主题：上海汽车：产品结构持续改善 基本对冲成本压力

　评级机构：元富证券(香港) 分析师：颜笠贇

　　公司2011年一季度净利润同比增长56.46%,实现每股收益0.49元,略高於预期。公司1Q11实现主营收入963.97亿元,YoY+53.96%,QoQ+14.96%;实现归属于母公司所有者净利润45.02亿元,YoY+56.46%,QoQ+8.62%;合摊薄後的每股收益0.49元。

　　公司一季度销量增速高於行业,且重申400万辆销售目标。1Q11公司销量为105.59万辆,YoY+18.35%,QoQ+15.21%,高於汽车行业8.22%的整体水准。上海大众、上海通用、上汽通用五菱、自主品牌销量增速分别为32.63%、33.02%、0.18%、18.91%。考虑到公司从二季度开始有多款新车将陆续上市,且欧美系品牌有望接管日系品牌留出的市场份额,我们参考公司销售目标,预计其2011年销量为400.01万辆,YoY+11.63%。

　　一季度毛利率创出新高,产品结构改善有望对冲成本压力。公司1Q11毛利率为20.53%,同比提升1.77个百分点,环比提升0.97个百分点。随着产品结构不断改善,我们预计公司2011年产品均价将上提6.36%,基本可以对冲原材料涨价以及劳动力成本上升的压力。

　　估值与投资建议:我们对公司2011年、2012年每股收益预期为1.94元(+3.74%)、2.31元(+6.94%),对应动态市盈率为8.82倍、7.41倍,估值处於汽车行业较低水准。鉴於合资品牌推动公司产品结构不断改善,基本可以对冲成本压力,且公司以欧美品牌为主,受日本地震零部件断供影响相对较小,反过来还有望侵蚀日系品牌留出的市场份额,我们建议给予公司12倍市盈率,对应目标价位23.28元,维持“买进”评级。



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