主题：我国规划5年内将新增农村水电装机1500万千瓦

　我国规划5年内将新增农村水电装机1500万千瓦

　　中广网北京5月8日消息 据经济之声《天下财经》报道，水利部部长陈雷昨天（7日）介绍，按照2011年中央一号文件“加快水能资源开发利用，大力发展农村水电”的要求，我国规划5年内将新增农村水电装机1500万千瓦，总装机达到7400万千瓦，为改善能源结构、发展低碳经济、保障民生做出更大贡献。

　　我国开始启动“十二五”水电新农村电气化县建设

　　新华社重庆５月７日电（记者李松、姚润丰）今年我国开始全面启动“十二五”水电新农村电气化县建设，规划５年建成３００个水电新农村电气化县，基本解决规划区内无电人口的用电问题。这是记者从７日在此间举行的全国农村水电暨“十二五”水电新农村电气化县建设工作会议上获悉的。

　　水利部部长陈雷说，水能资源是清洁可再生能源，农村小水电是农村、特别是偏远山区的重要民生设施、民生工程。“十一五”期间我国开展的水电农村电气化县建设超额完成了４００个县的规划任务，建成了４３２个水电农村电气化县，累计解决９０万无电人口用电问题。这些电气化县人均年用电量由６３１千瓦时提高到２０１５千瓦时，增长６２．４％；户均年生活用电量由５５５千瓦时提高到７９８千瓦时，增长４３．８％。对改善农村生产生活条件，促进农村经济发展、农民增收和生态改善，发挥了重要作用。

　　同时，尽管近年来我国农村水电发展取得了显著成效，但广大贫困山区用电水平低、无电缺电问题依然存在。目前我国农村水能资源开发率只有４６％，还有很大的发展潜力。今年中央一号文件明确提出，要大力发展农村水电，积极开展水电新农村电气化县建设。

　　为此，水利部商国家发展改革委，组织编制了“十二五”全国水电新农村电气化规划，在水能资源开发潜力较大的地区，继续建设３００个水电新农村电气化县，规划总投资４３５．２亿元，新增农村水电装机容量５１５．６万千瓦，新增年发电量１９１．６亿千瓦时，相当于节约６５５．３万吨标准煤，每年可减少二氧化碳排放量１６７６．５万吨；基本解决无电人口用电问题，人均和户均用电标准在２０１０年的基础上增长２５％以上。

　　解决保护与开发矛盾 水电迎来新的高速发展

　　在风电、太阳能等发展上不去，核电暂停审批新项目的情况下，水电在“十二五”必定会有一个大的发展

　　“发展水电最大的问题就是生态问题和移民问题，只有将移民问题、生态问题与当地的经济发展结合起来，才有利于推动水电的发展。”国家发改委能源研究所高级顾问沈龙海告诉中国经济时报记者，水电作为清洁能源，“十二五”期间会有较大的发展。

　　十二五规划重点推进西南地区大型水电站建设。但在水电开发的过程中对于生态环境比较脆弱的西南地区，是否将给当地生态、地质和民生带来不利影响，一直以来质疑不断。

　　有专家认为，对水力资源的利用要做到保护与开发相结合在保护中开发在开发中保护最终形成水电开发有序、经济社会发展、生态环境良好、民生质量提升的多赢局面。

　　厦门大学中国能源经济研究中心主任林伯强在接受本报记者采访时表示，“发展水电对生态产生的影响是没有办法把握的，往往被低估。”他认为，水电开发的前提是必须做好生态保护和移民安置工作。而在风电、太阳能等发展上不去，核电暂停审批新项目的情况下，水电在“十二五”必定会有一个大的发展。

　　中投顾问新能源行业研究员萧函告诉本报记者，“伴随着水电事业的发展，移民安置方面暴露的问题越来越多，影响了社会安定和移民生活。十二五规划中增加移民安置的要求体现了以人为本的态度，符合科学发展观的要求。”

　　萧函特别强调，中小流域发展水电，要根据实际情况做到因地制宜。他说，“一方面中小河流域生态环境的脆弱性，需要在开发中积极保护生态环境；另一方面，应该合理规划、有序开发，切忌一哄而上，否则不仅不利于水电开发，反而会造成不利影响。总之，在中小河流水能开发中要做到统筹兼顾，在发展水利的同时保护生态环境。”

　　市场潜力巨大

　　“西南地区水力资源约占全国总量的67％，装机容量和年发电量约占全国可开发量的50％，但西南地区水电资源开发度仅为17％，开发程度低，具备巨大的开发潜力。”萧函告诉本报记者，丰富的水力资源使得使西南地区具备建设大规模水电站的条件。

　　在他看来，未来五年，是能源需求大幅增长的时期，是优化能源结构的时期，是贯彻节能减排的时期，也是水电发展的新机遇。

　　“为实现2020年节能减排目标以及非石化能源占15％的比例，水电将承担起我国能源结构调整的重任。” 林伯强表示，水电发展的空间巨大。

　　“从地区发展方面来看，西南地区的大型水电站建设可以将其资源优势转化为经济优势，推动西南地区经济的发展。从电力输送角度来看，西南地区离珠三角等地区距离较近，利于电力输送。”萧函说。

　　从十二五规划纲要来看，除了提出开发重点流域大型水电项目，还强调要因地制宜开发中小河流水能资源。

　　“国家鼓励和支持开发中小水电资源，今后小水电的发展也会比较快。”沈龙海认为，发展小水电要根据不同地域的实际情况统筹考虑，切勿盲目无序过度的开发。

　　“在水电十二五规划中，小水电有着重要的地位，是大型水电站的有效补充，是电力行业的重要组成部分。”萧函告诉本报记者，小水电适合分散的农村供电以及为偏远的山区供电，有利于缩小城乡差距，推动西部大开发建设。而且小水电电力可以就近吸纳，不需要高压输电，发电成本和供电成本更加低廉。

　　电网主辅分离改革有望年内完成 葛洲坝等四集团将合并

　　⊙记者 叶勇 ○编辑 艾家静

　　本报此前曾独家报道的“电网主辅分离或将与四大电力辅业集团重组一并进行”的消息落实。

　　5月5日，国家电力监管委员会政策法规部副主任孙耀唯透露：“电网主辅分离改革有望年内完成，葛洲坝集团等四家辅业集团将合并成两家电力设计、施工一体化企业。”

　　电监会当日发布的《电力监管年度报告（2010）》显示，电网主辅分离改革及电力设计、施工企业一体化重组方案已获国务院批准，正由国资委、电监会等有关部门和相关企业实施推进。

　　电监会称，按照国务院《关于“十一五”深化电力体制改革实施意见》和《关于2010年深化经济体制改革重点工作意见》文件要求，在电力体制改革工作小组各成员单位的共同努力和推动下，2010年电力体制改革取得一定进展。

　　其中，最为重要的就是电网主辅分离改革。电监会表示，为尽快完成电网主辅分离改革工作，成立了由国家发改委、财政部、国资委、电监会及相关企业参加的电网主辅分离专项工作组，广泛听取有关方面的意见，共同研究制定了电网主辅分离改革及电力设计、施工企业一体化重组方案，已报经国务院批准。电网主辅分离改革工作正在有序推进。

　　据透露，这次改革将把四家辅业集团合并成两家电力设计、施工一体化企业，同时合并现在属于电网公司下属各级网省公司、区域电力公司的设计、施工和修造企业。

　　本报此前曾独家报道，电网辅业分离或将与国资委直接监管的四大电力辅业集团重组一起进行，中国电力工程顾问集团、葛洲坝集团将重组成中国电力工程集团；另外两家辅业集团中国水电工程顾问集团公司和中国水利水电建设集团公司也将合并组建新集团，同时将南方电网旗下的十几家电力建设公司划拨其中，共同组成中国电力建设集团。

　　另外，继此前通报“２·２４”甘肃酒泉风电机组大规模脱网事故之后，电监会５日再次通报４月发生的甘肃酒泉和河北张家口两起大规模风机脱网事故。

　　电监会认为，三起事故暴露出当前风电发展过程中存在的风机多数不具备低电压穿越能力、风电场建设施工质量问题较多、大规模风电场接入带来电网整体安全性问题、风电场运行管理薄弱等四大问题。

　　电力板块升温 水电行业投资额将稳步提升

　　■ 本报记者 张晓峰 孙 华

　　4月份，上证指数下跌1.40%，而电力板块逆市大涨8.71%，居所有板块涨幅榜首位，成为市场调整过程中的最大亮点。特别是最近两个交易日，电力板块整体上涨7.24%，大有加速上行之势。

　　一季度数据显示，今年的“电荒”已经提前到来。国家能源局通报显示，一季度我国全口径全社会用电量累计10911亿千瓦时，同比增长12.7%。其中，3月份与1月份的全社会用电量基本相当，接近去年7、8月份迎峰度夏高峰时段的用电量。1月份国网公司经营区域内有9个省级以上电网最高用电负荷创历史新高，区内最大电力缺口达2716万千瓦。进入4月份以后，许多地区用电负荷大增，实施了有序用电，有的甚至开始限电。

　　面对“电荒”压力，电价上涨的预期也在逐步成为现实。本月初，国家发改委上调全国16省（区、市）上网电价，其中山西涨幅最高，为2.6分/度，总体来看，16个省平均上调上网电价约1.2分/度。

　　“电荒”和电价上涨的双重预期成为电力板块集体爆发的导火索。为此，记者以水电、火电、核电和风电为主线，系统梳理电力板块的投资机会。

　　风电行业

　　3类公司面临巨大机会

　　我国风电建设将迎来一个相当长的景气周期，国内风电未来几年仍将快速增长。按照规划，2010年—2020年，我国年均风电新增装机容量达到250万千瓦，装机容量年复合增长率达到19.6%。而从我国各省“十一五”期间风电规划来看，2010年，我国风电装机容量将超过2000万千瓦，复合增长率超过50%；国家发改委在《可再生能源中长期发展规划》中提出，2020年全国风电新装机容量达到3000万千瓦。另外，我国政府出于能源结构调整和能源安全及推动可持续性发展、扩大投资刺激内需等各方面原因，在风电开发上进一步加强投资从而推动整个行业的发展，从行业增长的角度看，目前市场环境下的其他任何行业可能都无法与之相比。国家电监会公布的全国用电数据显示，2008年全国发电厂方面的投资为2878.73亿，同比下降10.78%，但是风电和核电投资额同比却猛增88.10%和71.85% 。

　　风电快速发展给风电设备行业带来巨大的市场机会。风电设备的核心零部件是发电机、叶片、齿轮箱、控制系统、变流器、主轴承以及齿轮箱和发电机的精密轴承等。现在，已进入风电设备领域的企业很多，国际风电巨头如美国GEWind、丹麦Vestas及西班牙Gamesa等相继已在我国投资建厂进行本土化生产，国际风电巨头挟技术优势与制造经验占领了目前我国近70%的市场份额，产品也是符合未来发展趋势的大功率的风电整机。在市场激烈的竞争形势下，国内风电设备厂商限于整机技术瓶颈，或采取与强手合作策略，联手海外其他优势企业开发整机；或采取自主开发风电中叶片、电机等关键零部件。

　　根据最新统计，中国风电整机制造厂商达到67家，其中国有及国有控股27家，民营23家，合资8家，外资9家，数量呈进一步增加的趋势。零部件占风电整机成本的80%以上，国内风机零部件生产企业发展较快，发电机、齿轮箱、叶片等已经基本满足国内风电产业的需求，其中生产叶片的厂家在国内已达50多家，竞争激烈。完整地说，风能概念股分三类：

　　第一类，上游资源类、零部件类上市公司：钕铁硼稀土永磁材料：中科三环、宁波韵升、太原刚玉；铸件、风机轮毂：华锐铸钢；叶片：中材科技（风电叶片）、天奇股份（竹质风力发电机叶片）、鑫茂科技（风机叶片）、力源液压；电机：长城电工、湘电股份、东方电气、中国南车、华锐铸钢；齿轮箱：中国高速传动、太原重工；风电轴承：湘电股份、天马股份（偏航和变桨风电轴承）、方圆支承（精密回转支承）、轴研科技；电控系统：许继电气、国电南瑞；其他零部件：九鼎新材（风力发电机机舱罩）。

　　第二类，设备厂商类上市公司：整机厂商：金风科技、东方电气、上海电气、天威保变、湘电股份、华仪电气、长征电器、银星能源。

　　第三类，下游运营商类上市公司：国电电力、华电国际、鲁能集团、上海电力、大唐发电、国投电力、宝新能源、银星能源、金山股份、内蒙华电、汇通能源（潜在的风电场运营商）、金飞达、京能热电。

　　水电行业 投资额将稳步提升

　　节能减排压力，促水电开发目标上调。按照我国2007年制定的《可再生能源中长期发展规划》，水电2010年的装机容量目标是1.9亿千瓦，2020年装机容量目标为3.0亿千瓦，同时我国可再生能源占能源消费的比例提升至15%。在中国水电百年大会上，国家能源局局长张国宝(专栏)表示，根据最新规划，为实现2020年节能减排目标，届时水电装机容量须达到3.8亿千瓦。有媒体报道，到2020年，水电投产目标从原来初步确定的3.8亿千瓦提升到约4.3亿千瓦，“十二五”期间水电开工规划目标可能随之上调5000万千瓦。

　　水电项目审批重启。中国水电开发在“十一五”期间进入了沉寂期，发改委鲜有批复水电站的开工。根据中国电力企业联合会发布的《2009年全国电力工业统计年报》显示，2007、2008、2009年全国核准的水电容量分别仅有234万千瓦、724万千瓦和737万千瓦，远小于这几年的投产规模，导致水电在建施工规模逐年迅速缩小，2009年底仅有6,725万千瓦。”十一五”的规划核准容量是至少7000万千瓦，但实际核准的不足4000万千瓦。

　　水电投资额将稳步提升。按照中国电力联合会的统计口径，中国水电投资的增速自2007年起基本处于停滞状态，水电投资一直保持在850亿元左右。从水电投资占整个电源投资的比重来看，呈小幅下降的趋势，但单位在建规模投资占比却呈现稳步提升，所以中金公司预计随着水电在建规模的上升，水电投资将实现稳定增长。

　　截止到2010年11月，我国的水电装机容量为2.1亿千瓦，按照2020年实现装机容量3.8亿千瓦计算，未来十年的增量为1.7亿千瓦。中金公司同时表示，由于大型水电站的建设周期较长，一般为5—7年，假设“十二五”末至少要完成开工75%以上，“十二五”期间完成工程量60%以上，预计“十二五”期间水电建设投资将达到8,000亿元，是“十一五”期间的1.9倍。

　　国信证券也认为，水电出力将好于往年，三峡蓄水良好为上半年的水电多发提供了保证，长江电力一季度发电量增长23%。相对看好水电，谨慎推荐长江电力（具有估值优势）、凯迪电力、国电电力。

　　火电行业 行业供求拐点已现

　　数据显示，2011年一季度全国用电量同比增长12.7%至10,910亿千瓦时，而前两个月同比增长12.3%。增长主要是受服务业需求旺盛(增长15.5%)及工业需求复苏(增长率由前两个月的11.4%上升至12.1%)的推动。这说明节能工作的放松可能导致二季度出现更为强劲的增长。

　　2011年一季度所有发电厂的利用率为52.5%，火电利用率达到59.8%，超过2010年前三月及大多数月份的利用率水平。推动火电利用率强劲上升的主要因素包括上面提到的工业电力需求复苏及干燥天气对水电发电量产生的不利影响。预计全年火电利用小时数将达到5,149小时，利用率超过58%。火电需求的强劲上升趋势或将推动热煤现货价格进一步上涨并导致库存收紧。尽管发改委近期上调了部分省市的上网电价以缓解严重亏损的局面，但分析人士指出，大多数独立发电企业的财务状况依然堪忧。

　　华东和华中地区省份的火电利用率提高短期内将对华电国际和华润电力等发电企业有利，因为他们的权益装机容量70%以上位于上述地区。然而，鉴于目前煤炭市场供应紧张以及电力需求不断上升的局面，对坑口煤炭供应商依赖程度较大的电力企业受煤炭现货价格上涨的影响较大。

　　中信证券的行业报告认为，鉴于行业供求拐点已现，2011年电力供求将进入“紧平衡”的开始，未来2年供求紧张有进一步加剧可能，供求持续偏紧有望倒逼相关部门加快解决“煤电矛盾”问题。这也是2011年电力行业与此前环境最大的不同，近期神华开始收购火电企业值得引起关注，行业经营环境因此得到改善具有长期的确定性，故板块行情有望因此延续，并上调火电评级至“强于大市”。同时，火电目前时段更为看好国电电力、华能国际及上海电力。

　　招商证券表示，要保障经济的稳定、绿色发展，在其他能源难以完全弥补的情况下，将有利于火电利用小时的提升。同时，加快发展煤炭高效清洁综合利用技术，也将成为我国能源产业发展的必然选择。建议关注煤炭自给率较高的ST金马、内蒙华电、京能热电、金山股份等。

　　核电行业 不确定因素在减少

　　3月，日本遭受地震和海啸巨灾的连续重创，并引发5级核电事故，从而导致全球核电大国重新审视本国核电安全、政策和规划。3月16日，国务院会议决定“暂停审批核电项目包括开展前期工作的项目”，至此，我国核电建设的步伐开始放缓。

　　根据国家统计局数据，我国目前在营核电机组1082万千瓦，主要分布在广东、浙江、江苏三地，而我国在建或已获批准的核电站装机预计为3813万千瓦。业内人士分析认为，该部分机组中已经开工建设的项目，受影响较小，但仍需提高安全标准和装备技术，确保电站的高效安全可靠；而那些已经核准，但仍未开工的核电站，或将受到一定程度的影响，建设推迟，并重新进行技术路线以及安全评估。

　　核电短期难替代，竞争优势明显。我国资源结构，决定了我国要发展核电等新能源。由于，我国与世界能源结构相比，一次性化石能源的比重过高，达到了78%的水平，高于全球平均水平14个百分点，特别是对煤炭的依存度较高，这是由我国贫油少气的现状决定的。同时，我国非化石能源的比重过低，仅为22%，主要是核电比重仅1.3%，远低于全球16%的平均水平。

　　未来，受到我国自身能源需求量快速增加和环境压力的限制，一次性化石能源过快的增速将导致资源价格的不断攀升、环境破坏继续恶化、经济发展的代价加大。因此，招商证券分析师认为，一次性化石能源的比重将逐渐下降，取而代之的是核电等新能源领域的崛起，因此，是否发展核电等新能源是由我国一次能源供应能力极其有限的国情决定的。以上能源短期内均无法完全弥补核电暂缓的缺口，核电发展难以大规模替代，未来我国核电安全政策落实后，仍将有序推进。

　　申银万国认为，核电是未来新能源发展的首选，按照到2020年核电装机容量达到8600万千瓦、目前装机容量970万千瓦计算，未来20年我国将新增装机容量超过7500万千瓦，几乎是目前装机容量的8倍。

　　现在外部因素中的不确定性在减少， 国内A股市场中核电相关股面对的不确定因素也就在减少。东海证券表示，目前，核电相关股，就其本身而言， 已基本见底， 这并不等于说整个板块不会下跌。如果整个大市继续走弱， 其中的任何一个板块都难以幸免。最值得关注的核电股有，南风股份（300004）、江苏神通（002438）、东方电气（600875）、中国一重（601106）。

　　（证券日报）

　　电力行业成游资热钱“宠儿”

　　近日来，我国多地出现“电荒”现象。浙江、江西、湖南、重庆、陕西等多省接连出现百万千瓦的用电缺口，“电荒”呈现蔓延之势。据报道，浙江省部分地区由于缺电已经实行“开三停一”、“开五停二”的限电措施，广东省安排八大类高耗能产业错峰生产，此外，河北、山东、贵州等地的缺电问题也比较严重，目前已有20多个省(区市)实施了“有序用电”。

　　北京师范大学能源与战略资源研究中心副主任林卫斌认为，缓解“电荒”的根本办法就是调整能源价格定价体系，当务之急就是上调电价。

　　其实，早在4月中旬，国家发改委已上调全国16个省(区、市)上网电价，平均每度涨约1.2分，11省调整幅度大于1分/度。其中，煤电价格严重倒挂的山西上调上网电价2.6分/度，河南上调上网电价1.5分/度。分析认为，部分地区上网电价已经上调，其他区域的调价也将紧随其后。而此轮的电价上调势必成为电力板块走强的一个良好契机。

　　电价上调带动电力板块发威

　　其实，今年以来，伴随着周期股和蓝筹股的上涨，消费股和成长股一直处在下跌状态，成交量也未能得到放大。不少业内人士都认为，此轮估值修复行情已进入下半场，电力股有望迎来补涨行情。

　　从新浪财经股票行情中心上不难发现，已在底部横盘近两年的电力股近来连日走强。一些电力行业分析师认为，电力正处于五年大周期循环转折点，行业景气大方向向上。

　　投中集团分析师对记者说，从当前电力股的年报以及一季度季报来看，不少电力股缺乏基金的关注，极有可能成为游资热钱的宠儿。他举例说，分析此前游资热钱相中的钢铁股不难发现，短期急剧拉升的一些热点，其共同特点是低价与题材。低价让个股呈现活跃性，题材则是让各方资金跟风的卖点。钢铁股以钢材消耗旺季、重组预期等吸引大量热钱涌入，而电力股则同样有类似的看点，不仅是低价，而且还有调价带来的业绩上升预期。因此，市场有理由看好电力股的后期走势。

　　一直以来，我国电价定价采取的是行政审批形式，由政府直接指定上网电价、输配电价以及销售电价。虽然这次销售电价并没有随机而动，但有关部门表示，销售电价暂时不做调整，但是最终还是会传导下去，关键是选择合适的价格上调时机。进入5月用电高峰期，电价上调催生电力股上涨动力，加之电力股的绝对股价和估值都处于较低水平，更容易成为震荡市中多方重点攻击的目标。

　　此外，随着近期大盘蓝筹股的估值修复行情轮换到了电力行业，3月份全社会用电量数据的公布更是引发了资金对电力板块的热捧，板块中开始不时出现个股涨停的风景，成为市场的一大亮点。

　　该分析师指出，由于用电量是一个较为直观的体现宏观经济发展情况的指标，有很多专业机构都将其作为预测经济增速的重要参考变量。国家能源局公布的数据显示，3月份，全社会用电量3888亿千瓦时，同比增长13.41%。而1-3月全社会用电量累计10911亿千瓦时，同比增长12.72%。与此同时，1-3月全国发电设备累计平均利用小时为1135小时，同比增加11小时。一季度用电量的大幅增长，无疑给了投资者良好的预期，一些行业分析师的态度也开始乐观起来。

　　三季度进入电力需求高峰

　　尽管就整体而言，电力行业短期内难以出现盈利增长拐点，但还是有不少市场人士认为，随着经济的发展和用电量的不断攀升，电力行业仍然具有相当的投资价值，尤其在其目前估值水平处于历史低位的情况下。

　　博时基金经理孙占军认为，虽然终端电价尚未调整，市场仍存在较大分歧，但从中长期来看，中国电价在全球范围来看仍处于较低水平，电价上调是总体趋势，电力股有很大投资价值。

　　投中集团分析师认为，电力行业的外部环境正在趋好，全力保障电力稳定供应的迫切性在提升，近期也出台了一系列相关政策。国家公布对重点合同煤的价格限制措施，也有助于华东和南方地区火电机组稳定燃料成本，二季度当地火电机组将迎来利润率改善、电量提升的盈利回升期。

　　而三季度更是进入电力需求高峰期。在火电行业盈利接近历史低点的水平下，电煤价格的进一步上涨有可能造成火电现金流存在风险，不利于电力供应安全，在这种情形下，保障电力供应的紧迫性会加剧提升，电企经营持续恶化的风险很小。与此同时，电力行业目前处于历史底部的估值水平也给投资带来了相当的安全边际。数据显示，电力行业目前最新平均的市净率仅为3.86倍，市净率低于2倍的个股更是达14家之多。

　　国泰君安国泰君安电力行业分析师王威也发布报告称，电力板块的异动是市场寻求风格转换过程中对电力股目前风险收益比率的重新认识。煤炭价格的相对稳定成为现阶段电力股基本面的支撑因素之一，因此，电力板块处于景气度底部震荡、正面因素集聚阶段，估值应适当让位于趋势。

　　不过，海通证券高级投资顾问龚怀鹏也提出几点担忧，电力股此次出现的普涨与大多数周期股类似，因估值较低而出现补涨修复，属于板块轮动，空间并不会很大。他提醒说，未来市场或仍将保持少数周期股上扬、多数下跌、市场指数空间有限的格局。

　　申银万国：电力行业水电价值依旧 重点推荐9股

　　2011年一季度火电上市公司利润下降幅度明显。所有火电上市公司2011年一季度实现主营业务收入1117.6亿元,同比增长22.5%,营业总成本1108.4亿元,同比增长26.0%,平均毛利率为9.9%,同比下降2.6个百分点,实现归属于母公司所有者的净利润为8.04亿元,同比下降74.5%,主要是由于燃煤成本同比上涨约20.0%以及财务费用同比上涨39.1%所导致。主流公司中仅国电电力和大唐发电利润同比有所上涨,其中国电电力同比上涨18.2%,大唐发电同比上涨461%,和我们之前一季报前瞻的判断基本一致。

　　2011年一季度水电行业盈利持续回升,水电龙头长江电力盈利增长最为显著,所有水电上市公司2011年一季度实现主营业务收入77.8亿元,同比增长24.0%,营业总成本70.9亿元,同比增长7.9%,平均毛利率23.5%,同比上升3.5个百分点,实现归属于母公司所有者的净利润9.1亿元,同比上涨175.3%。主流公司中长江电力上升幅度最为显著,同比上涨约443%,其营业收入同比增加20.6%,而债务规模的减少使得财务费用同比下降14.5%,这两个因素综合导致公司净利润大幅度上升。

　　华东及其他部分地区一季度利用小时大幅度上涨,预计上升趋势仍将持续。

　　截止到一季度末,全国火电机组利用小时平均上涨1%,但华东地区上升显著,其中浙江上涨15%,安徽上涨18%,福建上涨22%,上海上涨4%,江苏上涨3%。

　　其他地区利用小时同比上涨显著的有:江西上涨16%,天津上涨10%,河北上涨8%,海南上涨36%。考虑到华东地区连续两年新增装机增速低于8%,以及华东地区用电的季度分布特征,我们认为二季度该地区利用小时仍有上涨空间。我们对2011年全年火电利用小时的预测是上涨3%,而华东地区预计上涨约8%。

　　未来一个季度火电企业的投资机会将从对电价上调的预期转换到对利用小时上涨的预期。4月初16个省份进行了电价的上调,平均上调幅度为1.2分,盈利能力对电价敏感度高的公司有一定幅度的上涨,如华电国际、漳泽电力等。我们认为随着二季度部分地区利用小时的继续上升,该地区发电企业盈利能力在电价上调和利用小时上涨的双因素刺激下,盈利能力有望迎来较大幅度的上升。

　　依然维持水电类企业具备绝对价值,火电类企业具备一定投资机会的观点。

　　水电的低价、节能、环保的特征也在中长期内成为国家鼓励的能源。未来火电行业的环保成本可能逐步上升,水电行业的优势将会进一步得到体现,而水电的抗周期性也将提升估值。看好长江电力、国电电力、国投电力、桂冠电力。对火电企业来讲,整个行业最大的机会依然来源于电价改革的深入展开,我们认为如果CPI压力在下半年逐步缓解的话,电价改革也会深入展开,火电行业的估值水平将得以提升。目前时点我们推荐利用小时上升显著的企业,结合各发电企业在全国不同地区的装机比例,重点推荐大唐发电、申能股份、华电国际。另外值得关注的是,发电企业为了控制燃煤成本上涨对盈利的侵蚀,煤电联营的规模日益扩大,建议重点关注漳泽电力、皖能电力。

　　国金证券：市场估值处于底部区域 推荐水电股

　　经济增长、通胀以及估值水平是下一阶段市场运行的关键因素。企业盈利和估值提供了估值底.经济增长和物价趋势也将在未来一段时间内改善，对于市场指数并不悲观。

　　增长方面，最不担忧。中西部城镇化和承接东部产业转移和产业升级的力度远远超过了市场绝大多数人的想象。从策略的角度看，目前不会担心增长，但会关注和投资相关行业的变化，比如机械行业的动向，密切跟踪增长的变动。

　　通胀担忧有望回落。价格方面，支持宏观组关于价格在年中形成拐点，但不大会在下半年走向通缩的观点。目前策略对于CPI出现超预期的担忧不大。

　　估值支撑逐渐提供底线。估值方面，目前的上证市盈率水平与2008年的1660点，2010年的2319点，从2011年未来12个月PE的角度看，处于同一水平。沪深300指数动态市盈率不到15倍，处于底部区域。

　　本期话题:推荐水电股。

　　淡季起电荒。1-4月份，本是电力供需的淡季，但湖南、湖北、山西、江苏、浙江、广东、重庆等省市纷纷加入“电荒”大军，拉闸限电在“十二五”开局之年重现。

　　电力股估值具有吸引力，水电股尤其突出。电力股从PB看整体处于历史的低位，但电力企业由于煤电的矛盾，业绩始终让市场看不到提升的空间。而水电股的政策和历史包袱比较少，业绩相对于火电股又非常突出，以水电龙头长江电力看，目前动态市盈率不到15倍。拉闸限电是当前社会市场关注的焦点，水电上网电价的改革问题也会更多地到市场的关注。再次，电监会所出台的严格执行差别电价，直购电等措施，对于水电股的业绩影响要大于火电股。

　　推荐的风险在于2季度来水不足。

　　国信证券：水利水电或迎来全新发展期

　　多重因素影响，十二五期间水利投资将加速因水利基础设施落后，10年以来粮食价格上涨速度较快、幅度较大、通胀预期加强，自然灾害频繁发生，节能减排要求等4个方面的原因，预计未来十年，固定资产投资的重点将从铁路、公路转移到水利建设。

　　又一个4万亿未来十年，预计水利固定资产投资将达4万亿，平均每年4千亿左右的投资规模，而09年水利固定资产投资额为1800亿，年增幅达122%，同时，这一周期将贯穿十二五和十三五，投资的重点区域将主要是13个粮食主产区，根据我们的测算，13个粮食主产区的年均水利固定资产投资规模为2900亿，占全国投资规模的74.5%。

　　水电固定资产投资超9000亿，其中土建投资超3150亿。

　　根据我们的保守测算，水电未来十年将新增装机容量超过1亿千瓦，总投资超过9000亿，其中土建投资超过3150亿元，年均投资额超过450亿，主要以大型水电站的梯级开发为主，集中在澜沧江中游、雅砻江下游、大渡河中下游、岷江、红水河、乌江、沅水、清江、黄河上游等西南地区和西北地区。

　　把握三条投资主线，配置重点公司从产业链的角度，我们认为，未来水利水电大发展，三类公司将受益。率先受益是水利工程承包公司以及当地建材生产企业，主要有葛洲坝、安徽水利、粤水电，江西水泥、海螺水泥、冀东水泥等。其次是水利管材、水电电机等设备制造业务以及节水设备制造商，前者主要有国统股份、青龙管业、浙富股份等，后者如利欧股份、大禹节水等。最后是水电运营商，包括五大电力集团、钱江水利、三峡水利、川投能源等。

　　重点推荐：葛洲坝、安徽水利、国统股份、青龙管业、粤水电。

　　海通证券：未来水电投资有可能进一步加大(荐股)

　　国务院总理温家宝16日主持召开国务院常务会议，听取应对日本福岛核电站核泄漏有关情况的汇报。会议决定：(一)立即组织对我国核设施进行全面安全检查。 (二)切实加强正在运行核设施的安全管理。 (三)全面审查在建核电站。要用最先进的标准对所有在建核电站进行安全评估，存在隐患的要坚决整改，不符合安全标准的要立即停止建设。(四)严格审批新上核电项目。抓紧编制核安全规划，调整完善核电发展中长期规划，核安全规划批准前，暂停审批核电项目包括开展前期工作的项目。

　　点评：

　　上述决定很可能会影响到即将出台的十二五能源规划，考虑到我国节能减排所要求的清洁能源占比提升，未来水电投资有可能进一步加大，建议可以关注受益于各发电集团加快水电开发所带来外延式成长机会的上市公司，如桂冠电力、黔源电力。另外，由于能源需求持续增长，大型火电建设也可能加快，可以关注煤电一体化龙头st金马。（海通证券研究所）

　　长江电力：季报业绩大幅增长,外延扩张值得期待

　　2010年报0.50元,2011年1季报0.04元,符合预期。2010年公司完成发电量1,006亿kWh,同比增95.g%(主要由于2009年9月实施重大资产重组导致,可比电量提高约4.7%),主营收入同比增98.6%,毛利率提高3.8个百分点至6l.g%,净利润同比增78.1%,EPS为0.50元,符合预期;分配方案为10派2.56元。2011年1季度,受175米蓄水完成水头提高影响,主营收入同比升20.6%,毛利率同比增6.4个百分点至44.4%,净利润同比大增443.4%,EPS为0.04元,符合预期。
　　175米蓄水完成助推业绩增长。2010年三峡机组首次达到175米设计蓄水水位,机组真实盈利能力也将随水头提高在2011年得以充分展现。按三峡电站多年平均来水,同时以莆水至175米后的各月平均水头估算,我们预计三峡机组蓄水后的年均发电量有望超900亿kWh,显著高于847亿kWh的设计值。按三峡机组约0.26元/kWh平均电价测算,考虑水资源和库区维护费影响,电量每提高50亿kWh将增厚公司EPS约0.05元。
　　清洁能源扩张捷报频传,地下电站收购有望启动。2010年底公司与俄罗斯第二犬电力公司EuroSibEnergo签订《合作框架协议》,双方拟共同开发俄罗斯水电资源,同时公司拟作为基石投资者参与其IPO;另外,公司拟投资21亿港元参与中电新能源配股并成为第一大股东,进一步将清洁能源资产拓展至风电、天然气及垃圾发电领域。此外,集团已承诺在首批机组投产发电前将地下电站(6×700MW)出售给公司,鉴于目前首台机组已进入试运行阶段,后续收购将进一步提升公司装机规模及盈利能力。
　　风险因素:水资源费、增值税返还及移民补偿费等政策变动将影响公司盈利;来水情况将决定公司年度业绩。
　　维持“买入”评级:三峡175米蓄水目标顺利实现,2011年公司真实盈利能力将首次展现;频繁收购助推清洁能源业务扩张。在未考虑收购地下电站及金沙江下游资产前提下,预计公司2011--2013年EPS为0.59/0.61/0.64元,对应P/E为13.9/13.5/12.9倍。结合DCF估值和现价对应的股息率约3.6%,我们继续维持对公司11.7元的目标价位和“买入”评级。

　　粤水电：水利项目BT模式建设的"急先锋"

　　水利水电建设大潮下的充分受益者
　　我们在专题报告中分析指出:水利水电将迎来全新发展期。以中小型水库、地区性农田水利设施、农村饮水工程、区域水资源调配为方向的水利建设将火热展开。以西南地区百万千瓦级大型水电站为主,中部、东部地区抽水蓄能电站为辅,全国各地众多清洁能源机制小水电为补充的水电建设大潮将拉开序幕。公司作为广东水利建设的龙头、全国水电建设的重要参与者,具有较高规模扩张弹性,将成为水利水电建设大潮下的充分受益者。
　　BT模式大幅提升利润率的同时撬动业务的规模化扩张
　　作为广东省水利水电工程承包的绝对龙头(55%的市占率),公司是省水利投资加速的最大受益者,不仅如此,广东是国内唯一以BT模式建设水利项目的省份, 公司作为本省试行这一模式的唯一平台,受益的不仅是未来工程利润率的大幅提升,还能以水利BT 项目撬动市政工程业务,从而实现业务的规模化扩张。
　　有望成为广东省内最具实力的轨道工程承包企业
　　未来十年,广东地区在建和待建的城市和城际轨道交通达到1630公里,总投资达4528亿,其中土建规模为2400亿,年均投资额240亿。较“十一五”期间年均投资增长150%。公司在广东省内轨道交通市场的占有率大约为10%,每年理论上可获得的地铁合同可达24亿左右,是目前轨道业务年合同规模的185%。若增发顺利完成,公司将以13台盾构的数量成为广省内最具实力的轨道交通工程承包企业。
　　风险提示
　　跨区域扩张能力有待观察;负债率可能进一步提高,财务费用率上升。
　　合理价值在13.14~16.13元/股之间,给予“推荐”评级
　　合理价值为13.14~16.13元/股,因一系列促进水利改革发展的政策将陆续出台, 以BT模式建设水利项目未来有可能较大程度提升公司毛利率同时助力市政工程的规模化扩张,股价催化剂具有较大确定性,给予“推荐”的评级。

　　（国信证券）

　　桂冠电力:水电电量提升,业绩逊于预期

　　一季度业绩略低于预期:
　　2011年1季度:公司控股机组完成上网电量45亿kwh,同比增长28%,实现收入9.8亿元,同比增长2%,净利润7121万元,同比增长4%,合EPS0.03元,业绩增速大幅低于电量增长。显示出公司业绩受合山火电亏损拖累。
　　正面:
　　大水电来水增加,推动EBIT利润率达29%,好于2010年1、2季度水平。
　　负面:
　　投资收益仅480万,同比下降73%。源自公司参股企业盈利惨淡。
　　2010年,公司获得投资收益4610万元,其中:北部湾银行股份有限公司贡献6587万元,广西百色银海铝业有限公司贡献投资亏损2371万元。
　　发展趋势:
　　存量机组业绩增长有压力。公司在建岩滩项目有望下半年投产,业绩增长有限。火电方面,仍需面对燃料成本上升压力。
　　资产收购仍待观察。目前市场投资者对于可能的龙滩水电注入预期较高,保守测算,可推动公司权益装机容量增长1倍。但收购价格不确定性高,对于实际的业绩增厚幅度仍待观察。
　　短期内,股价催化剂主要源自:二、三季度水电提升、火电减亏,推动业绩环比提升。
　　估值与建议:
　　业绩预测:以存量资产计算,预测公司2011年业绩与2010年基本持平:EPS0.28;如若资产注入,考虑20%-30%EPS增厚,乐观预期2012年EPS提升至0.35-0.38元。当前股价对应2012年市盈率为18-22x。属行业平均水平。但资产整合时间仍有不确定性。我们暂维持“中性”投资评级。
　　风险:下半年煤价加速上涨。

　　（中金公司）

　　国电电力：一季度业绩逆势上涨

　　公司公布一季报
　　一季度业绩同比上涨18.2%
　　公司一季度实现营业收入114.45亿元,同比增长26.6%,实现归属于母公司所有者的净利润为5.28亿元,同比增长18.2%,基本每股收益为0.034元,超出市场预期。
　　公司实现收入与利润的同步增长的主要原因是:(1)电力需求旺盛,发电量增长带动营业收入增长;(2)煤炭管理见成效,毛利率提高3个百分点。为应对煤炭价格的不断上升,公司一方面加大煤炭自给率,一方面加强配煤掺烧和商业储煤,取得成效;(3)降低管理费率和销售费率。一季度,公司的管理和销售费用率合计下降0.3个百分点。
　　战略调整见成效:
　　在燃料价格不断上涨的背景下,公司积极实施战略转型,大力发展风电、水电和煤炭产业。截至2010年,公司清洁能源(水电、风电、太阳能)占比达到27%,在五大集团上市公司中居首。公司控股煤炭资源量达到23亿吨,年产量2197万吨/年。公司的战略调整初见成效,使得公司能够在2011年1季度火电行业盈利普遍下滑时业绩不跌反升。
　　“十二五”快速增长仍可期待:
　　根据公司的“十二五”规划,到2015年公司的控股装机容量将达到6000万千瓦(不含集团注入资产),比2010年末增加108%;公司还将提高清洁能源占比和煤炭自给率到40%。
　　另外,公司控股股东国电集团承诺将在5年内以公司作为电力资产运作平台,实现整体上市。2010年末,集团控股容量达到9530万千瓦,可注入上市公司的容量约为5500万千瓦。可以预计,“十二五”期间,公司仍将快速发展,精彩继续。
　　继续看好公司,维持“买入”评级
　　我们预测公司2011年-2013年的每股收益分别为0.18元、0.22元和0.29元,维持“买入”评级,目标价3.6元。

　　（光大证券）

　　九龙电力调研报告：行走在转型的大道上

　　公司引进SCR催化剂时间早、技术领先。公司脱硝催化剂技术2008年从美国康美泰克公司引进,产能1万吨。作为最早进入脱硝催化剂生产领域的公司,公司将在脱销市场启动后占据非常有利的位置。
　　依托控股股东,公司脱硝相关业务爆发性增长有保证。
　　中电投集团电力装机容量7072万千瓦,估计其中火电装机容量在4500万千瓦,按照脱硝工程100元/千瓦的价格计算,中电投系统内脱硝市场总额在45亿元左右,公司未来业绩有保障。
　　公司脱硫业务增长平稳,大股东脱硫业务逐步注入。火电脱硫普及率已经超过了70%,公司中短期内脱硫业务的增长主要来自于公司大股东的资产注入。目前公司脱硫BOT装机容量已经达到1227万千瓦,占脱硫BOT市场份额在25%左右。
　　公司非环保类业务将逐步被大股东收购。中电投将逐步收购九龙电力非环保资产(火电、水电及燃料业务),将九龙电力打造成一家以环保为主业的上市公司。
　　公司进入核废料处理行业,未来享受垄断利益。公司参股公司的核废料厂址处理(SRTF)业务已经中标山东海阳核电站(AP1000示范项目);参股公司也是国内目前仅有的三家具有牌照的中低放核废料处置(LLWD)企业之一。
　　公司碳捕集技术国内领先。公司万吨级燃煤电厂二氧化碳捕集示范项目已经运行了一年多,技术国内领先,基本与国际同步,是公司的长期看点之一。
　　预计公司2011、2012、2013年EPS为0.18、0.43、0.68元,对应目前股价市盈率为85、35、22倍,给予“谨慎推荐”评级。

　　（东北证券）

　　葛洲坝：一季度业绩符合预期,未来还看资产重组

　　1Q2011业绩符合预期:
　　2011年第一季度,葛洲坝实现销售收入95.3亿,同比增长28.9%;
　　归属母公司股东净利润4.2亿元,对应每股盈利0.12元,同比增长28.1%,符合预期。
　　收入实现稳步增长:报告期内公司实现销售收入95.3亿元,同比增长28.9%,主要源于一季度铁路、公路等基建投资的增长带动公司工程施工、水泥销售等业务的稳定增长;
　　毛利率同比下降1.0,环比下降1.2个百分点,主要源于工程施工中低毛利率的铁路、公路等业务占比的提升;
　　管理费用率和财务费用率分别下降0.4和0.3个百分点:管理费用率下降受益于收入大幅增长带来的规模效应,财务费用率下降主要源于公司报告期内成功发行低利率的中期票据,偿还部分高利率的银行贷款;
　　一季度新签合同238.4亿元,同比增长42.3%,为年计划新签合同额人民币700亿元的34.1%。其中:结构上,水电合同占比42.9%;区域上,国内合同占比60.9%;
　　国家电力资产整合稳步进行中:目前该重组方案已经获得国资委的批准,资产重组的第一步是在葛洲坝的控股股东层面进行。
　　盈利预测:
　　我们维持公司2011、2012年盈利预测不变,2011年、2012年归属母公司净利润分别为18.7和24.5亿元,对应每股收益分别为0.54和0.70元,同比增长35.6%和31.3%。
　　估值与建议:
　　当前股价下,公司对应2011、2012年市盈率分别为21.5和16.4倍。我们认为,往前看,公司股价的上涨动力主要来源于国家水利水电建设的实质性推进、公司资产整合的完成及新疆业务的发展,我们仍维持“审慎推荐”的投资评级。
　　风险:
　　海外局势变动给公司国际业务带来的不确定性。

　　（中金公司）



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