主题：污水处理产业系列扶持政策正加紧制定

“针对污水处理回用，财税部门已经出台了一些免税政策。今后，水利部还将会同其他部委继续出台有关的鼓励措施。”

　　记者昨日从水利部人士处获悉，作为“最严格水资源管理制度”的重要组成部分，污水处理产业在未来五年将驶入发展快车道。目前，系列扶持政策正在制定过程中。

　　据上述水利部人士透露，水利部已经跟法制办联系，酝酿出台一个污水处理回用条例，“现在正在立法调研和起草征求意见阶段”。同时，水利部还在争取出台污水处理回用设施以及再生水管网的以奖代补政策。

　　如此密集的扶持政策将为污水处理行业带来发展机遇。

　　此前，污水处理企业的客户主要局限在绿化、景观补水等领域，存在价格低、用量少且不稳定等发展瓶颈，加上取水价格的差异性不明显，供需双方的积极性都不高。

　　业内人士认为，随着扶持政策逐步到位，污水处理企业生产成本将明显降低；同时伴随企业排污成本的提高，工业领域的市场有望率先取得突破，污水处理行业即将进入高速发展阶段。

　　“‘十二五’期间，排污权交易、排污收费制度将逐步推行，工业企业有进行污水回用的自发需求。”中国石油化工集团公司人士向记者介绍，通过工业污水回用设施的建设运行，中石化近年来节水减排取得明显成效。“2009年较2005年万元产值取水降低超过26％，排污减低36.8％。”

　　根据水利部的规划，“十二五”期间，我国污水回用率将达到10％。

　　业内人士指出，工业领域对水质要求高，价格也高，“再生水利益链条能够滚动起来”。从长期来看，工业发展和水资源的矛盾将更加凸显，再生水市场有着现实而稳定的需求。

　　在再生水市场的吸引下，A股上市公司正在积极布局。碧水园3月曾宣布，拟以现金2000万元增资以石油石化污水处理技术见长的普瑞奇。目前，涉足污水处理产业的上市公司还有创业环保和洪城水业。

　　污水处理企业"创造"用水指标 水务板块迎来良机


　　日前，水利部官员表示，近期将细化最严格水资源管理制度，将水资源总量控制目标逐步分解，探索使用水权流转方式配置水资源。业内人士认为，在水资源总量控制与水权流转等相关政策下，污水处理行业将成为用水指标的“创造者”，这将极大扩展污水处理公司的市场空间，从而为增速已经放缓的污水处理市场带来新的利润增长点。

　　激活水权市场

　　日前，水利部水资源司城市水务处处长石玉波在“2011中国城市水业战略论坛”上透露，水利部正在制定《关于实行最严格水资源管理制度的意见》，目前已经完成了10个部委的会签，将在进一步修改后上报国务院。该意见是对今年中央一号文件中有关实施最严格水资源管理制度的细化。

　　今年年初的中央一号文件中提到，要严格取水许可审批管理，对取用水总量已达到或超过控制指标的地区，暂停审批建设项目新增取水；对取用水总量接近控制指标的地区，限制审批新增取水。建立和完善国家水权制度，充分运用市场机制优化配置水资源。

　　如何利用市场化机制优化配置水资源？石玉波解释，已经用完指标的地区或者企业，新增水量只能通过水权流转或使用非传统水源来满足。

　　所谓非传统水源，是指城市污水处理回用、雨水积蓄利用、海水直接利用与海水淡化利用，这部分水源将不算在总量控制指标之内。

　　业内人士认为，水权流转交易更是一个巨大的市场，如果有了总量这个“帽子”，就可以像碳交易一样进行“交易”，这将催生另一个基于水资源总量控制下的水权交易市场，在这个制度设计下，涉及到的交易主体——用水企业与水务企业，以及相关的交易所、核查、咨询、中介机构，都将在这个市场下繁荣发展起来。

　　世界银行最新报告指出，2009年全球碳市场总额同比增长6%，达到1440亿美元，如此大的市场份额正是在各国约定了碳排放总量控制之下实现的。

　　全国工商联环境服务业商会秘书长骆建华告诉中国证券报记者，水权流转的交易主体如果是在流域、地区之间，则更为可行，原因在于地区、流域之间的用水总量更容易确定，而企业之间的水权流转如何实现，目前尚存在许多技术性的问题，短期内相关制度恐怕还很难建立。

　　“再造”用水指标

　　政府大力支持污水处理行业发展，决定了我国污水处理将进入发展快车道。

　　有关数据显示，2008年，我国人均GDP为22698元人民币，污水处理率为66%。而如果剔除美元和人民币币种不同因素的影响，1985年，美国人均GDP为17682.25美元，污水处理率达到74%，并且，在随后10多年时间里，美国污水处理进入了黄金成长期。长江证券（000783）认为，两者对比不难发现，我国污水处理行业也将进入成长发展期。

　　随着我国经济的发展，污水排放量与日俱增，国家逐年加大对污水处理行业的支持和投入，近年来污水处理行业营业收入从2003年2.63亿元增加到2009年年底的93.16亿元，复合增长率达到89.27%，毛利率也从2007年的6%提高到2009年的20%。长江证券预计，随着国家对污水处理行业的支持力度加大和工业化的发展，未来污水处理行业收入和毛利率水平还将继续提升。

　　中国水务投资集团董事长王文珂认为，最严格的水资源管理制度进一步落实，将使水务企业的外部边界条件更加简单清晰。

　　目前在江苏等地，由于用水指标用完，已经出现了部分工业企业无法继续使用传统水源，只能以高出一倍的价格购买再生水生产的案例，而这些用水指标的提供者，正是污水处理企业。在前几年市政污水市场大发展的情况下，受益于总量控制下的水权流转，“十二五”期间工业废水处理企业的发展将更为迅速。

　　创业环保（600874）总经理林文波也认为，在相关政策的刺激下，“十二五”期间，工业废水市场将会进一步发展，污水回用将成为新的投资领域。

　　撬动行业繁荣

　　近些年，我国污水处理行业的主要推动因素是污水处理率的提高、污水处理价格的上涨。我国城市污水处理率由2004年的45%提高到2009年的73%，污水处理价格由2000年的0.23元/吨上涨到2009年的0.74元/吨。

　　不过，我国污水处理实际处理率与官方公布的数字尚有不少差距。以工业废水处理为例，据清华大学水业政策研究中心主任傅涛介绍，我国早在10年前就公布了工业废水处理率超过90%，但这是一个虚假数字，我国工业废水实际处理率与上述数字相距甚远，设备完好和稳定运营的比率更是难堪。

　　而且，我国污水处理价格与发达国家相比也有不少差距。据统计，美国自来水费有55%以上是污水处理费，英国占41%，丹麦、德国污水处理费分别为供水价格的1.6倍和1.2倍。各国水价虽有不同，但污水处理费一般都高于供水价格。而我国，除少数省份工业污水处理费要高于工业用水价格外，大部分地区都是要远低于40%的标准。

　　据中国水网统计，截止到2010年底，全国36个大中城市居民生活用水到户水价平均值为2.65元/立方米，其中自来水价格平均值为1.93元/立方米，在到户水价中占比73%，污水处理费平均值为0.78元/立方米，在到户水价中所占比例仅为27%。有鉴于此，傅涛认为，在今后10年中国污水处理费以及供水价格上涨的趋势是必然的。

　　除此之外，中国证券报记者了解到，针对城市污水处理回用，财政部与国税总局正在制定对再生水生产企业免征增值税的政策。水利部会同国务院法制办，还准备出台污水处理回用条例，目前正在立法调研和征求意见阶段。同时，水利部会同财政部等有关部门，正在研究制定污水处理回用设施以及再生水管网的以奖代补政策。

　　在接受记者采访时，业内多方人士均乐观相信，最严格的水资源管理制度进一步细化后，相关部门再利用价格杠杆进一步加大水资源回收利用的支持力度，未来几年污水处理行业，无疑将迎来又一波繁荣行情。

　　水务板块迎来成长良机

　　未来超出水资源控制量之外的增量指标，将通过水权流转或再生水使用的方式满足，该政策将为从事污水处理的相关上市公司带来明显利好。

　　污水处理公司受益最大

　　纵观A股水务板块，名列前茅的污水处理公司当属首创股份（600008）。首创股份污水处理和自来水供应业务合计占公司收入的75%左右，其中污水处理收入和毛利贡献占比50%左右，是公司主要利润来源。

　　目前由首创股份参控股的水务产能有1200万吨，东吴证券预计，未来三年在建项目投产后将新增300万吨产能，到2012年公司水务总产能达到1500万吨。同时，公司还加速向中小城镇的水务扩张，不断提升公司的市场占有率。作为最为活跃的水务投资公司，首创股份在2010年四季度先后在浙江绍兴、山西运城和湖北恩施签下新项目。

　　另一家从事水务处理的民企龙头是桑德环境（000826）。根据公司2009年年报，桑德环境实现营业收入6.84亿元，净利润1.56亿元，其中，市政污水处理业务营业收入为1.35亿元。

　　除了市政污水处理外，再生水的另一个重要领域是工业废水。目前，工业废水排放量占全国污水总排放量40%以上，其中，石油煤化工占到很大一部分。长江证券（000783）预计，“十二五”期间石油煤化工投资将超过7000亿元，其中水处理投入在210-350亿元。石化煤化工污水处理难度大，有进入壁垒，在国家提高工业废水回用水标准的情况下，只有过硬环保资质的公司才能获得高市场份额，万邦达（300055）便属于这一类上市公司。

　　除了再生水回用类概念上市公司受相关政策利好外，实现水资源总量控制监测必不可少的设备类上市公司也将从中受益。水利部官员日前透露，通过与财政部协商，水利部还准备启动国家水资源监控能力建设，建成覆盖中央、流域、省、市、县五级的水资源监控体系，该体系将以12000个监测点为基础，以40个各级监控平台为数据处理中心。如果该体系得以建立，未来水资源在线监测、软件研发和系统集成每年的市场规模在20-30亿元之间。而先河环保（300137）是国内规模最大、产品线最全、创新能力最强的环境监测仪器专业生产企业之一，有望从中受益。

　　水务板块涌现上市方阵

　　根据中国水网调研数据，在日处理能力指标上，2010年部分水务企业实力增长迅速，其中前20名的企业最低日处理能力接近200万吨。水务企业供、排水市场化项目总能力的前五名分别是威立雅、首创股份、北控水务、中法水务和深圳水务。

　　目前，北控水务、首创股份、中国水务投资和中环水务等四大水务国企凭借不同优势，在2010年获得巨大发展，而国电集团、中铁集团和中冶华天等企业也开始涉足水务市场。

　　水务板块的另一趋势是，水务企业与资本市场融合速度正在逐渐加快。2010年3月29日，重庆水务（601158）登陆A股市场。随后，兴蓉投资（000598）借壳蓝星清洗上市成功。日前，江南水务（601199）业也刚刚完成了其在主板的首发。在创业板，2010年2月与4月，水务明星企业万邦达和碧水源（300070）也成功登陆资本市场。

　　根据中国水网统计，1990年，中国仅有一家环境类上市公司，截止到2010年11月，我国A股环境类上市公司已经达到51家，总市值达4095亿人民币，平均动态市盈率为77倍。

　　中国水网预计，“十二五”期间，进入资本市场的环保与水务类公司将超过30家。而随着水资源总量控制相关政策的进一步出台，这部分市场的成长速度将更加迅猛。

　　总量控制成投资金手指

　　总量控制下的交易，在西方是专门用来形容碳交易的，用英语来说就叫“帽子和交易”（cap and trade）。总量控制就像一顶帽子，任何商品一旦戴上这顶控量的帽子，马上便身价倍增，饱受市场的关注与追捧。二氧化碳这个原本虚拟的并无使用价值的品种，正是因为戴上了这顶帽子，就可以动辄以数十欧元计价。对于投资者而言，“十二五”期间，如果能找准几顶这样的“帽子”并在适合的时机戴上，那么绝对能够在资本市场上冠冕堂皇一番。

　　稀土就是“帽子”投资思路下的最好例证。2006年起，我国实行稀土矿开采总量控制管理。2010年3月国土资源部发布《2010年钨矿锑矿和稀土矿开采总量控制指标的通知》，继续对钨矿、锑矿和稀土矿实行开采总量控制管理。

　　2010年7月，商务部公布2010年第二批稀土一般贸易出口配额，全年配额同比下滑39.52%。随后便引发了稀土永磁板块的爆发行情，包钢稀土（600111）从2010年7月份的30多元一路暴涨到11月份的90多元，涨幅超过200%。

　　根据2010年10月商务部发布的《2011年农产品（000061）和工业品出口配额总量》，包括钨、锡、锑、钼、铟、镁在内的稀有金属都被设置了出口配额限制。有消息称，国家已经计划对包括稀土、钨、锑、钼、锡、铟、锗、镓、钽、锆在内的10种稀有金属进行收储，除了钨矿、锑矿和稀土矿外，其他稀有金属矿种也有被“戴帽”可能。能否“戴帽”以及何时“戴帽”，已经是投资者关注资源股时的首要考虑点。

　　除了稀有金属矿种外，还有一个潜在的“戴帽”资源值得关注：焦煤。近日有媒体报道称，国家能源局将研究方案对焦煤等稀缺性煤炭品种实施保护性开发，并且前往山西进行调研。我国焦煤特别是焦精煤和肥焦煤最为稀缺，其中优质炼焦煤资源预计将在50年内枯竭。与稀土相比，焦煤更为稀缺，比如稀土可用600年，而焦煤仅能用50年。而我国炼焦煤资源量分布不均，其中55%在山西，但在近些年过度和无序的开发中，焦煤资源受到较大损害。同时，我国焦煤的品种结构也不太合理，使短缺更为明显。

　　从2008年开始，国家开始对出口炼焦煤征收10%关税，对焦炭类产品征收40%关税。此次调研，意味着政府对焦煤资源状况有了进一步的认识，后续详细的保护政策可能会出台。一旦有关焦煤的保护性开发政策出台，煤炭的价值将被市场真正认可。焦煤股必将从煤炭股中脱颖而出，与动力煤同样享受低估值的时代将一去不复返。因此，这个即将戴帽的品种也值得关注。

　　再来分析一下水资源总量控制的潜台词，与其他稀有矿种资源略有不同的是，一直以来，人们总是认为，水资源取之不尽、用之不竭，因此其价值根本无法与稀有矿种进行比较，更不可能像它们一样被“戴帽”后去进行配额交易。然而，根据当前的形势来看，持这种想法的人们太过乐观了。

　　现实情况是，从人均与重要性角度而言，水在我国属于极度匮乏的资源，国家在政策上实行最严格的水资源管理制度，给全国、地区、流域甚至是重点区域重点行业重点企业的用水总量“戴帽”，已经是实现两型社会发展的必然。水权流转，就是运用市场手段，将宝贵的水资源之帽，戴到最需要它的地区和企业头上。尽早熟悉这个“戴帽”规则，就可以尽早在资本市场中觅得先机。

　　（中国证券报）



　　瑞银：污水处理行业 盛宴即将开幕

　　? 污水处理由重量发展到重质，带来三大投资机会

　　“十一五”污水处理重量，“十二五”将更加重质。政策变化将主要有五个方面：一，首次将氨氮纳入约束性控制目标；二，提高污水治理的排放标准，加大再生水回用力度；三，强制性要求处理污泥；四，继续提高污水处理率和设备负荷率；五，农业水污染首次纳入管理体系。我们认为政策变化将带来污泥处理，污水厂升级改造，工业废水处理三大投资机会。

　　? 污泥处理：近3000亿元大市场开启

　　污泥处理的强制性政策已明确。根据09和10年住建部和环保部的文件，污泥处理的资金来源，责任主体，强制措施，实施时间已得到明确；我们认为干化焚烧将占国内60%的污泥焚烧市场份额，市场容量预计1700亿-3500亿左右。我们看好污泥处理核心耗材和设备公司。

　　? 污水厂升级改造：MBR技术进入大规模应用阶段

　　“十二五”污水处理标准趋严，将使污水处理厂进入升级改造投资高峰期。
　　MBR工艺脱除氮和磷的效率高，出水水质高，占地面积小，剩余污泥少，操作简便，价格已经具有竞争实力，将成为升级改造的主流工艺。我们看好相关膜处理上市公司。

　　? 工业废水治理：先行优势和创新模式制胜

　　工业废水仍然是“十二五”治理重点。工业水处理项目金额大，稳定性要求高，资质要求高，技术难度大的特点决定具有先行优势和创新模式的企业将最为受益于工业废水处理的深化。我们看好行业领导型企业。



　　中信金通：污水处理费2011年将上调



　　截至2009年底，全国三十六个大中城市对居民收取的污水处理费平均为0.7元/吨，而建设部之前的要求是不低于0.80元/吨。此次上调有望从2011年开始将污水费征收标准由目前的0.8元/吨上调至1.2元/吨，这将有力刺激污水处理设施投资，并补偿现有企业运营成本。

　　从刺激投资角度，住建部统计数据表明截至2009年9月底，全国655个城市中仍有148个城市未建有污水处理厂，缺口率达22.5%；而在473个县城中，污水处理厂的覆盖率仅为29.1%。“十二五”期间，污水处理产能需要增长67%才能满足污水处理需要。由此，处于污水处理产业链中上游的桑德环境、碧水源、万邦达有望受益。

　　而从补偿现有企业运营成本角度，由于目前政府收费价格和政府支付污水厂的结算价格之间的存在倒挂，为保障污水处理设施运营企业的合理回报，十二五污水处理升级改造及推进污泥处置，处于产业链中下游的市政污水运营企业兴蓉投资、重庆水务、首创股份、创业环保有望受益。

　　同时通知还指出：“污泥处理设施应当与污水处理设施同时规划、同时建设、同时投入运行。不具备污泥处理能力的现有污水处理厂，应当在该通知发布之日起2年内建成并运行污泥处理设施”。预期污泥相关公司可能具有主题性投资机会，推荐具有污泥项目储备的兴蓉投资、南海发展、富春环保，以及设备提供商天通股份。

　　综合来讲，下游运营企业受益可能更为直接，推荐污水处理业务占比高的水务公司：兴蓉投资、创业环保。





　　平安证券：污水处理板块2011年投资策略(荐股)


　　1、 水务行业：政策引发投资热潮。2008年，全国新增生活污水处理能力1017万吨/日，较 07年增长 70%左右；使我国的城镇污水处理率达到了 70%的预定目标；09年行业总资产同比增量、非流动资产同比增量分别达到191.4亿元和150亿元，分别创历史新高，我们认为这是建设热潮持续的标志。

　　2、 十二五规划：再生水有望成为亮点。我们预计十二五期间我国每年污水处理厂建设与升级改造的投资额将达到 192亿元，较十一五期间提升 18.5个百分点；其中升级改造投资占比有望大幅提高，投资额将达到 48亿元/年，较‚十一五?期间增长 100%。随着水资源紧缺程度的迚一步加剧，水价的迚一步提升，再生水有望成为十二五期间重点发展的领域。

　　3、 MBR：高效的优质再生水生产斱式。MBR是膜生物反应器工艺的简称，是一种高效的再生水生产斱式。MBR工艺具有出水水质高、水质稳定，便于就地改造的特点，因此是较为高效的再生水生产斱式。预计 3—5年内，污水处理能力新增及改造将给MBR工艺带杢年均 50亿元的市场容量。

　　4、 推荐MBR工程公司及再生水行业的先行者。由于再生水行业的发展是大势所趋，MBR工艺作为再生水生产的最优选择必将获得长足发展。我们建议投资者重点关注两类公司：MBR工程类公司以及目前主要已使用生物膜法尝试生产再生水的水务公司，建议重点关注碧水源、国中水务、万邦达、创业环保等。

　　5、 管网建设瓶颈和再生水标准是行业发展的两大瓶颈。由于敷设污水处理管网所需投资可达污水处理厂投资的 2.5倍，巨额投资提高了行业迚入门槛，可能拖累行业的发展。此外，我国较低的再生水标准也可能使MBR深度处理的优势难以发挥。（平安证券研究所）

　　桑德环境:固废业务高成长,产业链进一步延伸

　　桑德环境 000826 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：东方证券 分析师：杨宝峰 撰写日期：2011-04-29

　　固废业务保持高增长,毛利率上升。我们测算,2011年第一季度,桑德环境固废业务营业收入同比增长约100%,营业成本同比增长约80%。

　　2011年公司固废项目所涉主要固废设备将由自己生产,我们预计公司固废业务将保持高速增长,毛利率上升。

　　新投运水务项目盈利能力不强,未来有望改善。2011年第一季度,水务业务营业收入同比增长约20%,营业成本同比增长约34%,我们认为,新投运水务项目营业成本率较高或是主要原因,未来,新投运项目配套逐步改善、运行逐步稳定将提高其盈利能力。

　　股权激励成本拉高管理费用。2011年第一季度,期间费用率从去年同期13,60%上升至14.66%,其中新增股权激励费用导致管理费用率从去年同期5.50%上升至8.96%大增是其主要原因。

　　持续外延式扩张,产业链进一步延伸。报告期之前,湖南省业务在公司固废业务中占比不高,公司设立湖南桑德环保工程有限公司不仅有利于公司开展长株潭静脉园项目,还有助于公司就近拓展湖南省内固废业务。

　　公司设立湘潭医疗废物处理有限公司,继新疆填埋气发电、重庆垃圾焚烧项目之后,进一步进入医疗废弃物处理领域,我们认为,公司在废旧物质资源综合利用、工业医疗危险废弃物、沼气发电、废旧轮胎处理、汽车拆解、电子垃圾处理、资源回收加工利用、餐厨垃圾处理等领域都有很好的技术储备,有望利用“十二五”固废投资大幅增长的良好机会,从不同环节,逐步进入固废处理各细分市场,实现产业链条的进一步延伸。

　　投资建议:我们认为,2011-2013年公司固废业务将保持快速增长的趋势,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.80、1.12元和1.60元(新增),给予2011年EPS47倍市盈率,对应目标价位37.6元,维持公司“买入”评级。

　　风险提示公司固废项目延期导致收入不达预期。

　　碧水源:滇池模式保障公司外埠拓展

　　碧水源 300070 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：东方证券 分析师：杨宝峰 撰写日期：2011-04-29

　　合作协议有望为公司云南业务的持续提供保障。通过合作协议,昆明滇池投资有限责任公司所属系统内所有涉及再生水处理及污水治理项目的工程技术服务项目同等条件下有限由新设公司承担。协议除将给碧水源带来投资收益外,还将为碧水源膜生物反应器组件、超滤膜组件和膜材料等膜法水处理设备在滇池及云南地区的业务拓展提供了充分的保障。

　　滇池地区污水处理及再生利用具有广阔的市场。滇池地区是典型的水质型缺水地区,根据《滇池流域水污染防治“十二五“规划编制大纲》,继滇池东岸和南岸环湖截污工程之后,滇池地区还将把滇池北部及东部大部分污水及部分雨水深度处理外排作为安宁市工业、农业、城市杂用及河道环境用水。滇池地区市场有望成为继北京市场之后另一个优势市场,污水处理及再生利用存量市场空间庞大。

　　成功复制滇池模式预期将是碧水源未来业绩能否保持快速成长的关键。

　　滇池模式对膜法水处理工艺的推广重要的意义,若公司能在其他地区复制滇池模式,公司膜法水处理设备业务将保持快速成长。

　　盈利预测和投资评级:我们预测碧水源2011-2013 年EPS 为2.42、3.17和4.03 元,给予2011 年EPS 49 倍的估值水平,对应目标价118 元,维持公司“买入”投资评级。

　　创业环保:稳扎稳打,以点带面

　　创业环保 600874 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：平安证券 分析师：曾凡，王凡 撰写日期：2011-04-29

　　创业环保(600874)发布2011年一季报,实现收入3.54亿元,较上年同期增长31.11%;实现归属母公司净利润0.51亿元,较上年同期增长5.55%。

　　创业环保是两地上市的大型水务集团。

　　公司是一家在上海和香港两地上市的大型国有控股的水务企业集团。公司拥有超过20年的污水处理专业运营管理经验,领先的污水处理技术,强大的科技研发能力和丰富的建设管理经验,能够针对不同的水质和工艺环境灵活掌握并应用多种生物处理系统工艺,满足客户多方面、差异化需求。

　　公司过去几年的发展表现了强大的扩张动能。

　　公司及其子公司污水处理能力达到406.5万吨/日,其中外埠污水处理能力达到112万吨/日,涵盖了武汉、江苏、浙江等全国九个省份,体现了强大的扩张动能。在调研中我们了解到,公司外埠产能目前经营状况良好,现金流充沛。

　　稳扎稳打,以点带面。

　　“稳扎稳打,以点带面”是公司未来扩张的主要原则。考虑到目前水务市场的微利状况,为了充分发挥子公司的人才、品牌及资源优势,公司拟以现有子公司为“根据地”,通过BOT、并购等方式,在审慎的前提下进行进一步业务扩张。在这一思路下,公司的主业有望持续稳步增长。

　　延升产业链是公司未来的另一战略方向。

　　公司将进一步延升产业链,并扩大产品线。公司将加大对污水处理工程、相关设备及药剂研发的投入,以进一步延升产业链,并扩大产品线,以达到降低成本,提高单位处理能力利用率及资金回收能力的目的。

　　给予“中性”评级。

　　预计公司2011-2012年的EPS为0.21元、0.22元,对应4月28日收盘价6.53元的市盈率分别为31倍、30倍,估值较为合理,首次给予“中性”的投资评级。

　　洪城水业:未来资产整合有望超预期

　　洪城水业 600461 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：银河证券 分析师：邹序元 撰写日期：2011-04-09

　　1.事件

　　2011年4月9日,洪城水业公布2010年报:公司去年实现营业收入8.43亿元,同比增长314.56%;归属于上市公司净利润0.93亿元,同比增长344.76%;基本每股收益0.42元,同比增长344.76%。

　　公司拟向全体股东每10股派发现金股利1元,同时以资本公积金每10股转增5股。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)公司通过定向增发收购大股东供水资产以及竞标收购78家县级污水处理厂,使得2010年业绩同比大幅增长

　　2010年,公司自来水营业收入3.36亿元,同比增长23.98%;污水处理营业收入3.18亿元,同比增长597.41%;工程营业收入1.68亿元,同比增长135.61%。公司主营业务毛利率同比增幅12.08%,主要系公司销售自来水价格从2009年9月1日起上调和73家污水处理厂投入运营所致。

　　(二)公司具有很强的外延扩张能力,水务业务增长不会遇到天花板

　　公司将在经营全省78家污水处理厂项目的同时,利用这些“桥头堡”,本着合作共赢和“成熟一个,实施一个”的原则,进军各市县市政公用行业,从而复制环保公司模式。力争2011年完成投资收购兼并省内外1-2个自来水和污水处理项目,取得更多水厂和污水处理厂的建设权和经营权,实现公司低成本扩张战略,占有全省更多的市场份额。同时,加强水源储备,做好占领上水市场和培育、储备省内外优质水务项目的准备工作。

　　(三)集团资产整合将加快,未来业绩有望超预期

　　公司将进一步充分发挥上市公司融资平台和资源整合平台的作用,实现资本化运作,加快资产资本化和资本证券化的步伐;根据控股股东、实际控制人的实际情况和融资需求及在长远发展的基础上,并结合地方政府的重点项目建设,进一步积极推进水务资源和其他公用资源证券化,进一步提高证券化比率;同时做大、做强企业,进一步提高公司在行业中的规模和地位。

　　3.投资建议

　　我们预测公司2011-2013年营业收入分别为9.93亿、11.98亿、14.53亿元;EPS分别为0.51、0.63、0.84元,对应PE分别35X、28X、21X。在A股水务公司中,洪城水业的相对估值较高,但我们认为未来资产整合有望超预期,因此维持公司“推荐”投资评级。

　　万邦达:一季报略有平淡,业绩释放等到下半年

　　万邦达 300055 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞 撰写日期：2011-04-26

　　盈利预测

　　我们预计公司2011-2013年摊薄后EPS 分别为1.03、1.64和1.83元,考虑公司作为国内从事工业水处理公司,存在更高的进入壁垒和技术要求,应该享有一定的溢价,同时公司从事托管运营业务可获得稳定收入,为公司业绩提供了安全边际,由于去年公司业绩受到上游业主项目进度影响,很多工程项目极有可能延至今年执行,因此今年业绩将会大幅增加,总体上当前的股价,我们认为已经充分的反应了公司的投资价值,我们维持对公司“谨慎推荐”评级。

　　首创股份:水务资产盈利水平将持续提升

　　首创股份 600008 社会服务业（旅游饭店和休闲）

　　研究机构：银河证券 分析师：邹序元 撰写日期：2011-04-08

　　1.事件

　　2011年4月8日,首创股份公布2010年报:公司去年实现营业收入30.4亿元,同比增长15.12%;归属于上市公司净利润4.8亿元,同比增长7.87%;基本每股收益0.22元,同比增长7.87%。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)水务运营业务符合预期,水务建设和土地开发业务低于预期,快速路收费业务高于预期

　　2010年,公司污水处理营业收入9.33亿元,同比增长19.94%,我们前期预计增长20.99%;自来水供应营业收入6.59亿元,同比增长43.87%,我们前期预计增长50.49%。水务业务同比大幅增长的原因是淮南首创、马鞍山首创、徐州首创等下属水务公司完成了水价调整工作;同时,部分BOT项目相继竣工运营。公司水务建设营业收入4.98亿元,同比减少4.65%,土地开发营业收入4.84亿元,同比减少3.04%,我们前期预计均增长10%,这两项业务减少的原因是工程进度放缓。公司快速路收费3.14亿元,同比增长19.18%,我们前期预计增长10%,主要原因是在北京东部地区经济快速发展状况下客流量大幅增加。

　　(二)水务资产盈利水平将持续提升

　　公司目前参控股水务项目30多个,水务产能有1200万吨/日,到2012年规模将达到1500万吨/日。我们预计公司未来水务业务年均增长率不会低于15%,主要基于以下分析:公司目前水务净资产收益率只有4.5%,与公用事业公司8%-10%的合理净资产收益率相比,还有很大的增长空间,随着我国水务市场化改革的不断进步,公司水务资产盈利水平将持续提升,我们预计公司现有水务资产对应合理的每股收益为0.3元。

　　(三)水务建设和土地开发将成为公司稳定增长点

　　公司未来将加大水务建设工程的规划、设计、施工业务规模,从目前情况看,公司有很多水厂需要维修改造同时也需要新建很多水厂,这项业务在未来几年内具有持续性。公司在与地方政府的合作中提出了“水地联做”的经营模式,即公司无偿地改善当地水环境增加土地附加值,同时也会获得部分土地的一级开发权。

　　3.投资建议

　　我们预测公司2011-2013年营业收入分别为36.9亿、45.3亿、54.6亿元;EPS分别为0.27、0.36、0.44元,对应PE分别25X、19X、15X。我们从分资产相对估值和DCF估值测算得出公司合理价值区间为8.9-9.2元,目前股价还有30%上涨空间,因此维持公司“推荐”投资评级。

　　国中水务:定增完成,水务将开始发力贡献业绩

　　国中水务 600187 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞 撰写日期：2011-04-19

　　今日国中水务(000826)公布了2010年年报,主要内容如下:

　　2010年,公司实现营业收入15250.28万元,同比增长80.22%;营业成本8222.53万元,同比增长54.13%;

　　实现净利润4635.95万元,同比增长135.42%;实现每股收益0.13元。其中四季度营业收入、营业成本和净利润分别为7328.54万元、3723.84万元和2989.50万元,同比增长173.05%、98.17%和750.23%;单季每股收益0.08元。

　　2010年,公司销售费用776.16万元、管理费用3150.20万元、财务费用664.59万元,分别同比增长0.97%、99.96%和1.18%,其中四季度三项费用分别为230.00万元、1366.90万元和267.51万元,分别同比增长-7.07%、152.60%和69.97%。

　　我们预计公司2011-2013年业绩分别为0.22元、0.29元和0.36元,对应动态市盈率为70.15、52.49和42.40倍。

　　考虑到公司后期的成长性和想象空间可观,目前的高估值只是暂时的,因此我们维持对公司“谨慎推荐”评级。

　　兴蓉投资:重组致去年费用增加,自来水注入将大幅增厚业绩

　　兴蓉投资 000598 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞 撰写日期：2011-04-29

　　第一,主营业务平稳,重组致管理费用有所增加

　　2010年,公司实现营业收入61157.20万元,同比增长8.79%;营业成本27421.39万元,同比增长11.48%;实现净利润23594.86万元,同比增长5.69%;实现每股收益0.53元。公司管理费用3157.18万元、财务费用2507.69万元,分别同比增长66.91%和-22.55%。主要原因是:

　　公司污水处理服务业务较为平稳,2010年8月取得兰州市七里河安宁污水处理厂30年特许经营权及污水处理厂相关资产,报告期内实现营业收入1262万元;

　　重组完成后,公司增设相关管理机构,以及规范运作成本、信息披露费用增加,致管理费用增长66.91%;财务费用减少系归还到期借款导致利息支出减少;

　　第二、各季度业绩平稳,兰州污水处理项目贡献收入增量

　　2010年四季度营业收入、营业成本和净利润分别为16962.01万元、8231.99万元和5674.10万元,单季每股收益0.13元。2011年一季度,公司实现营业收入16866.03万元,同比增长21.33%,净利润6003.62万元,同比增长13.74%,每股收益0.13元。管理费用、财务费用分别为923.59万元和557.70万元,同比增长133.62%和-22.30%。公司各季度收入盈利水平较为稳定,去年四季度收入增长主要由于兰州污水处理项目进入试运行。由于试运行阶段成本较高,所以2010Q4与2011Q1毛利率低于前几个季度。随着该项目逐渐进入平稳运行状态,公司毛利率将得到小幅回升。

　　第三、非公开发行完成,自来水资产注入有助于西南水务龙头雏形

　　公司此次通过非公开性发行股票全部用于收购成都市自来水有限责任公司100%股权,目前自来水公司供水能力已达178万立方米/日(含成都通用水务-丸红BOT项目的40万立方米/日),加上已经注入公司的污水处理资产,公司的水务产能总共可以达到308万吨/日(污水+自来水),将大大提升公司在水务行业的地位和未来收入的增长前景。

　　根据今年公司2010-2011年度备考盈利预测审计报告提供的预测,自来水今年预计将获净利润23044.52万元,由于今年一季度公司非公开发行尚未完成,因此一季度的业绩不能并入上市公司,从二季度开始,自来水业务开始为上市公司贡献业绩,我们预计将增厚公司今年业绩为0.3元/股。

　　第四、公司未来看点:污水处理+环保

　　污水处理:有可能异地扩张,集团有可能剥离二线污水处理厂

　　自来水主要二线城市的扩展,而污水处理则不是,目前集团还有二线的乡镇有部分污水处理厂,公司考虑将其剥离出集团,主要是二线城市的管网不配合,污水处理费收不上来,水量不够,因此不打算放入上市公司。

　　在兰州的20万吨TOT项目,公司现已改造完成投入运行,由于兰州那边目前还是很穷的区域,兰州市政府也希望兴蓉投资能够在当地做一些事情,从总体情况来看,我们认为在兰州的项目为公司获得兰州更多的水务项目提供了重要的参考意义。

　　环保:集团的环保项目有可能适时注入上市公司

　　公司三个目标,终级目的是打造成为水务+环保公司,集团下面还有一个垃圾渗滤液的项目,之前是政府代建的项目,1000吨/天处理量,投资额为1亿元,今年将垃圾渗滤液项目的资产评估工作做完。

　　与日立合作的情况,公司希望能够合资公司,日立能够将核心技术拿到中国来,目前看来,合作事项正在有序的进行中,未来仍然具有良好的发展前景。

　　第五、盈利预测

　　我们预计公司2011-2013年摊薄以后的EPS分别为0.74、1.02和1.27元/股,对应PE分别为25.47、18.44和14.74倍,目前公司估值在整个板块中处于相对较低水平,随着公司自来水资产注入上市公司,公司业绩将得到大幅提升,同时公司未来在污水收购和环保行业中将会有所表现,我们上调公司“谨慎推荐”至“推荐”评级。

　　重庆水务:污水结算价格尚在核定中,不确定性犹存

　　重庆水务 601158 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：王威 撰写日期：2011-04-27

　　2011年一季度营业收入7.63亿,同比增长20.1%,净利润3.25亿,同比增长44.15%,毛利率49.1%。每股收益0.07元。

　　汇兑收益提高导致财务费用大幅下降。一季度财务费用同比下降256%,外币借款产生汇兑收益3756万元,而上年同期外币借款产生的汇兑收益为597.36万元;投资收益增加。一季度对重庆信托投资收益为1788万元,同比增长417.85%。

　　由于所得税抵扣,本期所得税费用788万元,同比下降76.64%。公司于2010年6月获得税务部门核准,2008-2010年污水处理收入作不征税收入,对公司2008和2009年已征污水处理业务企业所得税在2011年和以后年度应纳企业所得税中抵扣。

　　第二期(2011-2013年)污水处理服务结算价格尚未确定。公司污水处理收入来自政府采购,第一期结算价格3.43元/立方米。因政重庆政府部门尚未公布2010年CPI等经济数据,公司目前暂无法向重庆财政局提出核定申请;重庆主城区自来水费上一次上调时点为2010年1月1日,近一年内上调可能性不大。

　　敏感性测算:假设污水结算价格分别下降10%、5%和不变,2011年营业收入分别为35.8/36.5/37.9亿,对应EPS分别为0.28/0.29/0.30元。

　　风险因素:污水结算价格下调超预期。

　　盈利预测:我们预计公司2011-13年EPS分别为0.30元、0.34元、0.41元。考虑到公司是集团水资源整合平台并将受益于“两江新区”的建设,给予公司11年30倍PE,谨慎增持。



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