主题：伊利股份：合理价为44元 维持“买入”评级

事件：

公司近日发布2010年年报，数据显示2010年全年实现营业收入296.6亿元，同比增长21.96%，实现归属于母公司净利润7.77亿元，同比增长20%，实现每股收益0.97元。利润分配方案为每10股转10股，无现金分配。

点评：

利润保持两位数增长，营业外收入和可抵扣所得税的以前年度巨额亏损功不可没。2010年营业利润出现了下降，同比减少9%，受益高达3亿元营业外收入（占营业利润6亿元的50%），公司利润总额才实现5.14%的增长。此外，受益于08年可抵扣所得税的巨额亏损，10年的所得税费用同比下降60%，致使净利润和归属上市公司股东的净利润实现了20%左右的增长。

主营业务收入增长保持高增速，主营业绩增长面临巨大压力。2010年收入增长22%，是近四年来年度增速最高的一年；而营业利润却出现了9%的下滑，其中成本压力是主因：2010年收入增长22%，营业成本却大幅增长31%，致使毛利率从35.13%大幅下降至30.27%，下滑4.87个百分点。

费用控制使得公司消化了大部分的成本压力。营业费用在收入大幅增长22%的情况下只增长4.8%，营业费用的控制使得营业费用率下降了3.76个百分点，大幅消化了毛利率4.87个百分点的下降。利润率因费用控制没有完全消化成本压力，因而出现了0.46个百分点的下降。致使收入大幅增长22%，而营业利润却出现下降9%的情况。

2011年成本压力依然较大，但企业提价化解成本压力的时机成熟。从原奶和蔗糖等原料的走势看，公司面临的成本上升压力从同比增速来看将逐步缓解。而且上游原奶成本压力从09年8月开始至今已经上升39%，下游奶企的价格调整也将逐步展开，毛利率的回归将使得业绩增长压力大大降低。

简单测算，2011年可抵扣亏损还有11亿元，因此2011年的所得税费用率依然将维持低位。公司2009亏损19.5亿元，09、10年盈利8.11亿元、8.53亿元，简单测算，剩余可抵扣亏损大约2.9亿元，09、10年公司缴纳了部分所得税，因此可抵扣的亏损额大约在11亿元。

盈利预测及估值 预计11-13年每股收益为1.28元、1.53元、2.06元，对应的PE分别为26.6倍、22.2倍、16.5倍。DCF估值显示未来十二个月合理价值为44元，维持“买入”评级。

(湘财证券)


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。