主题：杭钢股份：净利润环比略有下滑 “中性”评级

　第一，1季度营业收入和营业成本同比均增长，环比均小幅增长

　　1季度公司实现营业收入60.27亿元，同比增长27.48%，去年4季度同比增速为27.51%；营业成本56.96亿元，同比增长27.88%，去年4季度同比增速为22.53%；实现归属于母公司所有者净利润1.24亿元，同比增长19.23%；1季度实现EPS为0.15元。

　　环比来看，1季度公司营业收入环比增长5.37%，去年4季度环比增速为16.11%；营业成本环比增长7.41%，去年4季度环比增速为15.24%，环比增速均有所收窄。

　　产量方面，1月产量上升2月略有下降。假定3月份产量恢复到1月水平，1季度产量环比仍有小幅增长。

　　从价格来看，1季度国内特钢价格先升后降，季度均价环比上涨约7.93%。由于1季度营业收入虽然环比上涨仅涨幅仅为5.37%，因此:1、由于3月产量为估算值，公司实际产量水平可能涨幅要低于6.32%；2、即便产量出现了较大幅度上涨，实际销售情况可能也未必达到这一水平，从库存水平来看，库存总额有所增加，但我们暂时无法精确观测到具体分品种的库存数据；3、公司实际销售均价的涨幅可能低于市场价的涨幅。

　　成本方面，扣除产量的影响，营业成本的上涨主要来自1季度矿石价格的上涨所致。

　　第二，1季度毛利率下滑，净利润环比也有所下降

　　1季度公司毛利率由8.79%下降为5.50%。

　　从公司利润表来看，虽然营业收入有所增加，但毛利率的下降使得主营利润环比仍有较大幅度的下降。虽然1季度管理费用大幅下降，营业利润与净利润仍环比有小幅下滑。

　　第三，1季度费用环比大幅下降，库存环比小幅增加

　　1季度公司费用总额为1.39亿元，环比去年4季度的2.50亿元大幅下降，管理费用的下降是主要原因。由于4季度的费用增加存在部分结算方式上的原因，因此，相比过去历史数据来看，1季度费用水平基本处于正常状态。

　　1季度末公司存货水平为17.9亿元，环比去年4季度末的16.4亿元略有增加。

　　第四，产能基本维持稳定，弹性略有不足，盈利依赖吨钢盈利的扩大

　　公司产能基本稳定，2011年计划产量为268万吨，相比2010年的260万吨基本持平。

　　产能的稳定使公司弹性略有不足，盈利能力的提升更多依赖吨钢盈利的扩大.

　　第五，维持“中性”评级

　　预计公司2011、2012年EPS分别为0.43元和0.45元，维持“中性”评级。

　　机构来源：长江证券


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