主题：汽车行业2011年投资策略：谨慎中前行

国海证券认为，汽车销量继续大幅增长的概率很小，但是不至于调整的很厉害，重点关注上海汽车、金龙汽车、天润曲轴、远东传动。

国海证券2011年投资策略报告指出，对 2011 年汽车产销量的预测是徒劳的，历史无数次证明了这一点。影响汽车行业的因素众多，需求面、供给面和政策面的任何变动，都可能导致出乎意料的结果。我们力求从这三个方面去把握汽车行业的脉搏，从而推导一个严谨的投资逻辑。长期而言，汽车行业处于快速增长的通道，但是需要警惕小调整，也许就是 2011 年—谨慎中前行吧！

城市消费再次担当主力 但不值得有很高期待

中国汽车信贷可获得性差，依靠历史积累的财富进行各种耐用品的消费，完成历次消费结构升级。这种模式导致积累—消费—再积累的“阶梯形”恩格尔习系数出现，我们通过考察发现了这一点。在 2001~2008 年城市居民完成一次消费结构升级进行再次积累时，农村居民快速消费追赶与城市居民的差距，现在恐怕已经到了“强弩之末”——汽车下乡刺激是不是一个佐证？因此，城市居民可能再次接过汽车消费的大旗，中档轿车、SUV、轻客将是主力车型。但是，汽车与环境、交通的矛盾变得异常突出，这可能构成城市汽车消费的重大障碍。

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汽车行业盈利能力暂时无忧

除了销量，能影响汽车盈利能力的还有车价和成本。我们判断，汽车销量继续大幅增长的概率很小，但是不至于调整的很厉害，目前看不到诸如 2008年的系统性风险会在 2011年重演。原材料价格和人力成本虽然有上涨压力，但是它们对净利润的影响在悲观假设下也只有 5%，厂商完全可以消化。但是产能利用率带来的影响确实巨大的，历史上产能利用率、车价指数和销售利润率的高低谷完全吻合！80%以下产能利用率将导致盈利大幅下滑，扩产较为激进的比亚迪、吉利汽车等民族品牌明年将是一幅什么场景呢？客车行业增幅平稳，产能扩张缓慢，其高产能利用率是可以保证的。

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期待政策暖风

政策对汽车行业的影响是显然的，也不尽然。我们认为 2009 年初的购臵税减征、汽车下乡和以旧换新的政策效果并不大，因此是否退出不必给予过多关注。汽车信贷或促进二手车市场的实质性政策或许是可以期待的暖风。新能源扶持政策也是必须的，新能源客车先行也是确定的，客车龙头企业的投资机会较大。

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投资建议

横向比较， 汽车及零部件行业的估值和其成长性并不匹配；纵向比较，估值也处于历史的底端，理论上存在投资机会。沿着我们分析需求面的脉络，我们推荐上海汽车和江铃汽车；沿着供给面的脉络，推荐金龙汽车和宇通客车；沿着政策面的脉络，仍是客车。零部件行业的投资机会在于拥有核心技术的高端装备企业，推荐天润曲轴和远东传动。重点关注上海汽车、金龙汽车、天润曲轴、远东传动。


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