轮产品涨价。

　　制剂业务增长迅速,将成为未来利润增长点

　　2010年公司加大了制剂产品的营销,制剂药销售额达到了11.75亿元同比增加了18.07%,利润率为16.43,同比也提高了1.63个百分点。其中主要制剂产品盐酸万古霉素制剂系列销售额为1.40亿元,较2009年增加56.25%,在规模扩大的同时毛利率较2009年也大幅提高了16.20个百分点,为50.88%。预计在接下来的几年,公司的制剂业务将进一步提升,为公司提供更多的利润。

　　投资建议:

　　未来六个月内,给予“跑赢大市”评级

　　预计公司11、12年实现每股收益为3.07元和3.68元,以4月8日收盘价37.32元计算,动态市盈率分别为12.16倍和10.15倍。同行业可比上市公司11年、12年平均动态市盈率为16.81倍和12.56倍。公司目前的估值水平低于行业平均水平,并且公司主营VA、VE产品正处于复苏的上升通道,制剂业务发展迅速,我们依然维持公司“跑赢大市”的评级。



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