主题：同仁堂：增长稳定,发展平稳

2011 年第一季报显示，公司1－3 月份实现营业收入14.98亿元，同比增长29.42％；营业利润1.94 亿元，同比增长19.87％；归属于母公司净利润1.18 亿元，同比增长18.57％，基本每股收益0.23 元。
　　增长稳定，发展平稳。公司本季度主打产品增长稳定,同比增长29.42%，但毛利率较同期下降2.32个百分点，主要是原材料价格上涨所致。公司原材料以加权平均法计价，其价格受价格波动的影响较大，而中药材价格涨势难平，于去年下半年涨势又起，因此对第一季度的成本影响较大。期间费用率基本保持平稳，同比上升了1个百分点，其中管理费用增长较快，同比上升了1.19个百分点，因此从公司财务情况来看，整体经营保持在较为稳定的态势。
　　获政府支持，即将打开医院市场。今年是"十二五"开局之年，公司入选了关于北京市政策重点扶持的企业名单，名单中的企业所肩负的任务是要生产治疗性药物，这为公司未来进入医院市场，得到政策上的倾斜提供了契机，比如税收、财政扶持、科研经费及医院招投标等等。
　　公司主要产品均走OTC渠道，虽然有近40个品种进入基药目录，但医院市场一直是公司营销的软肋，如果能得到政府的支持，公司有望在基药领域得到更大的发展。
　　欧盟中药禁入，对公司影响不大。4月30日起，欧盟实施中药禁入，同仁堂75%以上的中成药海外业务均在东南亚、日本、美国等市场，出口欧盟的比例很小，因此对公司海外中成药销售影响不大。目前，公司海外销售已基本上转到了同仁堂国药的名下，同仁堂国药本身是一家香港本土企业，在海外市场开拓上有天然的优势，有助于同仁堂海外市场的战略布局。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年-2012年EPS为0.87、1.04元，根据30日收盘价36.61元计算，对应动态市盈率为42倍、35倍，目前估值合理，同仁堂作为北京市重点扶持的医药龙头企业，将得到政府多方面的支持，我们维持公司"增持"的投资评级。
　　风险提示。1）中药材价格变动对公司存货价值的影响。2）营销渠道扩展情况低于预期。

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