主题：同仁堂:收入持续高增长预示着经营拐点

业绩简评
2011年1季度,公司实现营业收入14.98亿元,较去年同期增长29.5%;实现营业利润1.94亿元,较去年同期增长19.8%;归属于上市公司的净利润为1.18亿元,较去年同期增长18.6%;实现每股收益0.226元。
经营分析
公司经营拐点已经显现:公司自上市以来,单季度收入增速基本维持在-5%-15%;今年1季度公司收入增速29.5%,在公司历史上单季收入增速仅次于2010年1季度;最值得注意的是,公司去年3季度和4季度单季收入增速分别为19.9%和19.5%,连续三个季度公司的收入增速都接近20%或者超过20%,这在上市公司历史上属于首次。我们坚持之前的判断,公司经营拐点已经显现,建议市场高度关注公司所发生的积极变化。
毛利率下滑拖累1季度业绩:1季度公司毛利率为44.6%,较去年同期下降2个百分点,主要受去年中药材涨价的影响较大;同时,1季度公司营销费用较去年同期增长29.5%,基本与收入增速保持同步,而管理费用增速则低于收入增速。
股份公司是集团的发展核心,市值被严重低估:从集团组织结构可以清晰看出,股份公司是集团的组织核心;集团近年确定“以现代中药为核心,发展生命健康产业”的发展战略,也就是将股份公司定位为未来发展的核心;同时,2010年北京市委、市政府将同仁堂集团列为首都发展医药产业的龙头企业,整体进入生物医药“G20”;目前公司市值远低于云南白药、东阿阿胶和康美药业等企业,与公司的行业地位远远不符。
公司发展空间巨大:一方面,公司拥有丰富的品种储备,由于历史原因导致目前医院和OTC终端覆盖面非常小,公司制药业务仍有很大的发展空间;另一方面,“同仁堂”品牌代表着消费者对于公司在整个“大健康产业”的认可,该品牌在“非药”领域具有很好的延伸性,公司未来在“非药”领域也将有广阔的发展空间。
盈利调整
预计公司2011-2013年的EPS分别为0.865元、1.215元和1.706元。
投资建议
同仁堂作为成功经营数百年的“百年老店”,不仅在经营模式、品牌基础、独家品种和制药工艺等方面具有不可复制性,而且在传统中医药领域具有不可撼动的代表地位。目前公司的市值与其行业地位远远不符,并且公司正在发生积极的变化,我们继续维持“买入”的投资建议。

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