主题：浙江医药：VA、VE景气向上，维持买入评级

一季度 VE 均价下跌，业绩低于预期。11 年 1 季度公司实现收入 11.96 亿，增
长 0.7%，净利润 2.54 亿，下降 14.8%，EPS0.56 元，低于我们一季报前瞻中
净利 10%增长预期。1 季度公司综合毛利率为 35%，同比下降 3.5 个百分点，
毛利率下滑是因为：1、一季度 VE 均价相比去年同期下滑；2、低毛利的医药
商业收入占比有所扩大。1 季度公司计提资产减值损失 1294 万，影响 EPS0.03
元。
产品价格趋势判断，VA 价格逐步提升，VE 价格稳中有升，VH 车间事故影响甚
微。2 月以来，欧洲市场 VA 需求量较大，货源紧张，且 VA 八年没有扩产，供
需总体较为均衡，厂商较为默契，VA 价格将逐步提升；日本国内供电仍很紧
张，本州 VE 关键中间体间甲酚有减产可能，国际原油价格高企，但 VE 市场需
求整体较为疲软，我们判断 VE 价格将稳中有升。公司 VH

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