主题：销量稳增+成本可控 江铃汽车发展后劲仍足

2011年05月13日02:04
据上证报资讯统计，截至2011年5月10日，按滚动算法，江铃汽车的市盈率和市销率分别为12.35倍和1.29倍，如果扣除非经常性损益，其市盈率不足7.5倍。而历史数据显示，公司2008年末的市盈率和市销率9.24倍与0.84倍，其时公司股价刚刚走出11月的历史性大底。

公司“双率”的大幅下滑主要拜行业整体景气度下降所赐。行业数据显示，4月汽车销售152.2万辆，同比下降0.25%，主要系受通胀高企、成品油价格攀升以及持续的宏观调控所拖累。从累计数据来看，1-4月汽车销售653.4万辆，同比增长5.95%，增速比上年同期大幅下降54.4个百分点。行业景气度的降低使投资者看淡公司未来业绩前景，从而整体估值被市场降低，另一方面公司的营收和净利却仍在稳健上升，两下相除，市盈率和市净率就出现了大幅下挫。

浙商证券研究员对记者表示，4月份数据显示汽车行业短期需求不容乐观，行业的整体景气度出现下滑迹象，但是仔细分析各子行业，不难发现其中不乏亮点，尤其是SUV继续领先乘用车各子行业，保持稳定的增长，此外商用车由于具有更高的业绩弹性，一旦调控预期有所放松，则商用车有望率先反弹。

作为福特商用车在中国的主要合资平台，江铃汽车主要生产和销售福特全顺轻客和JMC品牌轻卡、皮卡以及SUV。在福特的支持之下，公司轻卡和轻客高端化市场占有率正在不断上升，同时驭胜SUV4月份也已经开始铺货，将在年内开始贡献利润。销售数据显示，公司的汽车销量稳步增长，远远好于行业整体水平。今年一季度，公司销售5.54万辆整车，同比上升34.2%，其中，JMC品牌卡车2.07万辆，JMC品牌皮卡及SUV1.90万辆，全顺客车1.57万辆，三者增速分别为35.9%，30.0%和37.5%。同时，中金的研究报告揭示，受益于中高端市场的增长，今年一季度公司的全顺轻客市场份额提升2.3个百分点至20.1%，JMC轻卡市场份额提升1个百分点至4.0%。

在汽车行业需求趋于疲软、销量整体回落的大背景下，江铃汽车能够保持较高的销售增速并维持较高的毛利，这无疑揭示了公司所处的细分市场潜力巨大。近年来，受益于城镇化进程的不断加速，对轻卡、轻客、皮卡和SUV等产品的需求持续强劲。同时，消费升级的需求又使得公司产品在中高端轻型商用车市场取得了较强的竞争力，根据中金公司的研究，公司有望成为城市物流需求增长的最大受益者。旗下产品全顺轻客和JMC轻卡在其细分市场定位均位居中高端，且销量规模领先，能更好地受益于轻客和轻卡产品结构升级，销量增速有望持续快于行业平均水平。2011年，预计全顺轻客和JMC轻卡销量增速将接近20%。

数据显示，江铃汽车的盈利能力颇强。近年来，公司毛利率一直维持在25%左右的较高水平。稳定的毛利率彰显公司具有较高的成本控制能力，在原材料价格和人力成本不断攀升的一季度，公司毛利率同比有所下滑，但依然保持了较高的水平。但是，根据光大证券研究员推测，在销售增速良好的条件下，公司毛利率的下滑似乎更多的折射出外资股东福特汽车拟增持公司股份这一微妙的背景。

作为公司经营管理能力的重要体现，江铃汽车的综合费用率今年来一直稳步下降，今年一季度公司的综合费用率为6.4%，同比降低1.8%，其中销售费用与管理费用率分别为3.8%和3.3%，同比分别下降1.3%和0.3%。公司稳健的经营能够有效的控制成本和费用，与福特合作深化还将进一步打开成长空间。


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