主题：海信电器：开发能力领先 盈利提升稳固

高毛利产品市场份额领先、来自外资品牌竞争压力趋缓

公司一季度收入49.9 亿元，同比下降4.5%，归属母公司股东的净利润2.6 亿元，同比增长92%，每股收益0.30 元，超出之前预期10%。高毛利产品销售比率超越同行、成本控制得当是公司利润率获得持续改善的主要原因。同时由于外资品牌的价格竞争策略趋缓，也使得公司产品竞争价格压力趋缓。

3D 电视和LED 背光液晶电视继续市场份额领先地位

临近五一销售旺季，公司3D 电视销售占比约10%，高出行业均值约4 个百分点，LED 背光液晶电视销售比率也持续超越同行。加上3 月份以来电视整体销量增速比1-2 月好转。判断公司将在二季度继续获得如同一季度的利润率表现。

公司在五一前夕推出的形象产品如智能电视、3D 电视等继续体现了其领先的产品应用开发能力。

模组配套比率将进一步上升、产业链配套也将进一步延伸

2010 年公司自身模组配套率约40%，2011 年配套比率将达到50-60%，同时在配套能力的深度上还会进一步增加，公司在模组配套的比率和下降成本能力在国内明显领先。由于不同公司在产品应用开发、配套能力的不同上存在差异，因此不能简单地判断其他同行只要模组的配套率上升就能获得与公司一致的成本控制能力。

持续产品应用开发能力较强、获得的毛利率提升更为稳固


2009 年由于上游面板价格的大幅下降，公司获得了因拥有低价资源而得到的毛利率上升，2010 年4 季度和今年一季度则是由于公司持续产品应用开发能力较强而获得的毛利率改善，这样的盈利能力比2009 年的更具稳固性和持续性。

合理价值在18-19 元，维持“谨慎推荐”评级

预期2011、2012、2013 年每股收益1.20 元、1.40 元和1.58 元。基于前期股价已经有了一定程度的上涨，维持对公司的“谨慎推荐”评级。


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