主题：外运发展：货源减少 合作集中添风险

受益行业恢复性增长，外运发展2010年的每股收益接近翻倍，但仍低于市场普遍预期。平安证券物流业分析师储海认为，公司主业虽然由亏转盈，但盈利能力仍然偏低，令人担忧。

　　公司主营业务有三部分：国际航空货运代理、国内航空货物代理及物流和快递业务。国际航空货代依旧扮演最为重要的角色，但2010年毛利率下降约3个百分点。它的主要盈利来源于公司向客户收取的运价和向航空公司购买的舱位运价之差，对市场运价走势的判断成为公司取得盈利的关键。储海认为，2010年是国际货运十年来最景气的一年，运价呈现直线上升趋势，在这种情况下，公司尚无法取得更好的毛利水平，而2011年国际航空货运或将出现运力大增、货源不足以及运价下跌的局面，公司在经营上更难以通过包舱、包板的模式提升盈利水平。

　　此外，储海认为，快件及物流两项业务发展前景良好，但在公司业务结构中占比较低，还无法成为公司的主要盈利增长点。

　　目前外运发展账面拥有现金15.47亿。华创证券物流业分析师高利认为，由于公司之前的战略发展不清晰，没有积极投资，造成现在公司缺乏极具竞争力的核心业务；但从另一个角度看，留下来的充沛资金为公司的未来发展提供了不可或缺的物质基础。从他去公司实地调研到的情况来看，目前外运发展着力从三个方面实施公司战略：

　　1）健全地面网络，设立重要转运枢纽。公司计划在北京、上海浦东、成都（已建成）、深圳和武汉等地，积极发展地面网络。预计未来三年内，投资6亿-7亿。

　　2）购置飞机，增强运能和空中货运网络。公司会继续购买二手货机，增强航空货运能力。预计公司今后三年每年会购置一架飞机，每架飞机（二手旧飞机）的采购成本约1亿。

　　3）参与物流公司收购。公司积极寻找目标公司，通过收购或者参股的方式购买具备核心客户和核心产品的物流公司。

　　券商机构大都把外运发展与中外运敦豪DHL的合作看作是公司未来利润的主要来源。双方合作合同期限为2036年。DHL在中国的快递业务发展主要借助中外运-敦豪国际航空快件有限公司，根据航空快递业的发展情况，华创证券高利预计，中外运-敦豪业务未来几年将以20%左右的速度增长。

　　“公司投资收益同比增长了42.8%，其中长期股权投资收益继续扮演了公司营业利润绝对主力的角色，占比达到97.85%。中外运敦豪仍然是长期股权投资收益的关键组成，占比达到89.52%。”平安证券储海表示，“中国的国际快递业进入快速增长的时期，中外运敦豪的发展值得期待，但公司盈利全部依靠中外运敦豪，风险过于集中。”


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