主题：金种子酒：年报业绩符合预期 “买入”评级

公司公布2010年报和2011年一季报:

　　2010年1-12月，公司实现营业收入13.8亿元，同比增长31.97%，营业利润2亿元，同比增长112.68%，实现归属母公司净利润1.69亿元，同比增长136.72%，实现每股收益0.32元。

　　2011年1-3月，公司实现营业收入6.26亿元，同比增长92.12%，营业利润1.6亿元，同比增长196.86%，实现归属母公司净利润1.2亿元，同比增长181.79%，实现每股收益0.22元。

　　年度利润分配预案:2010年不进行利润分配，也不进行资本公积金转增股本。

　　研究结论:

　　2010年度业绩符合预期，一季报业绩超预期增长。2010年公司再次实现了预期中业绩高成长，白酒收入增长41%；今年一季报公司收入和净利润增速迅猛，182%的净利润增速明显要高于之前150%增长的预期。我们认为公司季报超预期的主要原因来自于以下几个方面:一是公司产品销售旺盛，一季度公司产品基本处于供给紧张的状态；二是毛利率快速上升，同比增加17.18个百分点，达到58.48%，我们认为跟公司白酒产品销售结构不断优化有很大关系，特别是去年底推出的“金种子徽蕴”六年产品，极大地抬升了公司品牌形象和产品销售档次的上移。

　　2010年和2011年一季度公司毛利率不断上升，产品销售形势局面乐观，销售费用高增长符合预期。2010年，公司综合毛利率达到42.15%，同比提高4.51个百分点。其中酒类产品的毛利率达到66.37%，提高3.84个百分点，生化制药业务毛利率保持稳定，毛利率为1.72%。我们认为制药业务的毛利率在未来变化不会非常大，公司未来提升盈利水平主要依靠白酒业务，而随着白酒高端产品的投入，其整体盈利能力处于上升期。我们看到今年一季度毛利率提升非常迅速，一定程度上很好印证了我们的判断。从2010年开始，公司的销售费用就保持快速增长的态势，主要原因是广告机宣传费用的大幅度投入，大投入带来了收入的快速增长，效益明显。短期内，公司销售费用率将保持高位运行，2010年该指标值为14.53%，我们判断后续两年仍将保持在14%左右。

　　盈利预测和评级:根据年报和季报情况，我们略微调升公司未来几年的盈利预测，预计2011-2013年EPS分别为0.62、0.92和1.29元。目前公司估值便宜，预期未来几年业绩仍将保持快速增长，我们维持对公司的“买入”评级。

　　机构来源：东方证券



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