主题：中国国航：国际航运复苏推动业绩获长

2010年随着国内宏观经济进一步复苏以及欧美发达经济改善，国际航线和货运航线需求大增，行业需求增速达到 25.6%，同比2009年提高12.2个百分点。中信建投交通运输业分析师李磊认为，在此背景下，中国国航单位运价水平上升和运营效率提升成为公司航空主业盈利提升的核心驱动力。

　　“2010年公司单位客运运价和单位货运运价水平分别提高11.86%和18.06%，其中国际航线运价水平同比提高15.69%，增幅高于国内和地区航线的12.7%和9.46%。”李磊表示，“中国国航的国际航线和货运航线对全球经济敏感性更高，因此在2010年全球经济改善背景下，复苏力度也更大一些。”

　　除此以外，中国国航枢纽网络建设效果显著，北京枢纽两小时内有效衔接航班数同比增12.5%，上海、成都中转旅客量分别同比增23%和40%。平安证券分析师储海表示，公司2010 年网络枢纽战略及其六大战略KPI 指标均实现了突破式增长，这才是公司领跑中国民航的关键所在。

　　航空行业属于典型的外汇负债类行业，人民币升值使航空公司能够一次性获得相关的汇兑收益，同时还因航油进口价格下降及租赁成本降低而间接受益。2010年，中国国航在主业盈利能力大幅增长的同时，汇兑收益和投资收益亦表现给力，分别同比增长16.31倍和4.85倍，累计占营业利润的38.3%。据测算人民币每升值1%，公司净利润变动5.71 亿，影响EPS0.046 元。可以说，中国国航位列受益名单的榜首。海通证券（600837）表示，他们依旧看好公司今明两年的投资收益水平，估计今年全年的投资收益额将在25亿元左右。

　　不过大部分机构都将高油价和高铁开通的分流影响看做中国国航今年的两大挑战。数据显示，国航2010年全年航空油料成本达到了240.96亿元，占全部成本的33.67%，较2009年增长了66.57%，其中还包括了合并深圳航空的因素。海通证券表示，今年来看，油价高位运行仍是大概率事件。他们预计国内航油价格今年的同比增速有可能超过20%。尽管燃油附加费、套保以及本币升值能对冲大部分成本增量，但考虑到公司国际线比重为国内航空企业最高，因此航油成本的额外支出可能也最明显。

　　至于高铁开通带来的影响，中投证券的预计是，京沪航线受高铁冲击对公司净利润影响约在1-3%。，公司不会削减航班，但可通过换更为经济的小机型来消化高铁分流影响。


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