主题：中海集运(601866)：季报地雷破裂 期待旺季反弹

公司公布了一季度财务数据，实现营业收入65.3 亿元，同比下降1.6%，净利润-1.46 亿元，折合-0.0125 元EPS，基本符合我们的前面判断，业绩下滑主要是因为油价上涨带来成本压力和需求端增长低于预期，考虑业绩风险释放和5 月份进入传统旺季，5 月份的反弹行情值得期待，我们维持“审慎推荐-A”的评级。
一季度公司实现每股收益-0.0125 元，基本符合预期。公司报告期内实现营业收入65.3 亿元，同比下降1.61%，环比下降12.62%，实现净利润-1.46 亿元，折合每股收益为-0.0125 元，扣除非正常性损益后基本每股收益为-0.0152 元，基本符合我们前期的判断。
运价持续疲软，船东“拒绝2010 年供需错配”重演。2010 年一季度的“淡季不淡”主要得益于船东运力投放节奏和需求“突然性”爆发造成的“供不应求”的局面。根据中国集装箱出口指数（CCFI）显示，2010 年一季度各项数据明显优于2011 年，尤其是欧洲/地中海航线，一季度运输价格的疲软成为公司亏损的一大主因。
一季度油价持续上扬，成本压力大增。2011 年公司的各项成本均会有不同程度的上升，尤其是燃油成本，2010 年占公司总成本的26%。受利比亚事件和中东地区政局不稳的影响，2011 年一季度油价大幅上涨，一季度新加坡380cst燃油的平均价格在603 美元/吨，而去年同期均价在470 美元/吨，不考虑油价锁定等因素的影响，假设按照2011 年一季度消耗燃油60 万吨（2010 年大约消耗240 万吨），那么油价的上涨吞噬掉公司一季度每股收益大约0.05 元。
2011 年旺季大船的交付给干线带来压力，船东对节奏的把握可能会影响全年行情。根据Clarkson 的统计，2011 年将会有144 万TEU 的新船下水，其中8000TEU+以上预计交付88 万TEU，而且根据交付的进度，大约2/3 的8000TEU+以上的运力预计在二、三季度传统旺季交付，这会给集装箱运输的干线带来一定的压力，同样我们也要考虑由此干线替换出来船舶有可能会给部分已经饱和的直线带来压力，所以船东对运力投放节奏的把握就显得非常重要。
投资建议。基于目前公司情况，我们预计中海集运2011-2013 年EPS 分别为0.24、0.30、0.36 元，对应市盈率为18.4、14.7、12.3 倍，估值不太具有吸引力，但是考虑到旺季行情的来临和前期股价下跌已经充分反映这种预期，我们持公司“审慎推荐-A”的评级。

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