主题: 万东医疗:直销业务带动业绩增长 “增持”评级
2011-05-03 14:23:30          
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主题:万东医疗:直销业务带动业绩增长 “增持”评级

直销业务快速增长,盈利能力大幅上升。报告期内,公司营业收入同比增长31. 87%,净利润同比增长63. 03%,主要是由于直销业务增长较快,由于直销业务的增长,使得毛利率同比上升了4. 43个百分点,同时由于直销业务带来的营销体系的建设使得销售费用率同比上升了2. 87个百分点,应收账款比期初提高了50%。

  经过2007-2009连续三年的大规模政府采购之后,2010年政府采购的低端设备减少50%以上,2010年公司收入也因此同比减少11. 81%。公司早已充分认识到市场的变化,提早调整了产品结构和销售策略,将重点转移到了毛利较高的中高端产品上,通过代理和直销相结合的方式,迎合三级医院的设备更新换代需求,以此来弥补了政府采购部分收入下降,同时也提升了公司的盈利能力。我们认为,中高端产品销售的增长将成为公司未来主要的利润增长点。

  随着营销网略的建设,核磁共振仪有望放量。公司自主研发的0. 36T、0. 4T、0.ST核磁共振仪产品,已全部通过了美国FDA和欧洲CE认证,海外市场主要销往独联体、巴西、东南亚等发展中国家;国内市场主要销售对象是三甲乙等、二级甲等地市级医院。我们认为,公司产品在发展中国家以及时价格较敏感的国内中型医院市场具有较强的竞争力,随着公司营销网略的建设,市场迅速扩大。

  整合预期强烈。2010年4月华润集团与北京市政府签订战略合作框架协议之后,基于战略合作以及解决同业竞争需求,我们认为公司与同属华润的上海医疗器械集团的整合是大概率事件,整合对于公司提升盈利水平、市场占有率以及降低招投标成本等方面均颇为有利。

  盈利预测与评级:不考虑整合的情况下,预计公司2011-2013年EPS为0. 30元、0.39元、0.48元,以27日收盘价15. 19元计算对应的PE为50倍、39倍、32倍,如与上械集团整合完成,公司市值将有50%以上提升空间,同时同业竞争的消除将有利于降低成本,我们维持公司“增持”的投资评级。

  机构来源:东海证券



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