主题：亚盛集团（600108）：业绩符合预期 现代化大农业建设进展顺利

　公司今日公布2010年年报，2010年实现营业收入14.1亿元，归属母公司净利润1.3亿元，分别同比增0.57%、3.51%，EPS0.08元；同时公司公布2011年一季报，一季度实现主营业务收入2.63亿元，同比下降18.5%，归属母公司净利润2991万元，同比增长35.1%，EPS0.02元。公司年报、一季报均基本符合我们预期。
　　一季度净利润同比增长主要源于工业亏损减少以及农产品价格上涨。①公司于去年年底公布资产置换预案，将三块工业资产置出，同时注入鱼儿红农场相关资产以及2亿元现金，目前资产置换工作已完成，一季度亏损的工业资产不再并表（预计置出资产2010年权益亏损在3000万元以上）。②公司一季度收入主要来自销售农产品库存产品，由于啤酒花、啤酒大麦、棉花等农产品价格较去年同期均有上涨，农业板块销售收入有所增加，但由于公司目前经营模式仍以家庭农场承包为主，农产品价格上涨对公司利润贡献有限。
　　现代化大农业建设有序推进。现代化大农业包括两方面，一是有先进的生产力，包括机械化耕作、现代化的节水灌溉设施；二是先进的生产关系，即将分散的家庭农场承包模式转为农场统一经营模式。截至目前，公司已有5家农场改造为农场统一经营模式（官庄、建工、下河清、张掖、条山），另有5家农场中的部分农作物也已实现统一经营，统一经营模式将使公司享有农产品涨价的全部收益，提升盈利能力。此外，公司启动定向增发进行30万亩耕地的滴灌工程建设，提高水资源利用效率，滴灌工程将从提高亩产和商品化率两方面来提升种植效益，以马铃薯为例，采用滴灌设备至少可以增收50%。预计2-3年后通过种植结构调整、节水灌溉设施完善，公司耕地亩均利润可由目前200-300元左右提高至1000元/亩以上。
　　维持“买入”评级。预计11-12年公司实现归属于母公司净利润3.06/5.04亿元，不考虑增发摊薄EPS0.18/0.29元。考虑公司土地资源价值升值预期以及向现代化大农业转型盈利能力的提升潜力，给予2012年35倍PE估值，对应一年内合理价格区间在10元左右，维持“买入”评级。
　　（申银万国 赵金厚/王琦）



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