主题：煤炭板块：估值预期紊乱带来投资机会

　近期连续走高的煤炭板块在本周出现了大幅震荡盘落的走势，国投新集、 兖州煤业等华东地区的煤炭股更是跌幅居前，那么，下跌究竟是调整的开始， 还是煤炭股上升周期的一个回调小插曲呢？

　　意外因素还是必然趋势？

　　本周煤炭股的下跌诱因一目了然，那就是山东省政府下发《关于做好当前煤电油气运和农资供应保障工作的紧急通知》，要求省内煤矿企业增加供应， 同时要求下调煤炭价格， 其中煤炭企业所供电煤价格在6 月的价格基础上下调 10 元/吨。如此的信息引起了轩然大波， 因为部分敏感资金认为这是政府开始调控如脱缰野马的煤炭价格， 从而使得此类资金对煤炭板块的估值产生了不佳的预期， 也就推动着此类资金加入到抛售煤炭股的行列。

　　研判煤炭股未来走势关键看煤炭股在近期的下跌究竟是意外因素引发的， 还是因为下跌已成必然趋势， 此则意外因素只不过是压倒骆驼的最后一根稻草？如果是前者，那么，煤炭股经过短暂调整，仍有进一步的上涨空间。反之，煤炭股或将迎来周期性拐点，股价走势并不乐观。

　　就目前来看，笔者倾向前者，一是因为煤炭供求关系依然紧张。 由于电力、钢铁、建材和化工行业用煤占煤炭总需求的 90％左右，而根据我国经济发展趋势和主要行业发展趋势， 我们预测未来几年我国煤炭需求将每年递增 10％左右， 预计2008 年、2009 年、2010 年全国原煤总需求量分别为 27.70 亿吨、30.43亿吨、33.11 亿吨。相对应的是，考虑到目前在建煤炭产能以及现有产能的因素不难推测， 未来几年我国煤炭产量预测数据为，2008 年全国煤炭产量为 28.35 亿吨，2009 年为30.74 亿吨，2010 年为 33.26 亿吨。如此的数据不难看出， 煤炭产量与消费量之差的数值在逐步缩小。 也就是说， 从未来几年煤炭供需情况来看，煤炭供应向趋紧方向转变。因此， 从未来几年我国煤炭供需情况来看， 我国煤炭价格依然有上涨的基础。

　　二是石油价格的上涨趋势。 目前石油价格虽然受到美元走势的影响而在 130 美元/桶附近反复，但由于石油需求的刚性增长以及美国对高油价的暧昧态度， 未来石油价格继续走强的预期极为强烈。 而如果将煤炭价格趋势与石油价格趋势进行对照的话，不难发现，煤炭价格往往是紧随着石油价格上涨的趋势。所以，随着石油价格的高企，作为亚太地区动力煤标杆价的澳大利亚BJ 动力煤价格近期也创出历史新高， 从而拓展我国煤炭价格上涨空间。 更为重要的是，石油价格高企，也会拓展我国的煤化工企业的投资规模， 从而使得未来煤炭需求出现新的刚性增长， 这自然会进一步提升煤炭产品价格的上涨趋势， 也就是说，煤炭限价只是意外因素，而不是必然趋势。

　　短线估值紊乱，追寻相对确定增长

　　从长期角度来看， 作为不可再生能源的煤炭行业， 未来的刚性需求将使得煤炭价格进一步上涨，从而意味着煤炭股的未来趋势将呈现出曲折上升的趋势。

　　不过，从短线来看，由于意外因素的存在， 短线煤炭价格的确有所波动， 从而使得市场的各路资金对煤炭股的看法出现分歧。更何况，有观点认为， 小煤矿的复产或将对短线煤炭价格定价体系产生一定的扰乱压力， 因为小煤矿往往会无序叫价， 从而使得煤炭价格短期出现波动， 这自然会使得短线的煤炭股估值会出现紊乱。

　　不过，由于这两方面因素的存在，煤炭股的业绩仍有望出现相对确定的增长， 一是煤炭价格在2008 年上半年仍然有望出现同比、环比双增长的趋势，尤其是在进入 6 月份的第一个交易周，虽然有山东限价信息，但仍然难改整个煤炭价格快速的上涨趋势。比如说在 6 月 2 日，秦皇岛煤炭最新报价再次普涨，并且创出国内动力煤价的历史新高。如此的数据就显示出今年上半年的煤炭股业绩将超预期增长，可能会有不少个股在近期相继发布业绩预期修正公告，从而带来相对确定的业绩增长投资机会，其中开滦股份、西山煤电、金牛能源等上半年涨幅猛烈的炼焦煤等品种的个股更可引起高度关注，短线的急跌或将带来新的投资机会。另外，兰花科创、中煤能源等未来煤化工趋势相对乐观的品种也可低吸持有。

　　二是外延式扩张的动能。 如果说煤炭价格上涨对于煤炭股的业绩增长是内涵式动能的话，那么，通过收购新的产能或收购新的优质资产， 就可以看成是煤炭股业绩增长的外延式增长路径。而从露天煤业、盘江股份等个股停牌信息来看，煤炭股的外延式增长的路径依然是宽广的， 从而可以带来相对确定的业绩增长路径。其中，ST 平能、恒源煤电、国阳新能等品种可低吸持有，其中 ST 平能在股改时就有承诺要收购集团公司的白音华煤矿， 而恒源煤电 IPO 时也有整合集团公司煤矿资产的信息，可以积极跟踪。对于国阳新能来说， 主要从关联交易需要解决的角度推测， 短线或面临着一定的投资机会。



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