主题：三一重工：经营质量良好 财务管理卓越

三一重工公布一季度：营业收入139.88亿元，同比增长91%，归属母公司所长有者的净利润26.6亿元，同比增长140%。每股收益0.35，远高于年初预期。
　　混凝土机械表现靓丽，再次大超预期，直到四月份产品仍供不应求。一季度泵车同比增长76%左右，从三一ECC系统对存量设备的监控来看，三月泵车的使用率在90%以上，起重机略低75%左右。中西部地区需求尤其强劲，新疆1-3月混凝土机械销量已达到去年全年水平，江西1-4月销量已达到去年全年水平。另外行业竞争格局稳定也是销售与盈利超预期的主要原因，徐工去年生产了500台左右泵车也不错，但由于需求旺盛供需关系变化不大。
　　挖掘机销售放量，虽然行业产能扩张过快带来竞争加剧的问题，但是我们对挖掘机需求和优势本土企业继续看好。今年一季度三一重工挖掘机销量同比增长2倍，远高于行业。看好总需求的理由有三：小挖列入农机补贴目录，每台补贴在2-5万元/台；日本震后重建增加对二手挖掘机的需求，预计二手挖掘机进口减小，将腾挪出4万台的市场；国产品牌销售服务网络的完善。
　　汽车起重机仍处于技术改进和销售放量的初级阶段，对于部分企业降价和放宽付款条件，三一重工控制销售节奏，把改善品质和生产工艺优化放在首位。
　　一季度毛利率和净利率继续提高：虽然原材料价格上升，但是由于销售放量及人民币升值降低进口成本等原因，一季度毛利率同比提高一个百分点，环比提高2.3个百分点，净利润率同比提高了近4个百分点。
　　财务指标体现旺季特征，财务管理水平卓越。3、4月是公司的销售旺季，公司增加借款应对旺季的采购付款，一季度末应收帐款增长1.3倍，经营现金流为负，存货增加低于收入增长，均体现出旺季特征。由于准确地判断了汇率方向，一季度增加外币借款汇兑收益增加，财务费用同比减少9663万元。
　　维持“强烈推荐-A”投资评级。一季度市场已经将业绩预测向上修正，未来可能的催化剂包括：保障房建设、液压件技术突破及H股全球发行价值重估。
　　预计2011-12年EPS1.22、1.63元，目前11年动态PE仅15倍。
　　风险提示：原材料价格持续上升、人民币贬值增加进口成本。


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