主题：恒瑞医药：符合预期的稳定增长

事件：
恒瑞医药公布 2011 年一季报，期间实现营业收入 111,921 万元，同比增长
18.75%；归属上市公司股东的净利润 25,436 万元，同比增长 25.10%；每股
收益 0.34 元。
点评：
公司的业绩符合我们的预期。
销售收入增长稳健，毛利率维持高位。报告期间，公司实现销售收入
11.19 亿元，同比增长 18.75%，继续保持稳健的增长；综合毛利率为
82.7%，和去年一季度（84.9%）以及全年（83.8%）相比，略有下降，
但仍然维持在正常水平，过去几年公司的综合毛利率一直在 82-84%之
间小幅波动。
期间费用率短期下降明显。一季度公司的销售费用率为 39.8%，同比下
降 1.5 个百分点；管理费用率为 13.0%，同比下降 2.8 个百分点。由于
公司的营销费用支出和研发投入各季度变化可能会比较大，因此一季度
较低的期间费用率可能并没有代表性。展望全年

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