主题：海通国际：中海发展盈利前景呆滞

海通国际

　　最新消息：根据中海发展(9.31,0.01,0.11%)按中国会计准则编制的季度业绩显示，该公司于2011年第一季度的营业额按年跃升10%至人民币29.8亿元，惟纯利则按年下跌17%至人民币3.82亿元。

　　分析及评论：于2009年航运业因金融海啸而出现低潮期间，中海发展于该年的盈利大跌80%，其后于2010年的纯利显著回升61%至人民币17.17亿元，惟2011年首季盈利表现疲弱，反映运费变化飘忽以及财务成本上升，完全抵消货运量增加的正面影响。

　　于2011年第一季度，总货运量跃升23%至765亿吨海里，但由于综合运费下跌11%至每千吨海里人民币38.9元，故航运收入仅增加10%至人民币29.8亿元。国内和国际航线的航运收入比例为68:32，而石油、煤炭、铁矿石及其他乾散货的产品运输组合则分别为55:29:11:5。

　　该公司已根据包运合同得出其2011年国内乾散货航运的货运量及运费，两者均有温和增幅。国内乾散货占公司2010年营业额的三分之一。尽管2011年第一季度国内航线的平均运费保持平稳并有2%增长，但国际航线的运费大跌28%，是导致平均运费下挫的主因。

　　中海发展预料长远航运需求持续，故该公司的平均船队规模将于2011年增加319万载重吨即28%，而于2012年再增加429万载重吨即29%。有关已交付货轮的贷款利息支出不再资本化，导致该公司于2011年第一季度的财务费用增加1.8倍至人民币9,700万元。

　　该股现时的股价与其市净率相若，亦相当于过去10年平均估值约一半，我们相信因运费波动而产生的潜在盈利风险已被大致消化，但由于其盈利前景呆滞，我们预料该股获重新评级的潜力有限，故此把该股的评级下调至持有。

　　分析员：曹福达



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