主题：中海发展：一季报业绩符合预期

中海发展公司一季报EPSO.ll元,业绩符合预期。公司2011年一季报共实现营业收入29.84亿元,同比增长9.8%;营业成本24.66亿元,同比上升15.6%;实现主营利润和归属母公司净利润分别为3.83亿元和3.82亿元,同比下滑21.1%和16.66%,折合摊薄每股收益0.112元,符合我们预期。
1季度货运量持续复苏,运价暂受压制。报告期内,公司共完成货运周转量764.6亿吨海里,同比增长22.9%。从月度情况看,1一3月周转量同比增速分别为41.7%,8.6%和18.7%,货量震荡回升。从运输收入月度情况看,1一3月增速分别为13.4%,一0.6%和15.9%,复苏态势出现震荡。1季度单位运输收入为38.9元/千吨海里,同比下滑10.9%,运价不容乐观。
油运:内贸增长较快,外贸承压下滑。一季度,公司油轮业务实现收入16.44亿元,同比增长6.7%,油轮收入增量占到全部增量的39.7%。其中,内贸油运业务因周转量增长35%,同时运价在所有业务中唯一保持增长,其收入增长达36.3%。外贸油运业务周转量增长8.3%,但其所面临竞争风险更大,单位运输收入下降29.2%,导致其收入同比下滑23.3%。
干散货:受益COA合同,铁矿石大幅增长,煤炭内升外降。受益COA合同对量价的保证,1季度公司铁矿石收入3.07亿元,同比增长1363%,铁矿石收入增长占全部增量的68.1%。报告期内,公司煤炭实现收入8.7亿元,同比增长5.6%,煤炭收入增长占到全部增量的17.8%。其中内贸煤炭周转量增长8.3%,运价小幅下滑,导致其收入增长7.5%;外贸煤炭周转量虽然同比大幅增长65.3%,但运价大幅下降,导致收入同比下降13.2%。
杂货:内贸大增难抵外贸下滑。1季度,公司内外贸杂货业务实现收入1.57亿元,同比下降29.8%,其中内贸杂货周转量大增62.9%,运价小幅下滑,收入增长57%;但难抵外贸杂货收入下跌47.7%,主要因为外贸量价齐跌。
风险因素:经济复苏降缓;运费水平下降;油价大幅波动;大盘下跌。
投资建议:目前国际油价持续高企,行业运力过剩导致竞争加剧,但公司绝大部分业务量价皆有保证,预计2季度随着夏季到来,电厂补库存促使煤炭运输业务将迎来快速增长期,因此短期看好二季度中海发展的表现。但仍需警惕外贸业务的市场竞争风险,以及高油价侵蚀公司业绩,维持公司盈利预测2010、2011年0.54和0.60元,(10/11年PE18/16倍),估值处于行业均值,维持“增持”评级。



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