主题：晨鸣纸业：外延式扩张 2011年产能即将大释放

投资要点

　　即将进入传统销售旺季。下半年中秋、国庆、春节等传统销售旺季接踵而来，将刺激需求反弹，纸价可能继续被带动走上扬行情。

　　十二五规划限定行业年内继续淘汰火候产能432万吨，相比十一五规划的50多万吨增长7倍。落后产能退出所带来的市场份额将向大型企业集中，对龙头公司形成利好。

　　近日，人民币汇率进入单边升值期，未来本币升值是持续的。由于木浆价格全球决定，因此，本币升值将从降低成本角度提升企业毛利率和盈利水平。

　　2010年四季度造纸下游行业盈利能均较好，未来纸品需求有望保持强势，同时，造纸产量增长却小于10%，且纸业行业固定资产投资12月再次出现负增长，这意味着未来纸品新增项目不多，行业整体并不会过剩。在浆价上涨时，纸厂能转嫁成本压力，保证自身毛利率水平。

　　目前各种纸价不同幅度上涨，生活用纸龙头、文化纸价纷纷开始提价，纸品贸易商预计此轮纸品提价进程有望持续到6月份，纸品生产商的业绩将出现明显上升。

　　随着产销两旺的来临，纸价大幅上扬，上游浆价亦水涨船高，一举突破金融危机前水平，未来两年国际浆价也将保持持续上涨的趋势。作为龙头厂商受益于较高的木浆自给率，成本控制力凸显，因此毛利率呈现与纸价同步上涨的趋势。

　　棉价疯涨，今年国内溶解浆供需缺口达36%，从需求来看，未来我国对溶解木浆的需求增长仍将继续保持一个时段。棉价若继续高位运行，可维持溶解浆的高盈利性。作为今年首个投产溶解浆的企业，占据了先进入者先得利的优势。

　　2011年公司利润增长主要来自外延式扩张。今年在建项目年产80万吨铜版纸项目、湛江年产70万吨漂白硫酸盐木浆项目、年产45万吨高档文化纸项目、年产6万吨中、高档生活用纸项等多个项目将预计4月投产。

　　风险提示: 产能释放进度可能会低于预期

　　机构来源：爱建证券


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