主题：中国国贸：三季度将是公司业绩拐点

短期业绩下滑，盈利能力上升。公司一季度实现营业收入3.4亿元，同比增长70%，归属上市公司股东的净利润0.12亿元，同比下降78%，每股收益0.01元，同比下降79.53%。公司短期业绩下降主要受三期开业后折旧费用和财务费用大幅度提升、而租金和入住率尚未到达稳定水平和按直线法摊销免租期租金影响，公司毛利率从61.4%下降至32.3%，短期业绩下滑。但公司经营性现金流净额同比增长108%，管理费率下降至4%，低于历史平均水平，同时公司提高财务杠杆，盈利能力进一步上升。

　　三季度将是公司业绩拐点。由于目前经济复苏，北京市商业地产价格上升、空置率下降，公司将受益于行业景气度提升出租率和租金将随着提升，同时，8月份之后三期A免租期摊销结束，公司平均租金将提升4/3，如果出租率从根据年报数据我们测算的60%提升至90%，不考虑租金上涨的情况下，三期A租金收益有望在三季度环比增长100%，公司营业收入有望在3季度环比增长50%。

　　盈利预测与投资评级。我们维持公司2011年营业收入18亿元的预测，预计每股收益将上升至0.38元/股。尽管公司短期业绩下滑，但公司各项业务未发生重大变化，我们仍维持公司内在价值为8.5-13元之间的判断，公司目前股价为9.95元，相对公司较好状态下内在价值有23.5%的折价，给予公司买入评级，如果短期业绩下滑造成公司股价波动，是较好的买入机会，三季度业绩大幅回升将是公司股价上涨的一个催化剂。

　　风险提示：公司短期内业绩下滑影响股价表现，三期A出租率和租金不能如期提升。


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