主题：联通变脸之谜

　之前市场看好重组，因为重组后中国电信接手联通CDMA业务，在移动领域从无到有，而联通则会集中精力发展国际上最为通用的WCDMA制式，但重组方案并不让投资者满意。国内基金密切注意香港的信息，一看到香港市场对电信重组看空，国内基金也迅速多转空

　　6月3日是中国联通的生命分水岭。当天，联通公告了重组方案——拟以总计1100亿元出售CDMA业务，同时以换股方式合并网通——勾划了未来新联通的初步模样。该方案出来前，市场将重组理解为利好，联通5月23日的紧急停牌及当日联通红筹股价大涨都表明了这一点。但方案公告后，联通A股、红筹股持续下跌，其它电信港股也一片萎靡。

　　联通忽然变脸，与重组方案有直接联系。但令人百思不得其解的是，这个方案其实早在人们的预料之中。事情正在起什么变化？

　　对重组的看法出现混乱

　　在6月3日联通公告方案前，海内外多家机构将联通将要出售的CDMA业务框在800-1200亿元之间，设定为1000亿元的机构居多。国泰君安分析师陈亮认为，此次资产及业务售价1100 亿元，与他们此前预期的1150 亿元甚为接近，因而此次交易价值是较为中立公允的。银河证券研究员王国平表示，考虑到C网交割的复杂性，1100亿元的价格应该是双方在价值中枢谈判的结果，这与此前的市场预期差异不大，算是一个比较合理的价格。海通证券（爱股,行情,资讯）6月3日还指出，1100亿元略高于市场普遍预期，维持中国联通“增持”评级。

　　既然价格比较公允，在香港的电信股及联通A股5月23日前的飙涨，都表明市场普遍看好重组。5月27日，在香港上市的中国电信、中国联通、中国网通因停牌而无法观测市场反应，但中国移动当日跌幅超过8％，市值蒸发250亿美元，事情骤然起了变化。

　　重组对中移动的打击是预料之中的，因为中国政府为它设立了竞争者，且将对其进行不对称管制。6月3日，停牌逾一周的中资电信股中国电信、联通及网通恢复交易，但均大幅下挫逾10％。

　　一般来说,交易总有赢家和输家，为什么重组的四家都大跌？一观察人士指出，投资者不喜欢政府搞行政式的拉郎配。如果没有行政命令，实力最强的中移动应该会选择发展建网成本低、和它现有的2G系统更为匹配的WCDMA技术，而不会选用较不成熟的TD-SCDMA系统。“之前市场看好重组，因为重组后中国电信接手联通CDMA业务，在移动领域从无到有，而联通则会集中精力发展国际上最为通用的WCDMA制式。但重组方案并不让投资者满意，中国电信网络前途未卜，联通收购网通资产的价格被指太高，网通退市，股票换成联通的股票，因此也跟着下跌。”

上述看法与诸多事后的评论一样，都能自圆其说。多数观点认为，中国联通在出售盈利甚低的CDMA业务及合并固网商中国网通后，长远前景看好，但短期仍有不少隐忧。美林分析师孟晋红认为，联通专注发展表现较佳的GSM业务，日后取得由GSM技术主导的WCDMA牌照，而WCDMA制式是目前全球最常用的3G标准，且GSM手机价格相对便宜，长远前景看好。至于短期隐忧，孟晋红认为，联通与网通合并的过程将相当复杂、费时，两者要产生协同效应仍言之尚早。

　　民生证券分析师厚俊却认为重组对联通是短期利好，起码1100亿元对财务报表是一个很大的利好。“但明年开始，投资者则需要忍受中国联通业绩的浮动，长期还要看合并后的新中国联通的业绩。”

　　新成立的中国联通虽然综合势力比较均衡，但与其他运营商相比，却尴尬地发现在各个方面上都显得比较弱势，唯一的优势是在北方市场拥有的固网资源。但中国联通的G网和网通的固网是独立网路，要使两个网路很好融合，进行业务的捆绑需要较长的时间和大量的资金，而且机构和人员整合的时间之长、难度之高、耗费之巨也将是空前绝后的。

　　据6月4日《香港经济日报》报道，被市场讥为“只有输家，没有赢家”的中国电信业重组方案，引起基金界极度关注 。在这个复杂的重组中，以中国联通及中国网通合并的难度最高，原因是合并建议需要至少75％股东赞成，以及少于10％股东反对，方能生效。网通为蓝筹股，是不少基金组合的“必需品”，意味机构投资者的取向极为关键。有基金经理认为，合并方案并无着数，明言会投反对票。

　　专家指出，尽管政府强制性地把“丑女”TD-SCDMA嫁到了中国移动，就算现在新联通、新电信已经完成相互间的整合，但3年内，根本不可能形成中移动这样高度成熟的网路覆盖和网路质量，所以不可能立即形成对中移动有效的竞争威胁。花旗维持建议“买入”中移动。

　　两地电信股联动性提高

　　由于各家对电信重组后的格局没有普遍一致的看法，回避就成了一致的行动。摩根士丹利、瑞信及麦格理6月3日均调降中国联通评级至“与大市同步”及“中性”，并建议投资者趁势沽出该股以锁定获利。

　　6月3日10：30，联通开盘即封死涨停板，但是很快封单被迅速吃掉，蜂拥而至的卖盘将联通从涨停板上砸开，整个过程在不到一分钟内完成，随后联通股价一路狂跌，最终收于9.59元，下跌1.51％，全天成交93亿元，振幅高达12％，早盘追入的当天就挨一跌停。

　　TOPVIEW数据显示，6月3日净买入前十位席位中除了基金666这个席位号外，其他全是游资：当天买入数量前三位的都是大家熟悉的营业部，分别是东吴证券杭州湖墅南路、光大证券宁波解放南路、银河证券宁波解放南路，全是著名的涨停板敢死队营业部、国内游资的聚集地，而且此次他们买入数量巨大，分别买入7.45亿元、2.87亿元、1.42亿元。

　　游资损失惨重，它们恰恰中了转入战略防御的基金们的埋伏。在卖出前十的交易席位中，前九位全是基金的席位，而且卖出数量巨大，都超过了1亿元，特别是4家基金公司，比如基金609卖出4.6亿元、基金616卖出3亿元、基金651卖出2.7亿元、基金638卖出2.02亿元。

　　“国内基金密切注意香港的信息，一看到香港市场对电信重组看空，国内基金也迅速多转空。”某基金人士向本报透露。在5月23日停牌之前，基金一直在持续买入，其中5月22日净买入的前十位其中7个来自基金席位，5月23日净买入的前十位席位有半数为基金占据。

　　“电信重组、中资电信股、联通A股的联系非常紧密，未来中国联通A股的价格将和联通红筹、电信、移动的价格建立较高的联动性。”上述基金人士称，而中国联通某高层在一场分析师通气会上表示，“现在市场炒预期太厉害，很多在事情刚处于萌芽阶段就已炒作。6月3日的二级市场表现都证实了这一点，三家相关电信运营商上市公司的表现都趋同，大家都一起跌。”

　　中国联通周五收8.27元，跌4.61％，较6月3日复牌时的最高价10.71元跌23％。




【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。