主题：物流业振兴新政将出台 企业担忧税负上升

物流业振兴新政将出台 企业担忧税负上升

　　《每日经济新闻》从业内人士处获悉，国务院或将于近期出台《物流业振兴实施办法》，对物流企业从信贷、土地等方面给予一些优惠，这虽对行业有所促进。然而，业内人士似乎对新政成为解决流通业顽疾的期望并不太大。

　　据中国物流与采购联合会副会长戴定一透露，目前业内了解的情况是，新政实施后，对物流业税征办法将由现在的营业税改为增值税。物流企业因此担心，此项改革将反而增加企业的税收成本。

　　罚款吃掉物流公司近半利润

　　7月1日《公路安全保护条例》即将实施，届时，一年内超违规超过三次的货车将被吊销营运证，货车司机也将停止营业性运输资格。而违法运输车辆总数超过10%的，将被责令停业整顿，情节严重的甚至会被吊销道路经营许可证。

　　而公司超载的一个重要原因就在于公路过桥费收费高、罚款多，不超载不足以赚钱。央视财经频道报道最近选择了国内现在直达运输线路最长的之一——广东、辽宁线路进行跟踪调查，结果发现，运费的最少三分之一被高昂的过路过桥费吸走。

　　据中国物流与采购联合会副会长戴定一介绍，2010年，中国货物运输总量75%是由公路承担的，过路过桥费占到了运输成本的20%到30%。而据世界银行2007年2月公布的研究报告，中国车辆通行费占人均GDP的比例超过2%，居世界首位。

　　中国物流与采购联合会协会副会长崔忠付表示，罚款已经成为企业的固定成本。每一辆上路的车都知道超载超限不对，但他们依然要上路，上路之后面临的就是罚款。因为现在运输成本太高，油价持续上涨占到成本的40%，各种过桥过路费也占到了30%。不超载就没有钱赚。

　　据其介绍，长春一家进行整车运输的企业一年罚款达到7600万，上海一家企业一年罚款也达到了4800万，甚至还有一家物流公司罚款过亿的情况。

　　现行营业税或改为增值税

　　据了解，当前物流业中，专业物流公司不多，大多只是提供仓储和运输功能，其利润率只有5%左右，很多公司还挣扎在生存线上，以零利润率维生。

　　即将颁布实施的 《物流业振兴实施办法》将在信贷和土地政策上给予优惠，但是业内担心的是，新政实施后对物流业征税办法，由营业税转为增值税后，物流企业的税负反而可能增加。

　　现行的营业税目将物流业务划分为运输和服务两大类，运输类的营业税率为3%，而服务类的税率为5%，按照活动不同物流公司被征收3%~5%税率。

　　戴定一称，国家税改的方向是不增加特种税，使用统一税率，那么不是营业税就是增值税。物流业要放到增值税的范畴里去考虑。按照增值税来算的话，目前增值税只有两档17%和13%。如果按13%来征的话，物流业因为很难计算增值部分，所以很难抵扣的，所以这样很容易提高物流业的负担。

　　德利得物流总公司运营总监恽绵也指出，增值税是以商品在流转过程中的增值作为征税依据的，参照制造业的征税标准对物流业进行征税不太符合物流业的实际。

　　他以汽车制造业为例称，从铁矿石到钢铁到钢带到汽车，每一个环节的增值都很多，例如50元的铁矿，150元以钢铁卖出，只以100元的增值进行纳税。而物流属于服务业，增值部分较低。而且由于物流业没有办法减去成本，以增值税征税，其税基基本上还是营业收入。加上物流周转环节很少，外包的比例非常低，只有不到50%。因此增加的税负往往只有一家或者两家公司分担，实际上相当于增加物流业的税负。

　　恽绵建议，国家给物流业一个固定在5%征收税率，这样计算下来，物流业基本可以维持之前的税负。

　　除了税负外，进城难、进场费、仓储贵和联运难等都增加了物流的成本。有统计表明，从深圳运一车彩电到北京五环的成本，和从北京五环到北京王府井商场的成本相差无几。而以拿进场费为主的各个商家也成为侵占厂家利润和抬高消费者买单门槛的吸金黑洞，有商家计算，各种进场费占到了产品售价的40%。（每日经济新闻）

　　华泰证券：调出铁龙物流、皖通高速，调入大秦铁路

　　我们根据各公司近期行业基本面变化，结合公司近期股价走势，调出铁龙物流、皖通高速，调入大秦铁路，并对组合权重进行动态调整。该组合适合于风险承受能力较高的投资者。

　　中海集运（601866）
　　预计公司2010年和2011年每股收益为0.28元和0.38元。在2011年行业继续向好的情况下，估值水平有望提升。预计目标价格6元。

　　大秦铁路（601006）
　　调入大秦铁路， 2011年，作为铁道部旗下稀缺的上市公司平台，公司依然存在资产注入机会，长期来看公司将受益于运价提升、朔黄线扩能改造和铁路运营机制改革。预计公司2011年每股收益0.90元，当前股价对应2011年市盈率10倍，估值偏低。

　　上海机场（600009）
　　公司1月份营业数据良好；上海国资整合，公司和虹桥机场的资产整合有望引起市场的遐想，成为公司股价上涨的动力。公司10-11年每股收益为0.65元和0.74元。估值基本合理。

　　中远航运（600428）
　　在中国机械设备出口、对外工程承包保持良好态势的情形下，特种散货运输价格有望走出独立行情。公司10年-11年每股收益为0.27元和0.43元。

　　南方航空（600029）
　　近期人民币升值迹象明显，国际油价下跌，公司前期调整充分，未来有望反弹。

　　（报告日期：5月6日）

　　东方证券：流通创造价值——“迎接物流业的春天”主题投资策略

　　? 发展物流刻不容缓，政策支持或成为催化剂。从局部来看，从物流瓶颈入手，打通农产品物流环节，降低流通环节成本，使流通渠道更为畅通，实现食品可溯源是破解“菜贱伤农”困局，从根本上解决食品安全问题的重要手段；从全局来看，随着企业成本日益增大，已经有越来越多的制造企业开始从战略高度重视物流功能整合，未来产业转移、城市化进程的不断推进也必将对物流行业的发展提出新的要求。政策方面，随着政府对物流业的重视以及相关政策的逐步推进，物流行业在十二五期间将迎来快速发展和全面升级的良机，物流业的春天即将来临。近期，《商贸物流发展专项规划》的发布，已经标志着相关细则的制定和发布正在逐步推进。

　　? 于发展趋势中寻找未来胜出标准。所谓物流，一方面受商流（需求）驱动，另一方面也带动着资金流，三者则同时基于信息流而运行。商流是动机和目的，资金流是条件，信息流是手段，物流的整合就是创造附加值的过程。未来，物流业的发展将朝着以下趋势发展：由单一功能向综合服务发展；行业整合，市场集中度增加；供应链上下游拓展，物流效率和服务质量提升。因此，物流企业的发展离不开四个关键要素：市场需求、资金支持、物流网络支持、信息化支持。在此基础之上，未来胜出者其核心竞争力将体现为三大方面：较高的进入门槛、领先的商业模式、优秀的盈利模式。

　　? 建议关注三类公司。我们认为以下三类公司将有望在十二五物流业的大发展之中抢占先机：1）掌握行业发展关键要素的物流企业；2）未来能够实现资源整合、规模和协同效应，具备价值链上下游扩张的能力的物流企业；3）通过全程物流、综合服务和供应链管理增加客户粘性、攫取附加利润的物流企业。标的方面，我们重点推荐开拓粮食与食品安全溯源业务的航天信息（600271.SH）；铁路冷链物流的独家经营者铁龙物流（600125.SH）；全程供应链管理服务发展的建发股份（600153.SH）。另外，建议关注永辉超市、飞马国际、外运发展和中储股份等相关受益公司。

　　航天信息:2011年一季度收入增长近50%超预期,全年业绩值得期待

　　航天信息 600271 计算机行业

　　研究机构：广发证券 分析师：惠毓伦 撰写日期：2011-04-28

　　2011年一季度收入增速接近50%超预期

　　2011年一季度公司主营业务增速超过我们之前的预期,实现营业收入24.02亿元,同比增加48.95%;实现营业利润3.22亿元,同比增加38.20%;实现归属于母公司所有者的净利润2.04亿元,同比增加26.71%。

　　防伪税控系统同比增长,网络、软件、系统集成业务成长迅速

　　报告期内营业收入快速增长的主要原因是增值税防伪税控系统收入同比有所增加,并且公司网络、软件与系统集成业务和渠道销售业务收入有较大幅度的增长。受系统集成、渠道销售等低毛利率业务占比提高带来的收入结构变化影响,报告期内公司销售毛利率、费用率和净利率都有所下降,其中毛利率20.83%同比降低3.05%,销售费用率2.19%,管理费用率4.35%,销售净利率11.49%同比降低1.74%。

　　维持“买入”评级

　　一季报显示公司防伪税控系统仍在增长,而其他业务则成长迅速,我们继续看好公司全年有望实现20%以上的较快增长。我们预测公司2011-2013年EPS分别为1.21元、1.45元、1.78元,对应2011-2013年动态市盈率分别为19、16、13倍,相比同行业公司有明显的估值优势,因此维持“买入”的投资评级。按照2011年25倍PE计算,12个月目标价30.25元。

　　风险提示

　　2011-2012年增值税一般纳税人降标对公司防伪税控系统新增用户数量影响低于预期的风险;增值税改革推进速度低于预期的风险。

　　铁龙物流:集团支持力度较大,行业变革在即,公司机遇大于风险

　　铁龙物流 600125 公路港口航运行业

　　研究机构：广发证券 分析师：杨志清 撰写日期：2011-04-25

　　中铁集大力支持公司的网络扩张

　　公司在今年1季度连续收购了上海铁洋和瑞富行。上海铁洋收购之后将为公司提供管理团队、网络布点和客户资源方面的支持。瑞富行在20个城市拥有80个网点,收购之后将扩大公司物流网点和提高两端配送的能力,为冷藏箱的发展提供支持。我们认为,公司有可能将继续获得集团的支持,大力建设全国性物流网络。

　　铁道部改革已经是势不可挡,公司整体机遇大于风险

　　虽然目前具体的改革方案没有出台,但是政企分离、追求经济效益已经是不可改变的方向。我们认为,在追求效益的大背景下,公司已经进行了力度较大的网络建设,即使某些领域专营权被打破,公司整体的机遇也大于风险。

　　集装箱班列大量开行之后,铁路集装箱将迎来爆发

　　今年7月铁道部将进行新一轮运行图调整,集装箱班列将成为其中重要的一个组成部分。在目前公路物流成本高企的背景下,铁路集装箱班列将会分流公路干线运输商的货源。如果铁路集装箱能够做好两头最后一公里的门到门服务,在价格优势面前,铁路集装箱运输需求将迎来爆发。

　　公司有望成为全国性铁路集装箱物流平台,我们维持“买入”评级

　　从产业的发展方向来看,铁龙物流整合中铁集旗下的物流网络是大势所趋。我们预测公司2011-2013年的EPS(不含地产业务)为0.54元、0.8元和1.03元,维持“买入”评级。

　　风险提示:高铁运能释放低于预期,沙鲅线扩能低于预期、公司购箱计划低于预期。

　　建发股份:收入增长,债务增加

　　建发股份 600153 批发和零售贸易

　　研究机构：天相投资 分析师：姚轶楠 撰写日期：2011-05-03

　　公司2011年一季度实现营业收入169.85亿元,同比增加34.16%;归属母公司净利润5.17亿元,同比增加15.26%;实现每股收益0.23元。

　　公司基本面概述:公司采取“地产+供应链管理”的双主业运营模式,供应链业务和房地产开发业务的优势互补,以供应链业务的巨额现金流来支持房地产的开发,同时以房地产的固定资产为供应链业务提供必要的担保。公司供应链业务模式集集中采购、物流服务和供应链融资服务于一身。

　　供应链业务快速发展:公司已由传统贸易业务向供应链管理及服务转型,2011年公司供应链业务继续保持较快发展速度。我们预计一季度营业收入增长应主要是供应链业务收入增长所致。公司的供应链管理业务依托专业、规模、渠道和资金等优势,目前已形成浆纸、钢铁、矿产品、化工产品、农产品、机电产品、轻纺产品、物流服务及汽车、酒类共计十大核心业务板块。其中浆纸、钢铁、汽车是公司的优势项目,公司是目前国内最大的纸浆、纸张经销商。供应链业务轻资产、高周转的优势为公司继续做大规模、提升盈利提供了支持。毛利率方面,公司一季度主营业务毛利率为8.80%,较2010年同期下降1.14个百分点。由于供应链业务毛利率远低于地产业务,其收入占比的提升拉低了主营业务毛利率。公司地产业务主要通过控股95%的联发地产和控股54.65%的建发地产经营运作,业务布局到了长江及以南经济发达的二三线城市达12个,公司二级开发权益储备面积超过400万平米,近两年新增储备超300万平米。

　　期间费用率下降,债务增加:公司2011年一季度期间费用率为3.55%,较2010年同期下降0.04个百分点。公司债务有所增加,2011年3月末,公司债务总额为179.37亿元,较2010年末增加27.37亿元,增幅为18%,较2010年一季度末增加78.86亿元,增幅高达78%。

　　盈利预测及评级:我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.86元和0.92元,按4月29日收盘价8.92元计算,动态PE分别为10倍和9倍,与贸易行业上市公司相比,公司具备一定估值优势。公司是供应链业务发展迅速,资产消耗少,盈利能力强,公司地产业务项目储备丰富,布局合理,销售良好,此外,海峡西岸经济区的建立也将对公司经营形成巨大的推动作用,维持公司“买入”的投资评级。

　　永辉超市:内生增长依然强劲

　　永辉超市 601933 批发和零售贸易

　　研究机构：安信证券 分析师：储丽雯 撰写日期：2011-04-29

　　公司1季度业绩略超预期。1季度营业收入42.3亿元,同比增长49.18%;归属于母公司股东的净利润1.55亿元,同比增长67.25%。1季度公司每股收益0.2元,略超预期。

　　1季度收入维持高速增长,去年新开门店强劲增长。公司1季度开店4家,分别为重庆2家,北京和天津各1家,主要为去年公司新开的门店强劲增长所拉动。截至今年1季度,公司已开业门店159家。公司1季度已经签约的门店有14家,位于安徽(合肥)、河南(郑州和洛阳)、重庆、贵州(贵阳)、辽宁(沈阳)、福建、北京、天津八个区域。

　　由于1季度新开门店较少,费用率降幅较大。1季度毛利率有所下滑。公司1季度综合毛利率为18.28%,低于去年同期的18.68%和去年全年的19.12%。主要为公司异地快速扩张,促销因素以及北京地区生鲜规模优势还未能充分发挥等。经营费用率1季度合计为12.96%,相比去年同期13.64%和去年全年14.94%均有明显下降。主要是公司最近2年新开门店增长强劲,而且今年1季度只开了4家店。预计今年接下来的季度,毛利率和费用率都会有所提升。

　　安徽和北京是今年重点区域,扩张将全面铺开。北京地区2010年已经开始盈利。北京计划2011年开到20家;安徽2010年底7家,计划开到27家;河南已经签约了7-8家门店。

　　盈利预测与投资评级。略提高盈利预测至2011年、2012年、2013年每股收益0.60元、0.86元、1.25元,目前股价对应2011年、2012年PE46倍、32倍,我们认为公司2011年全年有超预期的可能,盈利模式将支持近2-3年将保持高速增长。给予公司增持-A评级,6个月目标价32元,对应2012年37倍。

　　风险提示。(1)生鲜的规模采购优势在区域门店较少时可能并不明显;(2)公司2009年开始多区域扩张急剧加速,原来的管控模式、人才储备可能无法适应;(3)2014年之前租约到期的门店占比不低。

　　飞马国际:进入煤炭供应链或使飞马成为黑马

　　飞马国际 002210 公路港口航运行业

　　研究机构：湘财证券 分析师：金嘉欣，刘正 撰写日期：2011-04-11

　　核心内容:

　　进军煤炭供应链市场,促使公司主业爆发式增长

　　受益于公司开拓煤炭供应链市场,2010年公司主业在削减了5亿元左右的出口贸易情况下,整体业务规模仍然实现大幅增长了114.54%,由09年的13.46亿迅速扩张至10年的28.87亿,这其中包含公司当年煤炭贸易执行业务贡献了19.02亿元,占当年营业收入的65.88%。公司未来业务开拓将侧重于煤炭供应链业务,该业务的进一步发展将使得公司在未来几年主业规模进入快速扩张阶段。

　　建立煤炭供应链网络,为煤炭供应链管理提供保证,同时为盈利能力提升埋下伏笔

　　公司拟投资1.69亿元建设煤炭供应链网络,在张家口设立西北煤炭供应链中心,通过天津、秦皇岛,从西北地区辐射到全国各地;公司具有物流资源整合及优化物流环节的能力优势,煤炭供应链网络的建设为公司下一步煤炭供应商管理业务快速拓展提供保证,同时,市场开拓费用、运输成本及自身管理成本均随着物流网络形成而有效降低,因此供应链网络建设是公司该业务盈利水平提升的第一步。

　　煤炭需求特别是电煤需求为公司煤炭供应链业务发展提供市场基础

　　我国当前煤炭年产超过30亿吨,其中电煤需求超50%;大唐发电煤炭年需求量超过8000万吨,当前自给率约为20%,80%需要外部采购。公司主要客户中大唐南京发电厂2010年新投产的2台660兆瓦发电机组年煤炭需求量就超过240万吨,仅大唐南京发电厂电煤需求即与公司2010年煤炭贸易执行业务量持平。

　　保持综合物流业务和IT、电子贸易执行业务稳定增长,不再加大物流园投入规模

　　公司综合物流业务和IT、电子贸易执行业务相对比较成熟,业务盈利水平也较为稳定,公司计划维持综合物流业务和电子贸易执行业务的持续开展,保持较为稳定的增长;公司对黄江塑胶物流园区规划为保持当前的经营规模,未来1-2年内不再对该业务加大投资。我们预计在经济形势保持稳定的情况下,物流园区业务将较为稳定,随着投资性房产摊销计提结束,物流园经营业务毛利维持在较高水平。

　　维持“增持”评级

　　我们预测公司2011年煤炭行业贸易执行业务实现67亿元,综合物流和IT、电子贸易执行业务增速与10年持平,基于上述预测下公司2011年营收规模将接近80亿元,相对公司的突破百亿规划,我们预测偏保守。我们预计公司2011-2013年营收规模分别为80亿元、123亿元和169亿元,公司EPS分别为0.36、0.46和0.72元。维持公司“增持”评级。

　　风险提示:

　　能源行业贸易执行业务迅速扩张,资金需求加大;

　　货币政策从紧,通过银行间接融资成本上升;

　　业务规模迅速扩大,人力资源短缺;

　　煤炭行业垄断性质较高,业务开展难度高于预期。

　　外运发展:投资收益支撑业绩,期待航空物流业务突破

　　外运发展 600270 航空运输行业

　　研究机构：东海证券 分析师：张辉 撰写日期：2011-04-27

　　主业维持微利状态。公司现有主业包括国际航空货运代理、快件和国内货运及物流,一季度实现营业利润(剔除参股公司投资收益)826万元,同比下降15.0%,利润率只有1.2%。主业暂时仍无起色。

　　依托中外运敦豪,投资收益稳定增长。报告期内公司实现投资收益1.01亿元(全部来自联营及合营企业),同比增长45.4%,占总营业利润的90%以上。如果考虑到油价上升银河航空亏损加剧及中外运欧西爱斯完成清算,则投资收益几乎完全来自中外运敦豪。燃油附加费加征、业务量增长、购汇成本降低三大因素支撑了中外运敦豪盈利的快速增长。预计中外运敦豪全年利润增速有望超过20%,带动公司整体投资收益稳中有升。

　　期待航空物流业务突破。在经历了过去几年主业定位的不断摸索之后,随着2010年底新总经理的上任,公司决定重点发展航空物流业务。一方面通过购买货机增加航空运力,一方面通过购买土地仓储设施及重卡车辆强化地面网络覆盖能力,以期实现“天地合一”,为传统航空货代业务提供增值服务项。在产业迁移航空货运需求旺盛的背景下,我们看好公司航空物流业务的长期发展潜力。同时,积极作为有助于改变资本市场对公司一直以来过于求稳的印象,有利于估值水平的提升。

　　股权投资收益有助主业调整期的业绩稳定。公司目前仍持有大量中国国航、东方航空及京东方A股权,按最新股价计算可变现投资收益8亿元左右,有助于平滑公司主业调整期内的盈利。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.48元和0.54元,对应目前股价的动态PE分别为21倍和18倍,动态PB分别为1.6倍和1.5倍。考虑到公司估值相对较低,潜在股权投资收益提供良好安全边际,航空物流主业或将实现突破,首次给予公司增持评级。建议重点关注公司主业对外投资的进展及集团资产注入承诺的兑现。

　　风险提示。银河航空亏损超预期。

　　中储股份:整合资源,寻求裂变

　　中储股份 600787 公路港口航运行业

　　研究机构：华创证券 分析师：高利 撰写日期：2011-04-13

　　受益于行业景气度影响,10年业绩同比大幅增长。2010年公司合并报表的营业总收入达到183.47亿元,营业利润达到3.61亿元,利润总额达到3.89亿元。

　　钢材和矿石经销:控规模,寻突破。由于该领域市场竞争激烈,毛利率不高(约为4%-5%),公司计划控制现有规模,并与物流结合起来,寻求业绩突破。例如,公司在工程项目领域,既提供钢材贸易的服务,又提供相关物流配送服务,毛利润就能大幅提高(估计约为20%-30%)。估计增速为10%左右。

　　仓储配送:夯实基础、稳定增长、逐步转型。仓储业务中能带来业绩和利润的主要是进出库作业。公司计划更新一些仓储物资经营品种,用更高流转性的货物替换低流转的货物,这样就能显着增加进出库收入,预计增速在15%-20%。物流金融:仓单质押,控制风险,步步为营。2010年,中储股份的总质押量达到3,624万吨,业务收入为1.36亿。由于目前该项主要提供外库融资(也就是提供仓单的货物并不在中储股份监控的仓库里),公司意识到存在一定的经营风险,故会有节奏地控制发展步伐,预计该领域的增速调低到15%以内。

　　现货市场:可以持续提供稳定的收益。提供现货交易场地,并依托中储股份的仓储资源,形成类似“前店后库”的营业模式。主要赢利点在于收取固定的租金收入。另外,现货市场和仓储业务是相辅相成的,“前有店”,可以有更多的货物出入库;“后有库”,可以吸引更多的店入驻。该领域的本身增速在5%以内。

　　土地资产重新估值后每股净资产可达10元以上。截至2010年底公司在全国拥有620万平米的物流基地,其中大约有244万平米为自有土地,主要分布在上海、天津、南京、无锡、青岛等大中城市,地理位置优越。重估增值部分折合每股5.62元。

　　投资建议与盈利预测:目前公司主业运营稳定,而且有庞大的土地实物资产做后盾。由于历史原因,公司依然以其庞大的资产为主要竞争优势,考虑估计误差,我们认为其重估账面净资产10元是公司的价值底线。主营业务预计未来2-3年内年复合增长估计在15%-20%,2010年-2012年三年EPS分别为:0.33元、0.45元和0.59元。对应动态PE28倍、20倍和16倍,给予“推荐”评级。

　　风险提示:公司主营业务受制于钢材市场需求的影响比较大;未来发展看,公司尚缺乏强有力的物流资源整合能力和管理供应链的经验,向其它领域渗透延伸的物流服务能力不强,可能会制约它抢占具有高附加值的物流市场。



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