主题：海南航空：“三亚进海口出”值得期待

近日据悉，海南省已经获得地方免税业务经营资质，将开始独立经营免税业务。这是继中免集团的三亚免税店正式实施国人离岛免税政策后，海南省在购物免税业务上获得的又一重大突破。


　　经营权获批后，海南省计划成立“海南免税品公司”，首家免税店位于海口美兰机场国内出发厅，取名“海岛免税”，实施“国人离岛免税”政策。目前该店装修工作已经完成，正在洽谈具体的进货业务。

　　为响应国家战略及和海南省政府建设国际旅游岛的号召，海航集团有限公司率先发起设立了首个国际旅游岛开发建设公司—海航国际旅游岛开发建设有限公司(下文简称“海岛建设”)，致力于将海南打造成为世界特色旅游度假胜地和世界级购物中心，为海南经济转型和腾飞贡献力量。其经营范围包括商业、酒店及高尔夫球场的投资与管理，能源、交通、新技术、新材料的投资开发及股权运作，旅游项目开发，农业项目开发，投资咨询服务。

　　我们预测，“海岛免税”可能将由政府旗下“海南免税品公司”和“海岛建设”合资经营。海航股份(600221.SH)持有“海岛建设”33%的股权，将受益免税业务的经营。同时，免税店进驻美兰机场(0357.HK)，需向机场方面缴纳特许权经营费或租金，美兰机场也将受益免税店的经营。上述两上市公司的投资机会值得关注。

　　点评：

　　中免集团在海南的区域垄断被打破，有利于海南旅游岛的加速建设。

　　多年来，国内免税行业的登场角色只有四家：隶属中国国旅的中免集团、深圳市国有免税商品(集团)有限公司、珠海免税企业集团有限公司和日上免税行(上海)有限公司。其中中免集团是唯一一家不存在地域限制的免税品运营商，可以在全国范围内的主要机场、港口和边境口岸经营免税业务，而其它三家公司则只能作为区域性的免税品运营商，只能在特定的机场或其它特定区域经营免税业务。

　　海南省地方免税业务经营资质的获得，打破了中免集团在海南岛的区域垄断地位，竞争的引入有利于免税店在海南岛的发展，从而积极推进海南旅游岛的建设进程。目前，全省免税店只有中免在三亚的一家，海口、三亚、万宁、琼海4城市已经拿到开展免税经营的资质，正积极筹备开设新的免税店。

　　机场设店方便提货，较中免设在三亚的市内店具有比较优势

　　据了解，4月下旬海口机场免税店的装修工作就已经完成。该店分A、B两区域，总面积2150平方米，虽然不到中免三亚店7000平方米的三分之一，但由于免税店就设在机场，顾客可以实现“店内付款提货”，因此提货方式上占据优势。

　　据海口海关数据，截至4月26日，在三亚免税店购买免税品的旅客中，提货离岛人数6720人。其中从海口机场提货离岛人数1928人，占28.7%。海口美兰机场免税店的设立将会分流中免集团在三亚市区店的客流，旅行社也有动力增加旅客在海南岛的旅游时间和旅游项目，并有可能导致赴海南游客“三亚进、海口出”，从而充分分食海南旅游岛免税蛋糕。

　　采用中间供应商模式，降低经营风险

　　海航集团和海南省政府此次涉足免税业，具备本土优势，但由于其从未涉足过免税业务，要与在各方面都早已成熟的中免展开竞争，进货渠道首先成为其亟待解决的问题。据《上海证券报》报导，与中免的品牌供应商直采模式不同，“海岛免税”选择中间供货商模式，德国免税业龙头企业汉纳曼集团(GebrHeinemannKG)将成为免税店的独家供货渠道，目前双方正在商议进货的具体事项。

　　汉纳曼是全球最大的免税店连锁企业之一，在47个国际机场拥有免税业务。此次与海航集团对接的是其全资子公司HeinemannAsiaPacific，总部位于新加坡。

　　“海岛免税”选择中间供货商模式，可以降低经营风险，依托汉纳曼在全球免税品市场有着巨大的影响力，以及海南政府和海航集团的鼎立支持，“海岛免税”在成本上具有很强的市场竞争力，不排除其销售价格比中免三亚市区店价格更低的可能性。

　　海南航空受益测算

　　免税经营是一个利润较为丰厚的行业，“海岛免税”的设立和经营有利于提升海南航空的投资收益。且随着免税经营规模的不断扩大(旅客人数增加、店铺数量扩张)，销售净利率还会不断提升。

　　由于“海岛免税”的股权结构、商品销售的定价政策、与汉纳曼的合作协议、美兰机场的租金收取标准、旅客的消费比例和消费金额等因素尚未确定，海南航空受益几何尚未可知。故我们根据市场或行业内的经营情况以及一些假设进行初步测算，以期给大家一个参考。

　　我们的测算建立在如下假设基础之上。保守测算，若离港旅客的50%进店，进店旅客的40%在免税店消费，人均消费2000元，则折年可给海航贡献EPS0.01元。考虑到美兰机场免税店可能6月份左右开张，故2011年半年可贡献业绩0.005元。我们上调海南航空2011~2013年EPS预测为0.75、0.82、0.94元，维持推荐评级。

　　假设：

　　(1)假设“海岛免税”由海南省政府旗下“海南岛免税品公司”和“海岛建设”合资经营，且前者持股51%、后者持股49%。

　　(2)只计算海口美兰机场免税店经营情况，不考虑未来可能新开的三亚凤凰机场店、万宁店、琼海店。

　　(3)不考虑海口美兰机场免税店对三亚机场造成的分流

　　(4)假设海南岛2011年航空旅客增长10%

　　(5)参考中免集团一些子公司的经营情况，假设“海岛免税”销售净利率为15.6%

　　(6)根据“离岛免税”政策的规定，每人每次累计购买金额不得大于5000元。保守测算，假设离港旅客的50%进店，进店旅客的40%在免税店消费，人均消费2000元。


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